植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：中長期信貸造就1月金融數(shù)據(jù)“開門紅”

每經(jīng)記者 李玉雯 肖世清 劉嘉魁    每經(jīng)編輯 馬子卿    

2月10日，央行發(fā)布2023年1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，刷新了單月信貸投放最高紀(jì)錄。分部門來看，住戶貸款增加2572億元，企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬億元。

信貸迎來“開門紅”背后的推動力有哪些？2023年貨幣政策調(diào)整的空間有多大？是否還會進(jìn)一步降息降準(zhǔn)？房地產(chǎn)市場發(fā)展趨勢如何？國內(nèi)消費又會有怎樣的表現(xiàn)？帶著這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長連平。

談1月金融數(shù)據(jù)：中長期信貸造就“開門紅”

NBD：今年1月新增人民幣貸款4.9萬億元，同比多增9227億元，創(chuàng)下單月信貸投放歷史新高。您如何看待1月信貸“開門紅”的推動力？

連平：我們可以看到，在企業(yè)部門的拉動下，中長期信貸造就了金融數(shù)據(jù)“開門紅”。1月份，企業(yè)部門信貸貢獻(xiàn)了當(dāng)月信貸95.5%的增長，其中中長期貢獻(xiàn)了71.4%。具體數(shù)據(jù)方面，企業(yè)部門當(dāng)月短期貸款新增1.51萬億元，中長期貸款新增3.5萬億元，分別同比多增5000億元與1.4萬億元。

企業(yè)信貸“開門紅”的原因在于，一方面，去年末各大銀行向房企累計提供了約5萬億元的授信額度，支持房地產(chǎn)市場加快恢復(fù)，今年1月信貸額度更新后，銀行放款速度加快，房企信貸成為推動中長期信貸擴張的主力之一；另一方面，1月PMI已恢復(fù)至榮枯線上方，制造業(yè)企業(yè)信貸需求上升，年初基建持續(xù)發(fā)力，配套融資需求不減。此外，央行延續(xù)實施碳減排支持工具等三項結(jié)構(gòu)性工具，繼續(xù)引導(dǎo)銀行擴大對重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。

從居民部門來看，當(dāng)月信貸表現(xiàn)仍較為平淡，同比少增5858億元，主要是受限于收入與消費能力恢復(fù)緩慢。雖然春節(jié)期間餐飲、旅游等消費形勢較好，但大宗商品消費下滑明顯，1月汽車銷售下降約35%，房屋銷售面積下降約40%；在收入未有大幅改善的情況下，居民消費與信貸能力難以快速改善。

人民幣貸款與政府債券仍然是社融增長的主力，僅人民幣貸款就貢獻(xiàn)了82%的增長，地方政府專項債部分額度已于去年末提前下達(dá)，今年1月前置發(fā)行明顯。另外，企業(yè)直融恢復(fù)增長，受短期融資券到期的拖累較大，中長期債券發(fā)行節(jié)奏恢復(fù)仍需要一段時間的信用修復(fù)過程；全面注冊制改革的落地將顯著提升IPO發(fā)行效率，未來也會有較快增長。

談降準(zhǔn)：或有0.5個百分點空間

NBD：去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動性合理充裕。請問在您看來，2023年貨幣政策調(diào)整的空間有多大，是否還有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的可能？針對社會發(fā)展重點領(lǐng)域、實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)等，是否會加大結(jié)構(gòu)性工具的使用？

連平：2023年國內(nèi)外形勢仍較復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，在此背景下，貨幣政策穩(wěn)健偏松的基本格局應(yīng)該不會改變。

一方面，通過逆回購、MLF、降準(zhǔn)等貨幣政策操作適度調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣投放量，但會堅持不搞“大水漫灌”以維持物價的基本穩(wěn)定。以降準(zhǔn)為例，2022年央行兩次分別全面降準(zhǔn)0.25個百分點，提供超一萬億元長期流動性。當(dāng)前我國加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%，與歷史最低水平6%仍有一段距離?？傮w來看，目前銀行體系流動性是十分充裕的，上半年降準(zhǔn)需求不大?？紤]到之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信貸投放加快、資本市場回暖等因素，流動性或需適當(dāng)作一些補充，那么2023年可能會下調(diào)兩次存款準(zhǔn)備金率，每次0.25個百分點，共0.5個百分點，以釋放中長期流動性，進(jìn)一步緩解金融機構(gòu)的資金成本壓力。

另一方面，市場利率有望繼續(xù)穩(wěn)步下行。央行通過適度下調(diào)政策利率來推動LPR下調(diào)，從而推動市場融資成本合理下降，著力擴大企業(yè)與居民中長期信貸需求。盡管政策利率及LPR在經(jīng)過多次下調(diào)后，可能相對此前下調(diào)幅度有限，但其邊際效應(yīng)還是會比較明顯的。

與此同時，貨幣政策也會更加聚焦重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，加大金融調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)度。將通過支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新專項再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對三農(nóng)、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，增加現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性工具的規(guī)?；蛳抡{(diào)再貸款利率，增強金融支持力度，加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時還將維持政策性銀行較大的信貸額度，繼續(xù)運用政策性開發(fā)性金融工具加快基建重點項目落地。

我們預(yù)計，2023年銀行信貸投放仍將保持較快增長，全年新增可能會在24萬億元左右，同比多增超過2.6萬億元，信貸余額增速可能會在11.2%左右；社融增量35萬億元，同比多增3萬億元，社融存量增速可能在10.2%左右；M2增速預(yù)計回落至10.6%至11.0%區(qū)間。

NBD：去年以來，全球多國央行開啟加息進(jìn)程，美聯(lián)儲自去年3月開啟加息周期至今，已累計加息8次，累計加息幅度450個基點。而我國一直保持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，應(yīng)當(dāng)如何去應(yīng)對美聯(lián)儲加息的溢出影響？

連平：2022年美聯(lián)儲緊縮性的貨幣政策力度非常之大，當(dāng)中連續(xù)4次加息75個基點，通過多次加息，目前利率水平已經(jīng)有了明顯提高。進(jìn)入2023年，美聯(lián)儲也進(jìn)行了一次加息，但幅度明顯減緩，只有25個基點。

接下來，美聯(lián)儲或許還會有一到兩次加息，也可能結(jié)束此次加息周期，因為已經(jīng)接近5%左右的政策目標(biāo)水平，通脹問題得以逐步緩解。由此來看，美聯(lián)儲接下來貨幣政策的緊縮空間是十分有限的，也意味著加息周期走到了尾聲。對于今年二季度以后中國經(jīng)濟(jì)的運行，這種溢出效應(yīng)并沒有進(jìn)一步加大，而是有可能會逐步減緩，這對于我們的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及國內(nèi)貨幣政策調(diào)整都會帶來一定的改善空間，所以這種狀況對我們來說是有利的。

談房地產(chǎn)：有望在二季度觸底企穩(wěn)

NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。去年四季度以來，房地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹，例如金融16條、保函置換預(yù)售資金等。您如何看待接下來房地產(chǎn)市場的發(fā)展趨勢？

連平：2023年，外需放緩及財政壓力可能會抑制制造業(yè)和基建投資能力，房地產(chǎn)投資改善的預(yù)期變得更為迫切。需要看到的是，住房支持政策較過往幾年明顯加強。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及相關(guān)重要部委在2022年末所提出的方針，2023年政策的基調(diào)是“支持住房需求，滿足行業(yè)合理融資需求，推動防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”。

我們作過統(tǒng)計，自2001年以來，此輪房地產(chǎn)下行周期為第七輪，下行周期的時間已經(jīng)超過了歷史平均水平——自2021年三季度到2022年末已經(jīng)經(jīng)歷了1年半的時間，并可能延續(xù)至2023年一季度。當(dāng)下與2010年下半年到2012年三季度的狀況較為相似?？紤]到本輪政策調(diào)整較為及時，預(yù)計此輪下行周期的長度可能短于2010年下半年開始的27個月，大約在2023年二季度觸底企穩(wěn)并于下半年逐步回升。

2023年房價可能出現(xiàn)先抑后穩(wěn)的態(tài)勢，熱點城市房價有望在上半年出現(xiàn)企穩(wěn)回升。上半年，房地產(chǎn)市場仍將受制于周期慣性和基數(shù)因素，投資增速料出現(xiàn)進(jìn)一步走低。下半年，得益于住房銷售回款走升和住房金融政策在供需兩端的支持，房企資金面將有進(jìn)一步改善，包括預(yù)收款、自籌資金和銀行貸款。

同時，下半年房屋新開工及建安工程投資將有所改善，四季度收斂的幅度更大。預(yù)計2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅收窄，如果政策落地效果良好，投資增速有望從2022年的-10%回升至-5%。

談消費：多重因素助推顯著回升

NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2023年要著力擴大國內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。您預(yù)測今年國內(nèi)消費市場會有怎樣的表現(xiàn)？

連平：2023年諸多因素將助推消費顯著回升。例如，疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整對服務(wù)業(yè)的快速恢復(fù)有較強推動作用，服務(wù)業(yè)明顯好轉(zhuǎn)則有利于服務(wù)性消費需求的快速釋放。隨著近年來我國消費結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，服務(wù)性消費的占比顯著提升。2022年全國居民人均服務(wù)性消費支出占人均消費支出的比重達(dá)到42%。

同時，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)會帶動就業(yè)情況和收入預(yù)期不斷改善，給未來消費需求的持續(xù)釋放打下良好基礎(chǔ)。

不僅如此，政策支持力度也在加大，進(jìn)一步突出和強調(diào)了消費恢復(fù)在經(jīng)濟(jì)運行轉(zhuǎn)好中的重要作用。為了提振消費，2023年一方面會做好“穩(wěn)就業(yè)”工作，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，另一方面各類力度較大的促消費政策也會不斷推出，金融市場上促消費的工具也會有所增加。

另外，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出支持住房改善和新能源汽車。當(dāng)前房地產(chǎn)市場已經(jīng)具備了在2023年二季度企穩(wěn)回升的條件，房地產(chǎn)相關(guān)消費對消費貢獻(xiàn)較大。汽車及相關(guān)商品占消費的比重約為12%，進(jìn)一步提振汽車消費對于整體消費的快速回升有較大推動作用。

當(dāng)然，我們也要看到，消費的恢復(fù)程度也會受到一些因素制約。例如，根據(jù)國外疫情放開的經(jīng)驗，疫情仍會出現(xiàn)周期性的傳染高峰期，對消費的持續(xù)修復(fù)造成擾動。同時，近三年來，市場各類主體均受到疫情帶來不同程度的影響，即使2023年各項政策支持力度進(jìn)一步擴大，若要恢復(fù)至接近疫情前水平仍需時間。

綜合來看，根據(jù)疫情反復(fù)可能和政策支持力度的大小，我們將2023年社會消費品零售總額增長分成悲觀、中性和樂觀三種情況，預(yù)計增速分別為6.0%，7.1%和7.9%，可能性較大的是后兩者，這從2023年春節(jié)期間消費明顯回暖已可見端倪。