國(guó)金證券A股最新策略公布：當(dāng)前市場(chǎng)位置處于中段，重點(diǎn)關(guān)注這兩大板塊！

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

雖然距離2023年年中尚有一定時(shí)日，在A股市場(chǎng)震蕩背景下，多家券商研究所紛紛舉辦中期策略會(huì)，解讀近期的市場(chǎng)熱點(diǎn)行情。

5月9日~5月11日，由國(guó)金證券研究所舉辦的國(guó)金證券2023年中期策略會(huì)在安徽合肥召開(kāi)。會(huì)上，國(guó)金證券策略首席分析師艾熊峰指出，當(dāng)前市場(chǎng)位置處在中段，進(jìn)退有度，今年以來(lái)中字頭的公司相對(duì)走強(qiáng)，特別是通信運(yùn)營(yíng)商、建筑和石油石化行業(yè)的持續(xù)走強(qiáng)。這些行業(yè)都是自身行業(yè)邏輯發(fā)生了新變化。近期行業(yè)配置方面，建議重點(diǎn)關(guān)注TMT、券商。

市場(chǎng)位置處在中段：私募倉(cāng)位不高、減持規(guī)模未明顯放量

艾熊峰指出，去年4月底和10月底，A股完成二次探底，從歷史上A股二次探底后的行情演繹來(lái)看，主要分為短期小牛市和中期慢牛兩種走勢(shì)。

他回顧道，短期小牛市發(fā)生在2019年初和2020年初，中期慢牛發(fā)生在2013年和2016～2017年。“反彈至今，后續(xù)走勢(shì)不用悲觀。”

此外，對(duì)影響A股市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者而言，艾熊峰表示，3月底的平均倉(cāng)位為69%，處在中位數(shù)偏下水平。另外，歷史上來(lái)看，在市場(chǎng)上行階段，大股東減持往往規(guī)模會(huì)有所放量，而在市場(chǎng)情緒較弱階段往往縮減減持規(guī)模。自去年11月市場(chǎng)反彈以來(lái)，大股東凈減持規(guī)模維持相對(duì)穩(wěn)定，平均每周在10億左右，明顯是歷史低位水平。綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)位置仍處在中段。

中字頭公司走強(qiáng)是源于行業(yè)邏輯出現(xiàn)變化

對(duì)于近期市場(chǎng)熱度較高的國(guó)企改革、“中特估”行情，艾熊峰也做了解讀。他認(rèn)為，近期央企國(guó)企和復(fù)蘇主線都存在一定的邏輯瑕疵。

如國(guó)企改革方面，他指出，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前國(guó)企改革的新變化主要聚焦在央企考核指標(biāo)的變化。2023年中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，“一增”即確保利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速，力爭(zhēng)取得更好業(yè)績(jī)；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。其中最大的變化是用ROE替代營(yíng)收利潤(rùn)率，增加對(duì)現(xiàn)金流的要求。

但艾熊峰認(rèn)為，實(shí)際上考核ROE和考核利潤(rùn)率并無(wú)本質(zhì)差異。因?yàn)镽OE和利潤(rùn)率的差別在于資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而資產(chǎn)負(fù)債率要求是保持相對(duì)穩(wěn)定，那么差別就在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。而央企總資產(chǎn)變化不大（即使央企之間合并也不改變總體資產(chǎn)規(guī)模），所以本質(zhì)的差別在于收入。那么既然本身就考核利潤(rùn)總額，這和收入基本沒(méi)有大的差異。

而對(duì)于“中特估”主題，艾熊峰認(rèn)為，近期所討論的股權(quán)財(cái)政是對(duì)“中特估”的誤讀。這是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)提升政府收入的幾個(gè)途徑：一是直接通過(guò)稅收和利潤(rùn)上繳，二是通過(guò)現(xiàn)金分紅，三是通過(guò)股份減持。實(shí)際上，只有股份減持和上市公司股價(jià)相關(guān)，稅收和分紅都高度依賴于行業(yè)景氣和公司自身經(jīng)營(yíng)。此外，能持續(xù)增加分紅和回購(gòu)的央企基本都是那些現(xiàn)金流較好的公司。“今年以來(lái)，中字頭的公司相對(duì)走強(qiáng)，特別是通信運(yùn)營(yíng)商、建筑和石油石化行業(yè)的持續(xù)走強(qiáng)，這是因?yàn)檫@些自身行業(yè)邏輯發(fā)生了新變化，比如運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)重估、一帶一路主題和原油價(jià)企穩(wěn)。”

行業(yè)配置方面：建議關(guān)注TMT和券商

值得一提的是，對(duì)于近期行業(yè)配置，艾熊峰建議投資者重點(diǎn)關(guān)注TMT和券商。

TMT方面，艾熊峰認(rèn)為，該條線具備了成為未來(lái)2～3年投資新主線的所有特征：即必要條件“基本面見(jiàn)底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”，充分條件“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)新變化”?？申P(guān)注以下細(xì)分領(lǐng)域：一是計(jì)算機(jī)ToC端產(chǎn)品型公司具備較強(qiáng)的市場(chǎng)空間和市場(chǎng)議價(jià)能力；二是通信運(yùn)營(yíng)商和光通信在算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)下的增量需求傳媒中游戲和AI+應(yīng)用或是最直接受益于人工智能的領(lǐng)域；三是隨著半導(dǎo)體周期逐步見(jiàn)底，布局AI算力需求支撐的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。

而為什么值得關(guān)注券商，則是基于短期市場(chǎng)beta邏輯。

艾熊峰指出，從歷史走勢(shì)來(lái)看，券商擁有明顯的相對(duì)收益往往發(fā)生在向上行情的尾部，比如2019年4月、2020年7月和2022年7月，這些都是反彈或反轉(zhuǎn)的階段性尾部行情階段。而基于目前整體行情仍處于行情中段的判斷，未來(lái)券商板塊仍值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

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