每經(jīng)熱評(píng)丨主板新股市盈率天花板被打破 注冊(cè)制下市場(chǎng)主體需各負(fù)其責(zé)

每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 3月23日晚，擬在A股主板上市的中重科技、登康口腔公布發(fā)行價(jià)格，分別為每股17.80元、20.68元，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率分別為29.01倍、36.75倍。這意味著在全面注冊(cè)制下，此前主板新股發(fā)行“23倍市盈率”天花板正式被打破。 此前新股發(fā)行市盈率設(shè)置23倍的行政窗口指導(dǎo)，并非完全市場(chǎng)化的發(fā)行方式；注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化發(fā)行，放棄新股發(fā)行行政窗口指導(dǎo)是必然選擇。中重科技此次發(fā)行市盈率低于中證指數(shù)同行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，而登康口腔發(fā)行市盈率高于中證指數(shù)同行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。 值得思考的是，如果主板公司按注冊(cè)制發(fā)行，收獲的僅僅是突破23倍發(fā)行市盈率天花板，那改革成效就比較有限，因?yàn)榘l(fā)行人由此多收了三五斗，總體而言投資者在市場(chǎng)博弈的贏面或?qū)⒏　? 注冊(cè)制改革的核心要義，是以信息披露為核心，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。證交所以及監(jiān)管部門把提高發(fā)行人信息披露質(zhì)量，作為證券發(fā)行監(jiān)管的一個(gè)重要抓手，通過要求發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露與證券發(fā)行有關(guān)的信息，從而讓投資者作出價(jià)值判斷，最終決定是否投資。 也就是說，發(fā)行人信息披露質(zhì)量的提高，應(yīng)該是全面實(shí)行注冊(cè)制的一個(gè)重要成果。注冊(cè)制中，交易所主要通過向發(fā)行人提出審核問詢、發(fā)行人回答問題方式開展審核工作，交易所形成發(fā)行人是否符合發(fā)行條件和信披要求的審核意見，審核通過的報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。在注冊(cè)期限內(nèi)，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)存在影響發(fā)行條件的新增事項(xiàng)的，可要求交易所進(jìn)一步問詢并就新增事項(xiàng)形成審核意見。 注冊(cè)制中，發(fā)行人信息披露質(zhì)量，或主要取決于交易所，交易所發(fā)行審核以及對(duì)上市證券的選擇，并非純粹的商業(yè)行為，而是涉及公共利益。交易所應(yīng)當(dāng)提高審核工作透明度，接受社會(huì)各界監(jiān)督，強(qiáng)化審核問詢，不放過任何疑點(diǎn)，讓發(fā)行人信息披露更加到位。注冊(cè)制下，證監(jiān)會(huì)擁有對(duì)交易所的監(jiān)督權(quán)，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)交易所發(fā)行上市審核工作的監(jiān)督，關(guān)注交易所審核責(zé)任的履行情況。 如果注冊(cè)制信息披露質(zhì)量得到切實(shí)提高，新股發(fā)行估值也不應(yīng)過度偏離同行業(yè)老股，因?yàn)橥顿Y者對(duì)新股畢竟還有個(gè)了解過程，更應(yīng)給出謹(jǐn)慎估值，一級(jí)市場(chǎng)新股與二級(jí)市場(chǎng)老股估值基本持平甚至略低，這才算是市場(chǎng)的正常邏輯。 新股發(fā)行定價(jià)是否合理，也取決于保薦機(jī)構(gòu)和詢價(jià)對(duì)象。為保障注冊(cè)制下新股平穩(wěn)發(fā)行，滬深交易所分別于3月20日與21日提出倡議，呼吁市場(chǎng)各方理性、有序開展或者參與IPO發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。有關(guān)各方應(yīng)本著對(duì)市場(chǎng)、對(duì)自己高度負(fù)責(zé)的態(tài)度，參與新股發(fā)行定價(jià)，監(jiān)管部門既要防止詢價(jià)對(duì)象抱團(tuán)壓價(jià)，更要防止不負(fù)責(zé)任的抬價(jià)行為。 對(duì)中小投資者而言，注冊(cè)制度下發(fā)行人通過詢價(jià)確定的價(jià)格，已經(jīng)存在相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不能再閉眼打新，要參與打新，需要先對(duì)發(fā)行人披露的信息進(jìn)行獨(dú)立自主的認(rèn)真研究，否則可能面臨上市就破發(fā)，然后一路走低越套越深局面。 注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)，但也強(qiáng)調(diào)賣者有責(zé)，從發(fā)行人方面來講，需要為信息披露的真實(shí)性等承擔(dān)責(zé)任，一旦發(fā)生造假上市，有關(guān)各方就應(yīng)全力維護(hù)投資者利益不受損失，這是注冊(cè)制應(yīng)有的題中之義。否則，注冊(cè)制就缺少了最為關(guān)鍵的“追責(zé)”一環(huán)。 證券法明確規(guī)定，股票的發(fā)行人在招股說明書等證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，已經(jīng)發(fā)行并上市的，證監(jiān)機(jī)構(gòu)可以責(zé)令發(fā)行人回購(gòu)證券，或者責(zé)令負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人買回證券。目前欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法已經(jīng)出臺(tái)，關(guān)鍵要強(qiáng)化貫徹落實(shí)，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行行為，防止注冊(cè)制泥沙俱下。 不過，有些發(fā)行人信披失真并沒有達(dá)到欺詐發(fā)行地步，這方面也要注意完善對(duì)發(fā)行人及其控股股東等民事責(zé)任追責(zé)辦法，任何虛假陳述，都要承擔(dān)民事責(zé)任，這是毋庸置疑的，不能讓新股發(fā)行造假存在任何漏網(wǎng)之魚。