中國(guó)銀河給予傳媒互聯(lián)網(wǎng)推薦評(píng)級(jí)：冬去春來(lái)，業(yè)績(jī)釋放在即

每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河05月12日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)：給予傳媒互聯(lián)網(wǎng)推薦（維持）評(píng)級(jí)。

2022業(yè)績(jī)明顯下滑，23Q1行業(yè)整體復(fù)蘇：2022年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3938.42億元，同比下滑5.35%。2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比基本持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入948.64億元，同比下滑0.23%。2022年傳媒行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為493.92億元，同比下降14.05%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入為12.54%。

毛利率呈下降趨勢(shì)，2022凈利率較大下挫：2022年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)493.92元，同比下滑14.05%。主要受疫情政策放開(kāi)，行業(yè)整體復(fù)蘇影響，2023Q1傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.18億元，同比增加19.41%。其中平面媒體行業(yè)盈利態(tài)勢(shì)良好。2022年傳媒行業(yè)平均毛利率為31.56%，同比下降7.48%，凈利率為-1.80%，同比下降134.62%。2023Q1傳媒行業(yè)平均毛利率為34.39%，同比增長(zhǎng)1.33%。凈利率為9.26%，同比增長(zhǎng)55.37%。

AI賦能，板塊增長(zhǎng)動(dòng)能尚未充分釋放：2022年初至今，傳媒行業(yè)整體估值波動(dòng)上升。截至2023年3月31日，傳媒行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為27.96倍（TTM整體法，剔除負(fù)值），全部A股為14.30倍，傳媒行業(yè)市盈率較13年以來(lái)的歷史均值低48.88%，全部A股市盈率較13年以來(lái)的歷史均值低10.69%。我們認(rèn)為AI對(duì)板塊持續(xù)賦能，業(yè)績(jī)端尚未充分體現(xiàn)，板塊整體仍處歷史底部區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期有所上升。

子行業(yè)延續(xù)分化：從細(xì)分板塊來(lái)看，2022年?duì)I收同比增速前三的子行業(yè)為游戲（YOY+7.65%）、廣告營(yíng)銷(xiāo)（YOY+2.52%）、平面媒體（YOY+0.62%），營(yíng)業(yè)收入分別為794.77億元、1464.20億元、731.18億元。營(yíng)收增速下降的子行業(yè)包括影視動(dòng)漫（-25.40%）、互聯(lián)網(wǎng)（-1.52%）和有線(xiàn)電視（-0.69%）。2022年歸母凈利潤(rùn)同比增速前三名的行業(yè)為平面媒體（YOY+24.50%）、互聯(lián)網(wǎng)（YOY+2.80%）和游戲（YOY+0.97%），凈利潤(rùn)分為為120.39億元、96.7億元和149.08億元。下降最明顯的子行業(yè)是影視動(dòng)漫有線(xiàn)電視廣告營(yíng)銷(xiāo)（-26.31%）（-30.55%）、（-50.93%）。

投資建議：短期來(lái)看，隨著新一輪產(chǎn)品周期開(kāi)啟，盈利端疊加政策端釋放的積極信號(hào)有望提振游戲行業(yè)估值。長(zhǎng)期來(lái)看，AIGC有望幫助游戲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，作品內(nèi)容審查或?qū)徍孙L(fēng)險(xiǎn)，公共衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)等。

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(記者 蔡鼎)

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