周末重點速遞：ChatGPT繼續(xù)發(fā)酵，重新定義搜索“入口”；AIGC后，CPO有望成為高算力下解決方案

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

A股春節(jié)后交投活躍，熱點板塊輪番上漲，尤其是人工智能AIGC板塊掀起了漲停潮。

從周末消息來看，1月社融等數(shù)據(jù)接連公布；此外，人工智能依然在周末繼續(xù)發(fā)酵，從券商研報來看，都在聚焦ChatGPT背后的高算力問題。

（一）重磅利好

NO.1 2月10日，央行數(shù)據(jù)顯示，1月社會融資規(guī)模增量為5.98萬億元，比上年同期少1959億元。1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，刷新單月最高歷史紀錄。1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長12.6%。狹義貨幣(M1)余額65.52萬億元，同比增長6.7%。流通中貨幣(M0)余額11.46萬億元，同比增長7.9%。

NO.2 2月10日，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1月全國居民消費價格同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.8%。1月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%。1月份，受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，居民消費價格有所上漲；受國際原油價格波動和國內(nèi)煤炭價格下行等因素影響，工業(yè)品價格整體繼續(xù)下降。

NO.3 美聯(lián)儲哈克表示，需要加息至5%以上，然后暫停加息；美聯(lián)儲現(xiàn)在不需要加息50個基點；如果通脹持續(xù)放緩，經(jīng)濟有很大的機會實現(xiàn)軟著陸；預計美國經(jīng)濟不會陷入衰退，軟著陸的機率正越來越大；不擔心工資問題會影響到通脹；沒必要把當前的加息步伐一直延續(xù)下去。

（二）板塊情緒發(fā)酵

NO.1 目前ChatGPT官網(wǎng)“已經(jīng)滿負荷”。日前，ChatGPT的突然走紅令大量用戶在近期涌入其網(wǎng)站，其用戶數(shù)也在短短兩個月內(nèi)破億，成為史上活躍用戶破億速度最快的軟件之一。隨著ChatGPT應(yīng)用越來越廣，后面對算力的需求也會很大，提高算力是長期大趨勢。人工智能的快速發(fā)展，帶來算力需求的成倍增長，相關(guān)底層硬件站上“風口”，CPO——光電共封裝便是其中之一。按照端口數(shù)量統(tǒng)計，CPO的全球發(fā)貨量將從2023年的5萬件逐步增長到2027年的450萬件。CPO能大幅降低能耗，從而降低成本，有望成為解決方案之一。概念股包括新易盛、天孚通信、勝宏科技等。

NO.2 國資委2月10日消息，近日，國資委印發(fā)《關(guān)于做好2023年中央企業(yè)投資管理進一步擴大有效投資有關(guān)事項的通知》。明確了2023年五方面擴大有效投資的重點工作，即推動有效投資持續(xù)平穩(wěn)增長；著力發(fā)揮國有經(jīng)濟戰(zhàn)略支撐作用；提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平；培育壯大新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新動能；有效防范化解各類投資風險。下一步，國資委正在研究形成支持企業(yè)擴大有效投資的一系列政策“組合拳”，進一步激發(fā)企業(yè)投資意愿和主動性。要加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，推動高端化、智能化、綠色化發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新動能融合集群發(fā)展，加大新一代信息技術(shù)、人工智能、高端設(shè)備等布局力度，推動集成電路和工業(yè)母機產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。概念股包括華中數(shù)控、機器人、創(chuàng)世紀等。

NO.3 深圳市工業(yè)和信息化局近日印發(fā)《深圳市極速先鋒城市建設(shè)行動計劃》，提出深圳今年全年將新增5G基站10000個。2023年底前，將建成高速率、大容量、低時延的超級寬帶網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)“雙千兆、全光網(wǎng)、1毫秒、萬物聯(lián)”網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目標，打造國內(nèi)第一、世界領(lǐng)先的極速先鋒城市。國資委日前也印發(fā)《關(guān)于做好2023年中央企業(yè)投資管理進一步擴大有效投資有關(guān)事項的通知》，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，加大對5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，推動平臺企業(yè)引領(lǐng)發(fā)展。深圳加快5G建設(shè)，800G光模塊、硅光、相干光模塊為全球光通信行業(yè)熱點，概念股包括新易盛、大富科技、太辰光、光迅科技等。

（三）頂級券商最新研判

東吳證券：信貸狂飆，今年開門紅成色幾何？

2023年春節(jié)假期較早，但1月新增的人民幣信貸仍創(chuàng)下歷史同期新高，且明顯超過市場預期。年初信貸和社融超預期成為常態(tài)，“開門紅”也并不少見，因此“開門紅”的質(zhì)量更加重要。從結(jié)構(gòu)上看，我們認為2023年要好于2022年，但是差于2019年：與2019年相比，2023年居民端的加杠桿意愿明顯不足。

1月居民用儲蓄和獎金消費和還貸，與春節(jié)期間火熱的消費復蘇形成對比，1月居民端無論是短貸還是中長貸均錄得同比萎縮。如果不是商業(yè)銀行限制居民提前還房貸，居民端的信貸情況會更加糟糕。我們之前反復強調(diào)，居民端加杠桿意愿的確實是寬信用和消費快速復蘇可持續(xù)性的重要風險。

企業(yè)繼續(xù)成為寬信用的主力，在期限結(jié)構(gòu)上未出現(xiàn)明顯的短貸和票據(jù)沖量的情況，背后的原因一方面是政策上的大力支持，項目建設(shè)和投資依舊是當前地方穩(wěn)定經(jīng)濟的重心。1月10日央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開座談會，要求信貸投放適度靠前發(fā)力。另一方面則是貸債蹺蹺板的效應(yīng)，這一點社融中企業(yè)債融資表現(xiàn)不佳和非銀存款大幅增加也能側(cè)面印證。

信貸開門紅“強于2022年，弱于2019年”意味著什么？無論后續(xù)信貸的可持續(xù)性如何，這至少意味著經(jīng)濟在2023年第一季度很可能會出現(xiàn)比較強的擴張，當然值得注意的是背后主要依賴的是投資，且政策意味更濃，市場邏輯相對更少。對于寬信用的進程來說，其可持續(xù)性仍存疑，貨幣市場利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以證明居民端和市場性融資需求的回歸，強勢的信貸能否持續(xù)到第二季度仍有較大的不確定性。

信達證券：成長階段性補漲

季度配置方面，消費、金融、成長可能有輪流表現(xiàn)的機會?？紤]到一季度的季節(jié)性，月度配置中可以適當關(guān)注成長補漲。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近經(jīng)濟回升期減倉。我們認為目前仍在經(jīng)濟回升期左側(cè)階段，金融股還可以繼續(xù)持有。消費股由于過去2年存在超跌，過去1個季度估值修復的速度很快。周期股配置時間則可能需更接近經(jīng)濟回升期，現(xiàn)階段可以關(guān)注一些超跌的地產(chǎn)鏈上游周期板塊的提前表現(xiàn)。

月度配置中影響行業(yè)配置的主要變化點：（1）統(tǒng)計上，歷年一季度&春季躁動期，成長風格大概率領(lǐng)漲。（2）一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和業(yè)績披露均處于真空期，流動性環(huán)境相對寬松，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策預期樂觀，均有利于成長風格表現(xiàn)。（3）過去1個季度價值風格漲幅較多，估值修復窗口期進入后段。

未來3個月配置建議：消費（疫情&地產(chǎn)政策變化+經(jīng)濟beta+估值修復）>金融地產(chǎn)（穩(wěn)增長+經(jīng)濟改善左側(cè)有表現(xiàn)）>軟成長（過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道）>周期（商品價格下降+部分地產(chǎn)鏈估值修復）>硬科技(供需錯配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清）。

具體而言，金融地產(chǎn)方面，從長期的角度，市場風格已經(jīng)偏向價值，金融地產(chǎn)等低估值板塊已經(jīng)進入年度配置區(qū)間，至少可以超配半年。節(jié)奏上，金融地產(chǎn)在經(jīng)濟改善左側(cè)更容易有表現(xiàn)，本輪金融地產(chǎn)的上漲可能比過去1年更長更持久。

消費方面，近期疫情和地產(chǎn)政策變化驅(qū)動的是年度邏輯的修復，不只是短期博弈性邏輯，因此預計估值修復彈性更大。這一次的消費股上漲，經(jīng)濟Beta的邏輯比產(chǎn)業(yè)Alpha的邏輯更強，本質(zhì)上是前期超跌的估值修復，建議更早參與。如果等到消費數(shù)據(jù)改善后再參與，可能會面臨2021年年初的估值天花板的限制。

成長方面，硬科技長期需求邏輯較好，但年度供需錯配仍需消化。計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)、機械設(shè)備等板塊受宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)監(jiān)管政策等因素影響，過去2年表現(xiàn)偏弱。估值低，基金倉位較低。在市場風格轉(zhuǎn)變的第一階段，更有望受益于投資者的補倉，先有估值修復機會，2023年如果有業(yè)績驗證可能成為成長板塊中新的賽道。

周期方面，2023年全年，海外經(jīng)濟衰退的影響仍存，但國內(nèi)經(jīng)濟修復的邏輯變得更強。受全球經(jīng)濟衰退的影響，大宗商品價格下行壓力仍未消退。指數(shù)反轉(zhuǎn)期間，資源股彈性可能會減弱。地產(chǎn)政策變化較大，季度內(nèi)可以關(guān)注估值較低，前期超跌的地產(chǎn)鏈，如建材、機械和有色等周期股。

（四）券商行業(yè)掘金

華西證券：ChatGPT重新定義搜索“入口”

ChatGPT是實現(xiàn)“模糊搜索”到“精準推送”的跨時代巔峰之作，復盤Chrome與IE瀏覽器之爭，Chrome獲勝關(guān)鍵因素在于：界面便捷；多進程架構(gòu)；運行效率高；生態(tài)建設(shè)，而ChatGPT(AIGC)有望成為下一代搜索引擎的催化劑，原因是其符合以上特征。此外，可以幫助用戶實現(xiàn)程序生成、文本生成以及代碼編寫，提高用戶使用效率，因此AIGC有望加速下一代搜索引擎的到來。

AIGC技術(shù)有望幫助內(nèi)容生成跨越新時代。AIGC也被認為是繼UGC、PGC/OGC之后的新型內(nèi)容生產(chǎn)方式。復盤UGC、PGC、OGC的商業(yè)模式，內(nèi)容生產(chǎn)平臺的關(guān)鍵因素在于內(nèi)容數(shù)量、內(nèi)容質(zhì)量、客戶互動上，而AIGC符合以上三點因素：內(nèi)容數(shù)量，AIGC有望使編輯制作成本大幅下降，內(nèi)容數(shù)量明顯增多；內(nèi)容質(zhì)量有望大幅提高，例如DALL·E的效果已經(jīng)接近中等畫師的水平；客戶交互，AIGC，客戶的交互效果在疊加平臺交互屬性之上有望大幅提升，AIGC有望幫助內(nèi)容生成平臺實現(xiàn)AI輔助生成到AI自動生產(chǎn)內(nèi)容的跨越。

AIGC有望賦能千行百業(yè)，目前已有雛形，有望走向SAAS未來。

1、搜索引擎，引入AIGC的搜索引擎搜索更便捷、溝通更高效、功能更多元，且可靠性已大幅提升，例如2月8日的新版MicrosoftEDGE，新版BING可以實現(xiàn)長文章歸納總結(jié)提煉重點、對比篩選文章內(nèi)容、創(chuàng)造新內(nèi)容、協(xié)助用戶生成內(nèi)容包括電子郵件、旅游規(guī)劃等功能；

2、新聞媒體，AIGC技術(shù)可有效代替人類對已有信息進行語言整合、文字輸出，與資訊平臺類的數(shù)字媒體高度適配;

3、客戶管理，AIGC有望幫助企業(yè)實現(xiàn)提高服務(wù)質(zhì)量降本增效；

4、數(shù)字人，有望打開海量市場，廣泛應(yīng)用在電商直播、新聞播報、接待指引、展覽展示等場景中，目前已有實際案例。此外AIGC產(chǎn)業(yè)鏈雛形初現(xiàn)，正逐步走向SAAS的未來。

投資建議關(guān)注三條投資主線：1、具備算力基礎(chǔ)的廠商，受益標的為寒武紀、商湯、海光信息、浪潮信息、中科曙光、景嘉微；2、具備AI算法商業(yè)落地的廠商，重點推薦科大訊飛、拓爾思，其他受益標的為漢王科技、海天瑞聲、云從科技；3、AIGC相關(guān)技術(shù)儲備的應(yīng)用廠商，受益標的為百度、同花順、三六零、金山辦公。

國盛證券：AIGC后，CPO有望成為高算力下解決方案

北美大廠風向有變，AI布局持續(xù)加大。北美云計算大廠陸續(xù)更新財報，口徑上對于資本開支等有些變化，之前市場一直比較擔心海外衰退，在整個通脹背景之下對于數(shù)據(jù)中心云計算相關(guān)的投資降速。Meta2023全年資本支出在300億~330億美元，較此前指引范圍下調(diào)40億美元，減少部分數(shù)據(jù)中心建設(shè)相關(guān)支出計劃，轉(zhuǎn)向新的數(shù)據(jù)中心架構(gòu)，成本利用率更高，同時支持AI和非AI工作量。

微軟，Azure云計算業(yè)務(wù)本季度銷售增速料較上季末放緩4~5個百分點，微軟將繼續(xù)投資長期，提及與OpenAI擴大合作并在下季度增加開支。谷歌預計2023年資本支出將與2022年基本持平，但投資方向調(diào)整，增加對AI及云服務(wù)的建設(shè)投資。

基于AI的高算力場景，基礎(chǔ)設(shè)施包括硬件設(shè)備相關(guān)最明顯的一個變化是算力大幅增長后，相關(guān)能耗和成本也會大幅提升。算力的堆積需要能耗去發(fā)電，去做更大的存儲計算，所以和能耗和投入的成本密切相關(guān)。算力的成倍甚至是指數(shù)級增長下，能耗和成本的當前方案可能無法滿足（速率升級或堆疊的方式）沒有商業(yè)性和經(jīng)濟性。所以整個設(shè)備一大變化就是低功耗低成本高能效解決方案。CPO的低功耗或成為AI高算力下高能效比方案。

功耗方面，通過設(shè)備（交換機等）和光模塊等耦合在背板PCB上，通過液冷板降溫，降低功耗。體積/傳輸質(zhì)量：滿足超高算力后光模塊數(shù)量過載等問題。同時將光引擎移至交換芯片附近，降低傳輸距離，提高高速電信號傳輸質(zhì)量。

成本方面，耦合之后未來伴隨規(guī)模上量，成本或有一定經(jīng)濟性。所以高算力場景下，交換機/光模塊等設(shè)備和器件，基于功耗和成本等考慮，可能會發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。通過新技術(shù)、CPO（光電共封裝）、硅光、耦合、液冷散熱等共同達到高算力但非高功耗的目標。

目前海外包括Nvidia、Cisco、Intel、Broadcom等都在儲備或采購相關(guān)設(shè)備，已部分應(yīng)用于超算等市場，未來FANG等大廠加速切換至AI投入，相關(guān)解決方案滲透率可能大幅上行。相關(guān)供應(yīng)商仍少，因為屬于新興產(chǎn)品，國內(nèi)代表性公司天孚通信，以及其他陸續(xù)有布局的中際旭創(chuàng)、新易盛、光創(chuàng)聯(lián)等。

ChatGPT加速的AI的進程，對于功耗和成本的要求來得更快。CPO配套硅光可能在未來2~3年有望快速放量。投資建議：建議重點關(guān)注光引擎相關(guān)供應(yīng)商天孚通信，并建議關(guān)注CPO技術(shù)布局的相關(guān)廠商，包括中際旭創(chuàng)、新易盛、銳捷網(wǎng)絡(luò)、紫光股份。

浙商證券：ChatGPT的背后：指數(shù)級增長的芯片與半導體需求

ChatGPT熱潮席卷全球其2023年1月月活躍用戶達到1億，是史上月活用戶增長最快的消費者應(yīng)用。“背后英雄”系GPU或CPU+FPGA等算力支撐。

1、GPU可支撐強大算力需求。第一階段是用超大算力和數(shù)據(jù)構(gòu)建預訓練模型；第二階段是在預訓練模型上進行針對性訓練。ChatGPT訓練模型中就已導入至少1萬顆英偉達GPU，推理部分使用微軟的Azure云服務(wù)，也需要GPU進行運作。所以ChatGPT的火熱興起對GPU的需求可見一斑。

2、CPU+FPGA拭目以待。從深度學習的角度來看，雖然GPU是最適合深度學習應(yīng)用的芯片，但CPU和FPGA也不可忽略。FPGA芯片作為可編程芯片，可以針對特定功能進行擴展。而FPGA想要實現(xiàn)深度學習功能，需要與CPU結(jié)合，共同應(yīng)用于深度學習模型，同樣可以實現(xiàn)龐大的算力需求。

3、云計算依靠光模塊實現(xiàn)設(shè)備互聯(lián)。AI模型向以ChatGPT為首的大規(guī)模語言模型發(fā)展，驅(qū)動數(shù)據(jù)傳輸量和算力提升。伴隨數(shù)據(jù)傳輸量的增長，光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)設(shè)備互聯(lián)的載體，需求量隨之增長。此外伴隨算力提升能耗，推動低能耗的光模塊發(fā)展。

綜上，ChatGPT都需要強大算力作為支撐，此外ChatGPT對于高端芯片的需求增加也會拉動芯片均價，量價齊升導致芯片需求暴漲；面對指數(shù)級增長的算力和數(shù)據(jù)傳輸需求，可以進行提供的GPU或CPU+FPGA芯片廠商、光模塊廠商即將迎來藍海市場。

我們看好國內(nèi)GPU、CPU、FPGA、AI芯片及光模塊產(chǎn)業(yè)鏈玩家——GPU：海光信息、景嘉微。CPU：龍芯中科、中國長城。FPGA：安陸科技、復旦微電、紫光股份。AI芯片：寒武紀、瀾起科技。光模塊：德科立、天孚通信、中際旭創(chuàng)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41134955466