注冊制改革全面落地，資本市場包容性、市場化程度不斷提升，李迅雷、邵宇怎么看……

每經(jīng)記者 朱成祥    每經(jīng)編輯 楊夏

4月10日，A股市場迎來歷史性時刻，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)上市交易。至此，包括主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所在內(nèi)的各板塊均實現(xiàn)注冊制。

4月10日盤前，滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市儀式在北京、上海、深圳三地連線舉行。中國證監(jiān)會黨委書記、主席易會滿在致辭中表示，注冊制改革帶來的變化是全方位的、根本性的，給市場參與各方帶來了實實在在的獲得感。

上海市委副書記、市長龔正在致辭中表示，股票發(fā)行制度是資本市場最重要的基礎(chǔ)制度之一。4年多的探索實踐穩(wěn)健而富有成效，既形成了可復(fù)制、可推廣的寶貴經(jīng)驗，也讓一大批高成長性的硬科技企業(yè)脫穎而出。注冊制從“試驗田”走向“全市場”，必將有力推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

圖片來源：視覺中國

全面注冊制對中介機(jī)構(gòu)提出了更高要求

4月10日早間，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)鳴鑼敲鐘上市，集體登陸A股市場。在上市儀式上，易會滿在致辭中表示，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束和法治約束，提高投融資的便利性。與核準(zhǔn)制相比，實行注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的變化體現(xiàn)在四個方面：

一是理念的變化，堅持以信息披露為核心，監(jiān)管部門不對企業(yè)的投資價值作判斷。二是把關(guān)方式的變化，主要通過問詢把好信息披露質(zhì)量關(guān)，壓實發(fā)行人信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。三是透明度的變化，開門搞審核，審核注冊的標(biāo)準(zhǔn)、程序、問詢內(nèi)容、過程、結(jié)果全部公開，監(jiān)督制衡更加嚴(yán)格，讓公權(quán)力在陽光下運(yùn)行。四是監(jiān)管執(zhí)法的變化，對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等各類違法違規(guī)行為“零容忍”，露頭就打，實行行政、民事、刑事立體處罰，形成強(qiáng)有力的震懾。

易會滿表示，注冊制改革是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動資本市場全局的變革，影響深遠(yuǎn)。滬深交易所主板注冊制首批企業(yè)上市，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊制改革全面落地，這是中國資本市場改革發(fā)展進(jìn)程中的又一個重要里程碑。

西部利得基金方面對記者表示：“主板正式步入注冊制時代，補(bǔ)全了資本市場各大板塊全面注冊制的拼圖。伴隨全面注冊制落地，資本市場包容性和市場化程度不斷提升，市場效率不斷提高，企業(yè)‘能上能下’讓市場的‘新陳代謝’更加順暢，標(biāo)志著我國資本市場站上了高質(zhì)量發(fā)展的新起點(diǎn)。”

對于壓實中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷4月10日接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示：“（券商）在選擇公司做保薦時，首先對擬上市公司的誠信、公司治理結(jié)構(gòu)要有把關(guān)。其次，需要符合上市所要求的基本指標(biāo)。同時，需摸清楚擬上市公司的融資意圖，避免擬上市公司惡意圈錢，坑害投資者。”

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇也對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“（中介機(jī)構(gòu)）主要職責(zé)是保證上市公司的質(zhì)量。前提是所有的信息按照規(guī)定要求披露完成，質(zhì)量是可靠和及時的。因此，關(guān)鍵在于保障信息披露按照要求執(zhí)行。”

錦天城律師事務(wù)所高級合伙人夏瑜杰認(rèn)為：“注冊制與核準(zhǔn)制具有完全不同的內(nèi)涵，全面注冊制改革看起來是注冊制與核準(zhǔn)制形式的不同，實際上是以注冊制內(nèi)涵為基礎(chǔ)展開的對于證券資本市場所有參與者權(quán)利與義務(wù)、利益與責(zé)任的綜合改革。在‘放’的同時加大‘管’的力度，壓實發(fā)行人及其實際控制人、中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任成為本次改革的主要著力點(diǎn)，在提升業(yè)務(wù)水平和執(zhí)業(yè)質(zhì)量方面對中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。注冊制下，我的理解是一個核心兩個基本點(diǎn)，就是以信息披露為核心，以企業(yè)的資格與合規(guī)條件為基本點(diǎn)的發(fā)行機(jī)制與后續(xù)的展開機(jī)制。在注冊制下，證監(jiān)會作為公權(quán)力角色轉(zhuǎn)化，從而讓位于市場機(jī)制，決定了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任更大。”

“注冊制要求中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)好以信息披露為核心的審核責(zé)任，審慎履行職責(zé)，作出專業(yè)判斷與認(rèn)定，保證所出具文件的真實性、準(zhǔn)確性和完整性。為此，本次注冊制改革進(jìn)一步要求在前端壓實中介機(jī)構(gòu)在各個環(huán)節(jié)的責(zé)任，如‘申報即擔(dān)責(zé)’原則、‘審慎核查’要求、現(xiàn)場督導(dǎo)制度的督導(dǎo)對象范圍由保薦人擴(kuò)展至律師事務(wù)所等相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等”夏瑜杰補(bǔ)充表示。

科技企業(yè)融資有了更大保障

關(guān)于上海市委副書記、市長龔正在致辭中提到的推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，邵宇認(rèn)為：“科技—產(chǎn)業(yè)—金融的循環(huán)，是指通過資本市場，使得金融資源能夠從VC（風(fēng)投）、PE（私募股權(quán)投資）到上市，然后退出，再投到早期的（其他）科技項目中。上市之后，主流市場資金就可以承接了。這樣，就能夠一輪一輪循環(huán)。而注冊制，讓整個循環(huán)更加流暢。”

李迅雷表示：“這幾年，從注冊制試點(diǎn)以來，整體看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市融資數(shù)量要明顯超過主板。說明我們對科技的支持，在實際融資方面已經(jīng)有明顯的體現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)要（實現(xiàn)）高質(zhì)量發(fā)展，（深化）新舊動能轉(zhuǎn)換，肯定是要讓科技含量更高的企業(yè)能夠盡可能多地上市。我認(rèn)為，全面注冊制下，科技行業(yè)上市融資具有更大的保障了。”

李迅雷補(bǔ)充表示：“目前，國內(nèi)而言，雖然直接融資比重占整體社會融資比重并不算高，但如果橫向比較，我們?nèi)谫Y規(guī)模在全球都是數(shù)一數(shù)二的。因此，中國在支持科技企業(yè)融資方面應(yīng)該是走在世界前列的。”

夏瑜杰也認(rèn)為：“科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實行注冊制客觀上縮短了企業(yè)排隊上市的時間，避免一些優(yōu)質(zhì)的科技型企業(yè)因排隊時間過長而失去上市機(jī)會。”

全面注冊制施行后，對科技創(chuàng)新又有何幫助？夏瑜杰分析：“全面注冊制施行后，多層級資本市場格局已經(jīng)確立，各板塊定位清晰，科技型企業(yè)可以依據(jù)自身實際情況選擇契合的板塊獲得融資，科技創(chuàng)新企業(yè)獲得融資有助于幫助解決‘卡脖子’問題，使得資本市場更加契合國家發(fā)展大局，為實現(xiàn)我國‘關(guān)鍵核心技術(shù)實現(xiàn)重大突破，進(jìn)入創(chuàng)新型國家前列’的2035年目標(biāo)提供幫助。”

另外，記者注意到，此次首批主板注冊制上市的企業(yè)中，中電港（SZ001287，股價31.55元，市值240億元）是芯片分銷商，柏誠股份（SH601133，股價18.99元，市值99億元）為芯片潔凈室行業(yè)企業(yè)，均為芯片產(chǎn)業(yè)鏈公司。對于主板注冊制如何助推科技創(chuàng)新，夏瑜杰認(rèn)為：“注冊制下擴(kuò)大了上市條件的多元包容性，客觀上讓更多企業(yè)符合IPO要求。主板定位為大盤藍(lán)籌，但是更高的上市可能性使得融資可能性進(jìn)一步提升，原來沒有實現(xiàn)盈利或者盈利水平較低的科創(chuàng)企業(yè)獲得更多融資機(jī)會，將結(jié)合自身的科技創(chuàng)新實力與核心技術(shù)為資本市場注入活力，總體而言，會驅(qū)動科技創(chuàng)新發(fā)展。由于注冊制改革，一個企業(yè)上市的可能性得到了增加，所以在一級市場更多的基金愿意向其投入經(jīng)費(fèi)支持，所帶來的財富效益會驅(qū)動更多科技人員轉(zhuǎn)向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活動。”

在富國基金權(quán)益研究部總經(jīng)理陳杰看來：“注冊制試點(diǎn)以來，豐富了市場的生態(tài)，在醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體、計算機(jī)等行業(yè)中很多前景廣闊、質(zhì)地優(yōu)良、但短期無法實現(xiàn)盈利的企業(yè)得以上市，既為他們自身的發(fā)展提供了寶貴的資本，也讓二級市場投資者能夠分享這些企業(yè)成長的回報。”

注冊制將價值判斷交給市場

易會滿在致辭中提及堅持以信息披露為核心，監(jiān)管部門不對企業(yè)的投資價值作判斷。

那么，全面注冊制時代，市場是否成為價值判斷的主體呢？李迅雷認(rèn)為：“A股是個新興市場，以個人投資者為主的市場。隨著越來越多的企業(yè)融資，（對投資者）專業(yè)性的要求也越來越高。另一方面，注冊制取消了上市定價的參考基準(zhǔn)。這樣，投資的風(fēng)險可能進(jìn)一步加大，我認(rèn)為投資者需要進(jìn)一步提高學(xué)習(xí)能力和專業(yè)水平。”

西部利得基金也表示：“注冊制把價值判斷交給市場，投資者需要對公司進(jìn)行深入的分析研究，發(fā)現(xiàn)價值，避免踩雷。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者在新股定價方面更具經(jīng)驗，能夠更加有效地把握全面注冊制下新股增厚收益的投資機(jī)會，在發(fā)掘新股上市后的投資價值方面也更具優(yōu)勢。”

南方基金首席投資官茅煒則認(rèn)為：“時間精力均相對充裕的投資者，可將注意力更多放在積極進(jìn)行高質(zhì)量信息披露的上市公司上，更前瞻和全面地把握基本面投資邏輯。時間精力相對有限的投資者，可將注意力進(jìn)一步收斂于選擇長期可靠的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在更加繁復(fù)的上市公司和市場環(huán)境中，更好地實現(xiàn)讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，使其為投資者的資產(chǎn)長期保值增值更好地保駕護(hù)航。”

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