專訪英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成：2023年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨兩方面挑戰(zhàn)，基建投資仍有望成為增長(zhǎng)“主力軍”

每經(jīng)記者 李可愚    每經(jīng)編輯 陳旭    

1月17日，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”正式對(duì)外公布。

數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2022年全年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1210207億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)3.0%。從總量上看，這意味著我國(guó)GDP總量首次超過(guò)120萬(wàn)億元人民幣；從增速上看，3.0%的增速可以說(shuō)超出市場(chǎng)預(yù)期。

剛剛過(guò)去的2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住多重壓力實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，新的一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又將運(yùn)行在怎樣的區(qū)間？經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇需要哪些條件？過(guò)去一年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遭遇到的“堵點(diǎn)”和“難點(diǎn)”，新一年中我們又將如何加以應(yīng)對(duì)？

就上述話題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者對(duì)英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成進(jìn)行了專訪。

鄭后成 圖片來(lái)源：受訪者

基建投資仍有望成為2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“主力軍”

NBD：剛剛過(guò)去的2022年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住壓力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，大家也對(duì)新一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇非常期待。在2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的形勢(shì)是什么？對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，我們有哪些好用的工具？

鄭后成：相比2022年，2023年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的“增量”困難與挑戰(zhàn)有兩個(gè)：

一是2023年我國(guó)出口金額累計(jì)同比大概率會(huì)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，且不排除全年維持負(fù)增長(zhǎng)的可能；

二是2023年我國(guó)制造業(yè)投資增速中樞大概率低于2022年，至少在2023年上半年可能下探，且不排除全年持續(xù)下探的可能。

我們認(rèn)為，2023年P(guān)PI當(dāng)月同比大概率呈“V”型走勢(shì)，不排除全年處于負(fù)值區(qū)間的可能。

在這一前提假定下，首先看出口金額累計(jì)同比。

從歷史走勢(shì)上看，出口金額累計(jì)同比與PPI當(dāng)月同比的相關(guān)系數(shù)為0.70，而出口金額累計(jì)同比與PPI累計(jì)同比的相關(guān)系數(shù)為0.66，均為中高度相關(guān)。這就意味著，2023年我國(guó)出口金額累計(jì)同比大概率呈“V”型走勢(shì)。

其次看制造業(yè)投資增速。從歷史走勢(shì)上看，一旦PPI當(dāng)月同比進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，則我國(guó)制造業(yè)投資增速將持續(xù)下行；而一旦PPI當(dāng)月同比進(jìn)入正值區(qū)間，則我國(guó)制造業(yè)投資增速將企穩(wěn)回升。

如果這一歷史規(guī)律成立的話，則2023年我國(guó)制造業(yè)投資增速大概率會(huì)在全年持續(xù)下探。

展望2023年，基建投資大概率還是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要支撐。

2022年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資”，途徑主要有三條：

一是“加快實(shí)施‘十四五’重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通”；

二是“政策性金融要加大對(duì)符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持”；

三是“鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)”。

可以看出，不論是政府投資、重大工程、區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施，還是政策性金融、重大項(xiàng)目，均指向基建投資。我們認(rèn)為，基建投資仍有望成為2023年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“主力軍”。

近期房地產(chǎn)投資增速大幅上行概率較低

NBD：此次發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.0%，這一數(shù)字立刻引起市場(chǎng)高度關(guān)注。作為影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，我們應(yīng)如何判斷未來(lái)的房地產(chǎn)投資增速走勢(shì)？

2022年全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.0% 圖片來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

鄭后成：雖然整體數(shù)據(jù)顯示2022年全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.0%，但如果從微觀數(shù)據(jù)看，當(dāng)年12月房地產(chǎn)投資增速還是有一些利多因素，主要包括兩個(gè)方面：

第一，從國(guó)房景氣指數(shù)看，2022年12月較11月下行0.07，雖然繼續(xù)維持下降的趨勢(shì)，但是降幅較前值顯著縮小。

第二，雖然12月房地產(chǎn)國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比、定金及預(yù)收款累計(jì)同比與個(gè)人按揭貸款累計(jì)同比均處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但是國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比自2022年7月以來(lái)穩(wěn)步上行，且12月較前值上行了1.50個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，展望2023年上半年，房地產(chǎn)投資增速大幅上行的概率還是較低。對(duì)這一判斷的依據(jù)主要有兩點(diǎn)。

第一，2022年12月商品房銷售面積累計(jì)同比錄得-24.30%，較前值下行1.0個(gè)百分點(diǎn)，突破前期震蕩區(qū)間的下限，表明商品房銷售面積累計(jì)同比尚未觸底。在商品房銷售面積累計(jì)同領(lǐng)先房地產(chǎn)投資增速3~6個(gè)月的背景下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速在上半年大幅上行的概率較低。

第二，2022年12月商品房待售面積累計(jì)同比為10.50%，較11月上行0.50個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2016年5月以來(lái)新高，表明商品房庫(kù)存壓力較大，對(duì)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比，進(jìn)而對(duì)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比形成壓力。

NBD：2022年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速和固定資產(chǎn)投資增速都保持了正增長(zhǎng)，不過(guò)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額則處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，新的一年，我們應(yīng)該如何更好提振消費(fèi)市場(chǎng)？

鄭后成：對(duì)此，我們首先需要觀察最新的消費(fèi)數(shù)據(jù)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局介紹，2022年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比下降1.8%，但較前值上行了4.1個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期。

展望2023年，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)面臨兩重利多：

第一，在新型冠狀病毒感染的沖擊下，2022年我國(guó)消費(fèi)增速較低，這就意味著2023年消費(fèi)增速面臨低基數(shù)的利多。

第二，在科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的背景下，雖然2022年12月我國(guó)遭受疫情嚴(yán)重沖擊，陽(yáng)性患者居家治療，但是進(jìn)入2023年1月之后，社會(huì)活力重新恢復(fù)，聚集性消費(fèi)與場(chǎng)景式消費(fèi)出現(xiàn)反彈。綜上，2023年我國(guó)消費(fèi)增速大概率高于2022年。

盡管如此，2023年消費(fèi)增速依舊面臨一定的壓力，大幅上行的概率也比較低。

首先，從CPI的角度看，2023年核心CPI、豬肉CPI以及交通工具用燃料CPI大概率難以大幅上行，至少在上半年維持低迷，這就意味著2023年CPI當(dāng)月同比難以大幅上行，至少在上半年維持低迷，難以在價(jià)格角度推升消費(fèi)增速。

其次，雖然科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作在中長(zhǎng)期利多我國(guó)就業(yè)率，但是在出口增速持續(xù)承壓的背景下，2023年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率可能還將位于較高的位置，難以對(duì)消費(fèi)增速形成利多。

再次，在國(guó)際油價(jià)持續(xù)下探的背景下，疊加2022年同期基數(shù)位于高位，預(yù)計(jì)石油及其制品類零售額當(dāng)月同比持續(xù)低迷，從結(jié)構(gòu)角度對(duì)2023年消費(fèi)增速形成壓力。

封面圖片來(lái)源：受訪者提供