廣發(fā)證券：央國企重估的“一箭三雕”——“中國特色估值體系”猜想系列（五）

● 央國企重估“一箭三雕”：短期事件驅(qū)動+中期政策主線+長期轉(zhuǎn)型方向。

22.11.21“中國特色估值體系”被提出，我們從22.12.8以來連續(xù)4篇報告提示“中國特色估值體系”的四條主線，并重點強(qiáng)調(diào)央國企重估的能力（ROE高）和潛力（估值低）。23年建議繼續(xù)重點關(guān)注央國企重估的投資機(jī)會：央國企的重估，能夠“一箭三雕”，同時兼顧短期+中期+長期的3項目標(biāo)。

● 事件驅(qū)動（短期）：央企再融資，有望獲得“事件性”超額收益。

22Q4以來央國企的再融資規(guī)模沒有明顯提升，但再融資預(yù)案后一般都有較大概率能夠獲得階段性超額收益，說明：（1）央國企重估，降低股權(quán)融資成本，是大規(guī)模再融資的前提；（2）投資者對央企再融資事件的關(guān)注度很高。結(jié)構(gòu)上：22Q4以來，央國企周期行業(yè)（如石油石化、輕工制造、房地產(chǎn)、銀行、建筑和通信等）的再融資規(guī)模以及預(yù)案后的超額收益都明顯提升。建議重點關(guān)注23年央國企的再融資預(yù)案。

● 政策主線（中期）：央國企重估，提供“穩(wěn)增長”再加杠桿的新抓手。

1月社融數(shù)據(jù)顯示，央國企中長期貸款占比明顯提升。20年疫情以來，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)占比持續(xù)抬升接近歷史高位，當(dāng)前仍具備“資本開支擴(kuò)張”的潛力，其中，民企的杠桿率已經(jīng)回到16年的相對高點，而國企仍有“再加杠桿”的空間：總計具備接近15萬億的新增信貸空間。我們判斷：“再加杠桿”將是央國企重估的重要手段：股權(quán)融資→再加杠桿→（投資科技新能源等新方向）估值重塑。

● 轉(zhuǎn)型方向（長期）：央國企重估，開啟“新能源”供給端投資的新方向。

“綠色化”轉(zhuǎn)型將是23年央國企重估的重點—（1）國內(nèi)政策的連貫性：19年“金融供給側(cè)改革”驅(qū)動新能源車鏈投資（需求端），23年“央國企重估”將驅(qū)動風(fēng)/光/電等大規(guī)模投資（供給端）；（2）國際環(huán)境的迫切性：23年10月歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）方案將試運行，26年范圍擴(kuò)大，30年全面征收碳稅。央國企高耗能行業(yè)投資風(fēng)電/光伏/儲能等，能夠降低產(chǎn)業(yè)鏈“含碳量”，改善中國出口鏈的全球競爭優(yōu)勢。

● 投資線索

借鑒16年“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”經(jīng)驗，央國企重估政策預(yù)計將會帶來3波行情。22Q4方向性政策落地后的“第一波行情”已經(jīng)出現(xiàn)。23年有望迎來實質(zhì)性政策細(xì)則落地后的“第二波行情”。24年及以后有望迎來政策效果落地，企業(yè)盈利改善后的“第三波行情”。

● 核心假設(shè)風(fēng)險：策略觀點不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期等風(fēng)險因素。

本文來源：廣發(fā)證券研報《【廣發(fā)策略】央國企重估的“一箭三雕”——“中國特色估值體系”猜想系列（五）》

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)）

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝