每經(jīng)熱評丨適時(shí)調(diào)整新股最高價(jià)剔除比例 推動價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更為完善

每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

主板注冊制首批10只新股在周一正式亮相。以2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，發(fā)行市盈率最高的為陜西能源，達(dá)90.63倍；最低為中信金屬的20.21倍、也是首批中唯一低于23倍市盈率的。陜西能源和中信金屬發(fā)行市盈率均高于同行業(yè)可比公司最近一個月平均靜態(tài)市盈率。筆者認(rèn)為，應(yīng)推動一級市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更為健康完善。

應(yīng)該說，主板首批10只新股在注冊制下的發(fā)行市盈率，相比核準(zhǔn)制下一般要高?，F(xiàn)實(shí)中投資者參與申購情況比較踴躍，10家企業(yè)網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)均在1000萬戶以上，由于網(wǎng)上發(fā)行初步有效申購倍數(shù)超過100倍，均啟動回?fù)軝C(jī)制，在回?fù)軝C(jī)制啟動后，中簽率在0.0230%至0.1857%之間。網(wǎng)上中小投資者對詢價(jià)定價(jià)似乎比較認(rèn)可。

看來，投資者仍愿意給新股一定的額外估值，仍寄希望于炒新溢價(jià)，炒新或仍是A股不解心結(jié)，炒新基因深植于市場。筆者希望看到的注冊制實(shí)現(xiàn)場景，應(yīng)該是新股發(fā)行市盈率與二級市場同行業(yè)可比公司的平均市盈率基本相當(dāng)，當(dāng)然可視公司具體情況適當(dāng)高一些或低一些，若新股發(fā)行市盈率清一色比二級市場老股平均市盈率高，說明其中仍有問題沒有得到解決。

2021年滬深交易所為整治詢價(jià)對象抱團(tuán)壓價(jià)行為，完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板承銷規(guī)則，比如將最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%（但不低于1%）”。主板注冊制借鑒了這個做法，規(guī)定初步詢價(jià)結(jié)束后，剔除最高報(bào)價(jià)部分不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%。筆者認(rèn)為，這個規(guī)則似有些矯枉過正。

詢價(jià)對象抱團(tuán)壓價(jià)行為或已不再是新股發(fā)行的主要問題，因?yàn)榇饲翱苿?chuàng)板等已為此打上制度補(bǔ)丁，規(guī)定網(wǎng)下投資者不得協(xié)商報(bào)價(jià)。在全市場注冊制環(huán)境下，延續(xù)了類似規(guī)定，比如上交所規(guī)定，在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價(jià)報(bào)價(jià)過程中涉嫌違法違規(guī)的，上交所將相關(guān)線索上報(bào)證監(jiān)會查處，涉嫌犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。有此高壓規(guī)定，詢價(jià)對象或不敢抱團(tuán)壓價(jià)、以身試法。

目前注冊制下新股發(fā)行，“三高”現(xiàn)象似已重新抬頭，這或許才是主要問題。詢價(jià)最高報(bào)價(jià)剔除比例不超3%，詢價(jià)對象敢于報(bào)高價(jià)的膽子就比較大。筆者建議，新股詢價(jià)最高價(jià)剔除規(guī)則，可修改為“不低于網(wǎng)下投資者擬申購總量的5%”，這個剔除比例或許才比較適中。適時(shí)調(diào)整最高價(jià)剔除比例，也可作為調(diào)節(jié)新股發(fā)行價(jià)格水平的一個“閥門”。

目前社保基金、養(yǎng)老金可以作為詢價(jià)對象參與新股發(fā)行詢價(jià)，建議社保基金、養(yǎng)老金給出的報(bào)價(jià)應(yīng)該穩(wěn)妥審慎。按《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，IPO采用詢價(jià)方式的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行證券數(shù)量的70%優(yōu)先向公募基金、社保基金、養(yǎng)老金等配售，這些投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。在主板核準(zhǔn)制下，發(fā)行市盈率有23倍封頂，這些規(guī)定對社?；鸹?qū)賰?yōu)待政策；但在注冊制下，新股投機(jī)意識使得新股發(fā)行市盈率可能過高，一級市場投資者并不一定盈利，即便盈利也是賺的投機(jī)錢。因此，筆者建議，上述對社?；鹦鹿膳涫鄣?ldquo;優(yōu)待”政策可以刪除。

主板注冊制新股若以過高市盈率發(fā)行，二級市場投資者也要注意防范其中的投資風(fēng)險(xiǎn)。主板新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，上漲、下跌范圍可能較大，其所導(dǎo)致的盈利、虧損可能考驗(yàn)投資者心臟承受力，投資者理應(yīng)堅(jiān)持價(jià)值投資、謹(jǐn)慎參與。

從監(jiān)管角度來看，打擊炒新投機(jī)操縱是A股市場的一個永恒主題。若總有人把新股當(dāng)作投機(jī)炒作的籌碼，炒新現(xiàn)象就難以消除，新股就總含有額外溢價(jià)，市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能就難以健全。為此，強(qiáng)化新股二級市場動態(tài)監(jiān)管，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常交易，依法打擊市場操縱等違法違規(guī)行為，應(yīng)始終作為監(jiān)管部門的一項(xiàng)重點(diǎn)工作。