全面注冊制開啟股權融資大時代！投行未來要怎么干？十大券商最新計劃來了

2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，包括《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等11項核心規(guī)則。同日滬深交易所、北交所、全國股轉系統(tǒng)等就全面實行股票發(fā)行注冊制配套業(yè)務規(guī)則公開征求意見。 全面注冊制下，國內多層次資本市場的架構和功能更加完善，上市條件包容性明顯增強，審核注冊效率和可預期性顯著上升，監(jiān)管和執(zhí)法更加公開透明，新股發(fā)行定價的市場化程度大幅提高。這些重大變化給投行展業(yè)帶來了新的市場空間，也對投行的“資產(chǎn)挖掘”“資產(chǎn)定價”能力提出了更高要求。 在這個即將開啟的股權融資大時代，投行業(yè)務的市場格局將會呈現(xiàn)什么樣的中長期趨勢？各家投行目前有何針對性的頂層設計規(guī)劃？相關準備工作進展如何？下一個階段工作的重點是什么？在新的制度環(huán)境下投行應該如何提高執(zhí)業(yè)質量？ 帶著這些問題，近期，《每日經(jīng)濟新聞》記者對海通證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、國泰君安、中泰證券、國金證券、華林證券、開源證券、民生證券、摩根士丹利證券等10家具有代表性的券商進行了采訪。 上述券商中，既有長期排名領先的頭部投行，又有聚焦某個細分領域發(fā)力的特色投行，還包括國際市場經(jīng)驗豐富的外資投行。從采訪的內容來看，證券行業(yè)已經(jīng)對注冊制下未來行業(yè)競爭格局發(fā)生改變達成了共識，多家券商對記者指出，全面注冊制將對投行的行業(yè)研究能力、定價銷售能力、風險控制能力以及資金支持能力等都提出了更高的要求，投行要向著專業(yè)化的綜合金融服務商轉型。而具體到每家券商，則應結合自身實際，打造核心競爭力，以適應市場和行業(yè)的巨大變化。 全面注冊制推動各大投行組織架構更聚焦于行業(yè) 此次證監(jiān)會對全面注冊制主要制度規(guī)則的征求意見的截止時間是今年2月16日，預計主要制度規(guī)則的正式稿也會很快發(fā)布。A股即將邁入全面注冊制的新時代，這對于投行來說是非常重要的歷史機遇。 為迎接即將到來的全面注冊制時代，業(yè)內各大券商在戰(zhàn)略規(guī)劃方面、人力方面、組織架構方面做了哪些準備？ 海通證券表示，注冊制下客戶對證券公司業(yè)務協(xié)同的要求不斷提高。針對注冊制下客戶的業(yè)務需求特點，我們以客戶為中心，打造了“一個海通”的戰(zhàn)略協(xié)作體系，“投、融、保、研”和財富管理都是我們的核心競爭優(yōu)勢，通過股權、債券、并購、研究所、資管等多部門高效聯(lián)動，為客戶提供完整的一攬子服務； 廣發(fā)證券相關負責人表示，在全面注冊制時代到來之際，公司將從以下幾方面著力做好準備工作： 一是強化行業(yè)研究、估值定價、風險控制等能力建設。公司設立了產(chǎn)業(yè)研究院，提升研究對內服務質量，圍繞國家政策導向，以深度產(chǎn)業(yè)研究為基礎，為投行業(yè)務研判、估值定價提供研究支持；建立了“機構投資者畫像庫”，力爭將最懂細分行業(yè)的投資者與企業(yè)高效聯(lián)結，加強投行產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡建設，提升投行產(chǎn)品銷售能力，助力資本市場更好地發(fā)揮資源配置功能；同時，公司已上線了一系列可有效支持投行業(yè)務的智能化系統(tǒng)工具，切實提高投行執(zhí)業(yè)質量和效率，提升風險識別、防范和化解能力。 二是加速向提供全面協(xié)同的綜合服務投行轉型。廣發(fā)證券將利用集團、各平臺的優(yōu)勢，力爭股權、債權、ABS、境內外聯(lián)動各條業(yè)務線均衡發(fā)展，集全司之力，進一步提升大平臺協(xié)作效能。在合規(guī)的前提下積極協(xié)同，組建綜合化服務團隊，為企業(yè)提供資本孵化、股權融資、債券融資、并購重組和結構化融資等一攬子服務，滿足企業(yè)多元化需求；建立“科技+資本+投行”的優(yōu)勢組合，引薦上下游，賦能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。 三是持續(xù)加強投行人才隊伍建設。持續(xù)加大具有行業(yè)背景的復合型人才引進，優(yōu)化投行業(yè)務人員結構，通過集團內部人員流動、知識分享、專題培訓、輪崗等方式加強投行人員行業(yè)專業(yè)能力培養(yǎng)。 興業(yè)證券有關負責人向記者表示，公司自科創(chuàng)板試點注冊制以來，持續(xù)進行大投行組織架構調整，具體來說包括集團化辦投行、專業(yè)化做投行、精細化管投行、精英化建投行。并在內控指引方面設立了完全獨立的三道防線。投行內部提出了三維四驅國際化的戰(zhàn)略，即區(qū)域戰(zhàn)略、行業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略三維一體，構建投行+商行、投行+投資、投行+財富、投行+研究的四驅投行生態(tài)圈。 國泰君安投行向記者表示，圍繞戰(zhàn)略打法，公司投行繼續(xù)優(yōu)化組織架構。一是聚焦重點產(chǎn)業(yè)，鍛造產(chǎn)業(yè)服務能力。同時，繼續(xù)推動“區(qū)域+行業(yè)”向“行業(yè)+區(qū)域”轉變。二是圍繞客戶多元化需求，加強平臺建設，加強協(xié)同協(xié)作，及時滿足客戶需求，提升投行綜合服務能力。三是加快數(shù)字化轉型，充分發(fā)揮數(shù)字化的能力沉淀、客戶沉淀、資源整合、業(yè)務協(xié)同、風險管控、提高效能等作用。 國金證券副總裁、國金證券上海證券承銷保薦分公司總經(jīng)理任鵬則向記者指出，針對全面注冊制帶來的實際業(yè)務情況的變化，國金投行將在如下幾個方面做好相關工作： 一是全面梳理現(xiàn)有儲備項目，并對未來主板項目拓展進行有針對性的培訓。主板的上市條件進一步優(yōu)化，如優(yōu)化盈利上市標準，取消最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。這些都會對我們現(xiàn)有儲備項目形成一定的影響，短期內我們需要快速反應梳理現(xiàn)有項目，降低制度變更對現(xiàn)有業(yè)務的影響。 二是針對注冊制改革后主板的審核方式和審核理念的變化，內部制度建設上快速應對，進一步加強三道防線建設。后續(xù)將進一步完善一系列質量管理辦法及制度，加強投行業(yè)務管理制度和內控機制建設，加強質控、內核對項目立項、申報等過程管控機制，提升其對投行業(yè)務前臺的制衡作用，充分發(fā)揮“三道防線”的作用，執(zhí)行項目全過程的動態(tài)質量控制。 三是針對全面注冊制帶來的股票發(fā)行定價市場化的調整，不斷強化行研能力及銷售能力建設。全面注冊制改革后，投行將逐漸回歸定價和銷售本源，核心競爭力轉向研究能力、定價能力、機構分銷能力。行研能力和定價能力建設是投行應該持續(xù)進行的核心能力建設。同時應該看到，全面注冊制實施后，新股發(fā)行將逐漸轉入買方市場，承銷商作為股票承銷的核心，新股銷售將依賴于承銷商自身信譽、客戶資源、市場匹配、交易撮合、內部協(xié)同和資本實力等綜合因素，后續(xù)國金投行將致力于從制度上加強銷售能力建設。 民生證券投行部門有關負責人最近接受記者采訪表示，全面注冊制環(huán)境下，投資銀行的價值功能愈發(fā)凸顯，市場化定價、主承銷商跟投等新機制對證券公司的綜合實力、內部協(xié)同提出更高的要求。 民生證券將繼續(xù)深化貫徹執(zhí)行“投資+投行+投研”的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略。支持深化金融供給側結構性改革，券商致力于提高直接融資的比重，服務實體經(jīng)濟的責任，并不是投行的獨角戲。公司在監(jiān)管規(guī)則指導下促進投資、投研、投行三大事業(yè)部的聯(lián)動作業(yè)，投資部門注入“真金白銀”支持發(fā)行人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，投行部門投入強大的保薦業(yè)務團隊，為企業(yè)提供定制化的IPO方案，輔導、保薦發(fā)行人上市，投資與投行如鳥之兩翼，車之兩輪，助力實體企業(yè)成長。而研究院為投資決策、投行業(yè)務價值研究判斷、發(fā)行定價等提供研究支持。 此外，民生證券同樣在組織架構上進行了優(yōu)化，通過行業(yè)聚焦打造專業(yè)服務。上述負責人指出，“我們逐步打破地域限制設置業(yè)務部門的方式，組織架構上聚焦信息數(shù)據(jù)與智能芯片、生物醫(yī)藥、軍工、新能源、消費、先進制造等行業(yè)。建立行業(yè)委員會，各行業(yè)委員會由公司富有經(jīng)驗的行業(yè)專家組成，為各行業(yè)的行業(yè)研究、價值發(fā)現(xiàn)、風險防范提供有力支撐。 中泰證券方面則表示，面對注冊制帶來的挑戰(zhàn)，公司目前在戰(zhàn)略規(guī)劃方面做了三點安排： 一是形成重點區(qū)域突破的戰(zhàn)略布局，持續(xù)深耕山東市場、在北京、長三角、珠三角等中國經(jīng)濟最發(fā)達地區(qū)深入布局，不斷提升重點區(qū)域優(yōu)質客戶儲備； 二是堅持行業(yè)聚焦的發(fā)展模式，在生物醫(yī)藥、新能源、信息技術、節(jié)能環(huán)保、高端智能裝備、新材料、農業(yè)消費等重點行業(yè)領域積極布局，引入多名行業(yè)專家、培養(yǎng)了多個行業(yè)團隊； 三是推動綜合金融服務模式，建立了分類分層的客戶經(jīng)營體系，協(xié)同公司各業(yè)務條線為不同類別、不同層級的客戶匹配定制化、差異化的”1+N“綜合金融服務，推動投行業(yè)務轉型發(fā)展。 投資與投行相結合的綜合服務模式將推動形成新的競爭格局 全面注冊制讓IPO業(yè)務從公權模式回歸市場模式，在提高上市制度包容性的同時，也對投行的”項目發(fā)掘“和”資產(chǎn)定價“能力提出更高要求。 從國際經(jīng)驗來看，在全面實行注冊制之后，國內投行業(yè)務的市場特征、格局將會呈現(xiàn)什么樣的中長期趨勢？ 對此，摩根士丹利證券總經(jīng)理錢菁最近接受記者采訪指出，全面注冊制標志著A股資本市場與部分海外資本市場的模式進一步接軌，隨之而來的投資生態(tài)變化將對各方市場參與者在風險意識和承受能力方面提出更高的要求。在全面注冊制下，我們認為投行業(yè)務模式中如下兩點將更顯重要： 首先是在盡職調查當中，投行需要更好地發(fā)揮”看門人“作用。全面注冊制下，證券監(jiān)管部門對股票發(fā)行必要條件作出規(guī)定，由此帶來的更具包容性的IPO發(fā)行上市條件在增加新股供給量的同時，可能也會使上市公司的行業(yè)屬性更為復雜。在這種情況下，券商投行業(yè)務條線作為資本市場的”看門人“，在盡職調查方面的擔子會更重。以實行注冊制的港股市場為例，港股上市項目的盡職調查主要包括業(yè)務盡調、財務盡調、法律盡調和第三方盡調等。在所有盡職調查項目中，投行均作為牽頭協(xié)調方，負責確定盡調方案和時間表，協(xié)調并執(zhí)行盡調計劃，識別重點問題，提出解決方案并落實整改計劃等。具體而言，投行主要從企業(yè)是否滿足監(jiān)管要求，包括是否符合上市條件、是否符合信息披露要求、是否符合盡調規(guī)則；是否有利于挖掘投資價值，包括公司的競爭優(yōu)勢、發(fā)展戰(zhàn)略等角度對盡調工作進行整體統(tǒng)籌把關。 其次，投行將更顯其價值挖掘功能，基于專業(yè)分析的投資價值發(fā)現(xiàn)過程變得尤為重要。全面注冊制下，資本市場股票發(fā)行的市場化程度進一步提升，公司上市是否成功很大程度上取決于其最終的市場認可程度，即股份認購情況和上市后股價的表現(xiàn)。發(fā)行人是否具有獨特的投資亮點，其投資價值是否能夠被市場認可，是決定能否發(fā)行成功的核心要素。全面注冊制下，投行更需要針對發(fā)行人在其行業(yè)競爭格局、可比公司狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢等方面予以專業(yè)分析，充分挖掘亮點、發(fā)現(xiàn)價值，而后通過幫助發(fā)行人搭建更為準確、合理的估值模型，從而為注冊制下股票發(fā)行的市場化定價提供依據(jù)和基礎，幫助發(fā)行人順利登陸資本市場。 中泰證券相關負責人則指出，注冊制對投行的行業(yè)研究能力、定價銷售能力、風險控制能力以及資金支持能力等都提出了更高的要求，投行要向著專業(yè)化的綜合金融服務商轉型。 具體而言，行業(yè)研究能力方面，核準制下公司上市的保薦和審核，保薦機構重點對上市公司過往在法律合規(guī)性和財務信息真實性方面進行核查。而注冊制下，投行除了以上核查關注點，還需要更加關注公司所處行業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展態(tài)勢和競爭態(tài)勢，以及公司在行業(yè)內的競爭優(yōu)勢和成長空間。充分利用投行對行業(yè)的研究和理解，發(fā)揮前期價值挖掘和判斷作用，更早更準確的推薦優(yōu)質上市標的。定價銷售能力方面，在注冊制市場化定價背景下，投行的發(fā)行承銷能力愈發(fā)重要，股票和債券發(fā)行將會由賣方市場轉為買方市場。發(fā)行定價是否合理、投行的銷售能力是否強大以及覆蓋投資者資源是否豐富將在很大程度上決定了項目是否發(fā)行成功以及客戶滿意度。 風險控制能力方面，全面注冊制更加注重提高上市企業(yè)質量，對規(guī)范上市公司治理、信息披露要求等方面提出了更高要求，這也對投行項目篩選、執(zhí)業(yè)質量以及風險控制能力提出了更高的要求，投行必須堅決壓實”三道防線“責任，切實做好資本市場看門人。 資金支持能力方面，資本市場注冊制改革的大背景下，充分發(fā)揮資本優(yōu)勢和綜合實力、提供投融資一體化服務、促進平臺資源整合是行業(yè)大勢所趨。例如科創(chuàng)板強制跟投制度使得投融資業(yè)務深度綁定，北交所放開保薦及投資時點限制進一步加深了投資與投行之間的聯(lián)系，投資與投行相結合的綜合服務模式將推動形成行業(yè)新的業(yè)務競爭格局。 全面注冊制下中小券商的差異化打法 全面注冊制下，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的不同板塊定位在為更多不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同業(yè)務模式的企業(yè)提供更為清晰的上市路徑的同時，這樣的分層設置也為各類投行都帶來了差異化的業(yè)務發(fā)展機遇。 為應對全面注冊制時代的到來，相關業(yè)務具有特色的中小券商結合自身的業(yè)務特色做了哪些準備和規(guī)劃？ 華林證券投資銀行部執(zhí)行副總經(jīng)理柯潤霖日前接受記者采訪指出，在全面注冊制背景下，對于中小券商而言，打造差異化路線，形成部分領域的局部優(yōu)勢是與大型券商競爭的關鍵，這就需要中小券商提前布局，投入資源、人力聚焦在特定行業(yè)、特定區(qū)域、特定板塊或者特定業(yè)務上，從而形成錯位競爭，立足于自身優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，有針對性地進行業(yè)務拓展。 “以華林證券為例，公司通對企業(yè)、行業(yè)的理解，甄選出具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質企業(yè)，在企業(yè)成長的前期階段就介入，一是可以令企業(yè)能夠更早、更快地了解資本市場，提前規(guī)范，減少企業(yè)在成長過程中的合規(guī)風險和成本；二是也可以發(fā)揮綜合類券商的優(yōu)勢，為企業(yè)提供全方位的資源對接，比如前期的投融資需求、企業(yè)內控規(guī)范等；三是上市之后，也可以根據(jù)客戶的需要，提供綜合金融服務。從全生命周期為客戶提供全方位服務，提高與客戶聯(lián)系的緊密度?！笨聺櫫乇硎?。 此次全面注冊制改革將注冊制從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所拓展至滬深主板與全國股轉系統(tǒng)。對于一些在新三板、北交所有鮮明業(yè)務特色的券商而言亦迎來了發(fā)展機遇。 近年來，“北交所特色券商”已逐漸成為開源證券有別于同行的一個標簽。在全面注冊制即將實施之際，開源證券總經(jīng)理助理孫劍屾日前接受記者采訪指出，“公司認為機遇與挑戰(zhàn)并存，將在加強執(zhí)業(yè)質量、強化質控合規(guī)、加大人才引進、提升研究水平等方面持續(xù)發(fā)力，迎接全面注冊制的到來?！? 孫劍屾表示，注冊制的全面實行將倒逼券商從傳統(tǒng)投行牌照業(yè)務轉向綜合金融服務業(yè)務模式。開源證券自開展新三板業(yè)務以來，一直在著力打造覆蓋企業(yè)全生命周期的投融研綜合金融服務體系，以新三板掛牌及北交所保薦上市為兩個支點，為處于不同時期的企業(yè)，尤其是成長期的企業(yè)提供投融資對接、并購重組、股權激勵、戰(zhàn)略規(guī)劃、內部治理等全方位的金融服務，打通北交所和新三板市場綜合金融服務的產(chǎn)業(yè)鏈，聚全力服務好法人客戶。 就建設適合注冊制背景下的合規(guī)風控體系，孫劍屾指出，在全面實行股票發(fā)行注冊制的目標下，重視內控水平，提高執(zhí)業(yè)質量是券商健康發(fā)展的有力保證。目前，開源證券在質控和內核部門增配了投行業(yè)務內控及審核人員。 對于如何提升定價銷售能力，孫劍屾向記者指出，開源證券持續(xù)大力建設資本市場部，相比于滬深市場，北交所上市公司盈利能力總體偏低，在估值、定價等方面也更加保守，這對券商承銷能力提出了考驗，而發(fā)行時間窗口的選擇、能否給出審慎合理的估值定價、投資機構的選取、包銷風險的預估都需要對市場有著極強的敏銳度，更是資本市場部的專業(yè)性的重要體現(xiàn)。 全面注冊制時代投行應該如何提高執(zhí)業(yè)質量？ 全面注冊制落地之后，占A股總市值約2/3的主板市場新股發(fā)行定價將完全市場化，券商投行的角色由通道中介轉向定價中介。本次全面注冊制主要制度要點包括，監(jiān)管將加強事前事中事后的全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)，把選擇權交給市場。 在全面注冊制落地的背景下，投行可伸展的空間較此前有所放大，但也需要承擔更大的責任。那么在這一背景下，如何提高執(zhí)業(yè)質量已成為各家投行著重關注的問題。 民生證券投行部門有關負責人向記者表示，隨著全面注冊制的實施，投行面臨著新的機會，也面臨著新的挑戰(zhàn)。從以往的經(jīng)驗看，我們建議從以下方面提高執(zhí)業(yè)質量： 1、嚴守三道內部控制防線制。第一道防線，承擔項目管理的首要責任；第二道防線，對投行類項目的立項、盡職調查、申報審核和持續(xù)督導等項目承做過程實施全程跟蹤和監(jiān)督，對投資銀行業(yè)務風險實施過程管理和控制，及時發(fā)現(xiàn)、制止和糾正項目執(zhí)行過程中的問題；第三道防線，通過介入主要業(yè)務環(huán)節(jié)、把控關鍵風險節(jié)點，實現(xiàn)公司層面對投資銀行類業(yè)務風險的整體管控。三道防線貫穿整個業(yè)務鏈條，相互制約和制衡。 2、制定嚴格的重要事項核查標準并嚴格執(zhí)行和落實。公司對業(yè)務盡調過程中容易發(fā)生舞弊風險的重大方面、對發(fā)行人財務報表影響較大的重要科目制定嚴格的內部核查標準。一方面對項目組提出了非常具體和嚴格的核查標準，另一方面給出了項目組具體執(zhí)業(yè)的詳細指引，保證項目組盡調執(zhí)行工作的專業(yè)化和標準化水平，確保能夠發(fā)現(xiàn)項目的重大財務風險，確保項目在財務真實性和信息披露方面不存在重大風險。 3、加強內控部門對項目組的負面行為監(jiān)督與管控。投行制定投行執(zhí)業(yè)質量負面行為清單，涵蓋項目承做主要階段和環(huán)節(jié)經(jīng)常出現(xiàn)的錯誤和問題，提醒項目避免出現(xiàn)清單中的錯誤和問題，并在日常審核過程對其執(zhí)業(yè)質量予以記錄、評價、監(jiān)督和管理。 4、運用信息系統(tǒng)、科技工具提高盡職調查效率和質量。公司加大投行信息化智能化投入，打造數(shù)字投行系統(tǒng)并逐漸增加各種功能模塊，投行項目組可運用智能化工具用于輔助盡調、提高盡職調查效率、提升申報文件質量，促使信息技術在項目盡調和質量控制工作中發(fā)揮作用。 5、加強投行人員業(yè)務培訓，持續(xù)提升執(zhí)業(yè)水平。 開源證券總經(jīng)理助理孫劍屾則認為，證券公司提高執(zhí)業(yè)質量應當從提高風險意識、完善合規(guī)內控制度、建立業(yè)務執(zhí)行標準、打造綜合金融服務能力等四方面著力。 孫劍屾坦言，證券公司應完善上市輔導保薦及財務顧問業(yè)務中盡職調查的工作規(guī)程，以規(guī)范化、標準化的工作要求，對投行業(yè)務部門的工作內容進行指導、階段性完成度評價和項目質量評估。通過標準化工作要求提高投行部門整體的業(yè)務能力并確保投行工作中對項目涉及的關鍵程序、關鍵事項、關鍵人員的核查全面完整，提高申報材料和回復問詢的質量，有效防范風險。