國(guó)企改革價(jià)值重塑進(jìn)行時(shí) 每經(jīng)品牌100指數(shù)首現(xiàn)分化

每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

個(gè)股漲跌互現(xiàn)，指數(shù)卻超預(yù)期回調(diào)，上周，每經(jīng)品牌100指數(shù)遭遇上市后首次個(gè)股大分化。

楊靖制圖

上周，滬指高開低走，突破3300點(diǎn)后沖高回落，但周K線最終仍收漲，表現(xiàn)偏強(qiáng)，個(gè)股板塊漲多跌少?？傮w來看，滬深兩指數(shù)均實(shí)現(xiàn)上漲，每經(jīng)品牌100指數(shù)則受上周五市場(chǎng)調(diào)整影響，雖全周下跌2.84%，但有60%的成分股上漲，賺錢效應(yīng)猶在。

有券商指出，隨著全國(guó)兩會(huì)臨近，增量政策出臺(tái)的預(yù)期不斷升溫，市場(chǎng)有望震蕩企穩(wěn)。

每經(jīng)100成分股走勢(shì)分化

2月以來，A股市場(chǎng)進(jìn)入宏觀預(yù)期的驗(yàn)證期，當(dāng)前市場(chǎng)開始關(guān)注現(xiàn)實(shí)是否能夠跟上春節(jié)前對(duì)于消費(fèi)和節(jié)后復(fù)工的樂觀預(yù)期，尤其是對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇程度和地產(chǎn)銷售能否回升較為關(guān)注。

上周，滬指雖然走出“三連陰”，但是依舊實(shí)現(xiàn)上漲，周漲幅達(dá)到1.34%，深成指漲0.61%，表現(xiàn)尚可，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和北證50指數(shù)則紛紛下跌，周跌幅分別為0.83%和1.56%。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)出現(xiàn)周線“四連陰”。每經(jīng)品牌100指數(shù)走勢(shì)波動(dòng)明顯，周跌2.84%，以931.69點(diǎn)報(bào)收。

雖然每經(jīng)品牌100指數(shù)再度出現(xiàn)回調(diào)，但是成分股卻“冰火兩重天”，六成個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲。其中，工程機(jī)械、通信等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，徐工機(jī)械單周漲幅達(dá)到15%，寶鋼股份、格力電器、中興通訊、中國(guó)通信服務(wù)以及長(zhǎng)城汽車周漲幅均超過5%。不過，權(quán)重較大的京東、阿里、拼多多以及美團(tuán)等中概互聯(lián)網(wǎng)板塊跌幅較大，從而拖累指數(shù)下跌。

從市場(chǎng)環(huán)境來看，雖當(dāng)前處于數(shù)據(jù)、政策真空期，不過財(cái)政部強(qiáng)調(diào)2023年將適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議亦表示，已有穩(wěn)增長(zhǎng)政策及減稅降費(fèi)政策仍有發(fā)揮效應(yīng)的空間，傳遞加速經(jīng)濟(jì)回暖信心。房地產(chǎn)“第三支箭”再推進(jìn)，有望從供給端帶動(dòng)樓市的恢復(fù)。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示抗通脹決心，歐央行亦釋放鷹派態(tài)度。不過對(duì)國(guó)內(nèi)而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)堅(jiān)持精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，保持市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬裕，外圍環(huán)境影響相對(duì)有限。

安信證券分析指出，經(jīng)歷了當(dāng)前的改革之后，央國(guó)企將更多價(jià)值實(shí)現(xiàn)因素納入央國(guó)企考核體系，是構(gòu)建“中國(guó)特色估值體系”并且推動(dòng)央國(guó)企上市公司價(jià)值重估的重要基礎(chǔ)。央國(guó)企改革這一主題在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)當(dāng)給予充分重視。

應(yīng)關(guān)注央國(guó)企價(jià)值重估

從歷史的角度來看，2020年《國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)》正式發(fā)布，明確了改革目標(biāo)，2022收官之年后，央國(guó)企的治理結(jié)構(gòu)得到了初步改善。從2023年開始，新一輪國(guó)企改革拉開序幕。其二，2022年底以來，中國(guó)特色估值體系得到了市場(chǎng)關(guān)注，當(dāng)前央國(guó)企普遍估值較低，央企指數(shù)PB為0.83x，處于歷史的12.81%分位，仍然有較大的估值修復(fù)空間。

據(jù)了解，在傳統(tǒng)的考核體系下，相較于利潤(rùn)增速、盈利能力等代表企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)，央國(guó)企更加重視做大自身資產(chǎn)、收入等規(guī)模，傳統(tǒng)行業(yè)重資產(chǎn)的屬性、政策性負(fù)擔(dān)的存在等，使得資本市場(chǎng)給予央國(guó)企的整體估值水平始終低于民營(yíng)企業(yè)。隨著2022年底以來“中國(guó)特色估值體系”的提出，國(guó)企改革三年行動(dòng)已見成效，央國(guó)企的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升；“安全”問題愈發(fā)得到政府高層的重視，而央國(guó)企在安全相關(guān)領(lǐng)域無(wú)疑更具優(yōu)勢(shì)，理應(yīng)肩負(fù)起新時(shí)代國(guó)家安全建設(shè)的使命。

另外，央企國(guó)企始終是財(cái)政平衡的重要組成部分，但也是始終未被充分調(diào)動(dòng)的部分。國(guó)企價(jià)值是被低估的，價(jià)值重估才能打開國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)空間。國(guó)企提高股息率仍有空間，這對(duì)國(guó)企價(jià)值重估和財(cái)政平衡都有積極作用。

安信證券表示，新一輪國(guó)企改革正式推出+估值端對(duì)于中國(guó)特色估值體系重視度的不斷提升，其將成為全年國(guó)企改革主題行情的重要推升力量。

從投資主線來看，央國(guó)企改革有兩條主線值得關(guān)注：其一為現(xiàn)金流改善型國(guó)企，主要以建筑龍頭、運(yùn)營(yíng)商、工程機(jī)械等領(lǐng)域?yàn)橹?；其二，治理結(jié)構(gòu)改善型，其帶來凈利潤(rùn)的釋放，由此前的穩(wěn)健增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換為具有增長(zhǎng)彈性的品種，主要以電力、傳媒、中藥、軍工企業(yè)為主。

指數(shù)或乘改革之風(fēng)而起

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，每經(jīng)品牌100指數(shù)成分股中，央國(guó)企公司占據(jù)著重要比重，目前多家央國(guó)企股價(jià)已走出慢牛形態(tài)，如徐工機(jī)械、寶鋼股份、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)等。

就板塊而言，機(jī)械板塊國(guó)企未來利潤(rùn)釋放空間充足。從基本面角度來看，2023年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇帶動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)需求回暖，基本面邊際改善；從治理結(jié)構(gòu)角度來看，重要的變化就是國(guó)資委考核要求，逐步偏向盈利端，以期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而倒逼企業(yè)自身在治理層面進(jìn)行改革，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。從規(guī)劃來看，國(guó)有企業(yè)也在以2023年為起點(diǎn)做新的5年規(guī)劃（2023~2027年）。所以，長(zhǎng)期視角下，國(guó)企未來不管是體制機(jī)制還是激勵(lì)機(jī)制，最終導(dǎo)向經(jīng)營(yíng)質(zhì)量層面都會(huì)迎來較為顯著的改善，管理層面理順后往往具備業(yè)績(jī)、估值的釋放空間。

以徐工機(jī)械為例，該公司2022年完成工程機(jī)械資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)整體上市后，收入、利潤(rùn)體量都和三一重工相當(dāng)，但市值只有其一半的水平，其核心原因在于徐工的管理體制和激勵(lì)制度和市場(chǎng)化水平有一定差距，在相對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)力不夠突出，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)關(guān)注度較低。

現(xiàn)在徐工國(guó)企改革計(jì)劃中，引入戰(zhàn)投、整體上市、股權(quán)激勵(lì)都相繼落地，管理層面、激勵(lì)層面的改革到位后，穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)、提盈利成為重點(diǎn)工作方向。具備業(yè)績(jī)、估值修復(fù)的空間。

再看建筑板塊。國(guó)企改革對(duì)建筑行業(yè)而言極其重要，再加上建筑行業(yè)是“低估值、低預(yù)期、低配置和高成長(zhǎng)”“三低一高”的特點(diǎn)，在國(guó)企改革的加持下將迎來估值的提升。

此外，通信板塊里，三大運(yùn)營(yíng)商估值水平都低于其業(yè)績(jī)?cè)鏊佟＞椭袊?guó)移動(dòng)來講，派息率在9%~10%左右，如果業(yè)績(jī)?cè)鏊倌苓M(jìn)一步加快，其估值會(huì)有繼續(xù)增值的空間。

封面圖片來源：楊靖制圖