凈值回暖，“低波”產(chǎn)品更受“青睞”！專家：投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化波動(dòng)需要一個(gè)適應(yīng)的過程

每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 馬子卿    

隨著元旦的過去，2022年也已告別。對(duì)于偏好銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者來說，2022波動(dòng)確實(shí)比較大：上半年受股債市場(chǎng)影響，“固收+”、偏債混合等產(chǎn)品“破凈”占比較高。年底11月中旬，銀行固定收益類理財(cái)產(chǎn)品又遇到債市回調(diào)，對(duì)于偏好銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者來講，無疑是“雪上加霜”。

對(duì)于11月起的理財(cái)市場(chǎng)回調(diào)，記者注意到市場(chǎng)在逐漸回暖。一位買了每月定開的理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)記者表示，“上個(gè)月虧了好多，但因?yàn)槭敲總€(gè)月才能贖回的，所以也只能看著它虧，這個(gè)月的時(shí)候情況好轉(zhuǎn)了一些，虧空都補(bǔ)回來了。” 

不過，對(duì)于大多數(shù)購買低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶，購買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品目的就是“穩(wěn)定”。“本來買這種產(chǎn)品就是為了求‘穩(wěn)’，但因?yàn)橛羞^上個(gè)月的情況，所以有點(diǎn)不想買這種理財(cái)產(chǎn)品了。”有投資者表示。記者注意到，針對(duì)此種需求，目前已經(jīng)有理財(cái)公司喊出“債市波動(dòng)不要慌，‘低波’產(chǎn)品來幫忙”口號(hào)，同時(shí)推出攤余成本法估值理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)定波動(dòng)。

光大銀行金融市場(chǎng)部研究員周茂華表示，凈值化轉(zhuǎn)型完成之后，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的波動(dòng)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將成為常態(tài)化，“但像這兩年波動(dòng)這么大的，更多是特例。”

業(yè)內(nèi)：理財(cái)規(guī)模春節(jié)前后有望逐步回升

11月份中旬，資金市場(chǎng)利率快速走高，以最小持有期為代表的開放式產(chǎn)品受沖擊，債市調(diào)整力度加大。隨后12月份，疊加贖回壓力形成的負(fù)反饋沖擊（即理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌導(dǎo)致客戶大幅贖回，理財(cái)機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性壓力開始拋售債券，又更導(dǎo)致凈值下跌），中證全債指數(shù)在12月13日觸底。

對(duì)于第二波回調(diào)，近日，有投資者反映前段時(shí)間理財(cái)產(chǎn)品的虧損已經(jīng)逐漸回補(bǔ)，甚至能小賺一筆。“現(xiàn)在（理財(cái)產(chǎn)品）穩(wěn)住了，也可以陸續(xù)布局。”建設(shè)銀行深圳某支行理財(cái)經(jīng)理對(duì)記者表示。

產(chǎn)品方面，記者查詢部分銀行APP時(shí)發(fā)現(xiàn)，近期不少理財(cái)產(chǎn)品的凈值已經(jīng)明顯回升?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品方面，如興銀理財(cái)?shù)哪钞a(chǎn)品，其七日年化已由12月份中旬的2.4%左右，回升至近日的3%附近；封閉式產(chǎn)品方面，工銀理財(cái)?shù)哪彻潭ㄊ找骖愰_放式理財(cái)產(chǎn)品最近一個(gè)月的年化收益率達(dá)到了2.46%，較之前明顯回暖。

中證全債指數(shù)走勢(shì)情況

資料來源：同花順iFinD

市場(chǎng)方面，記者發(fā)現(xiàn)，自2022年12月中旬以來，銀行固收類理財(cái)產(chǎn)品凈值已經(jīng)重回上升通道。從中證全債指數(shù)來看，自12月13日觸底以來指數(shù)開始反彈，12月28日后連續(xù)5個(gè)工作日上漲，截至1月5日收盤，已較12月13日漲超0.65%。

監(jiān)管方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在“呵護(hù)”流動(dòng)性。如2022年11月25日，央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金約5000億元；12月15日，央行加量平價(jià)續(xù)作中期借貸便利6500億元，結(jié)合到期的MLF5000億元，實(shí)現(xiàn)資金凈投放1500億元，均有助于帶動(dòng)利率下行，從而推動(dòng)債券價(jià)格上升。

此外，理財(cái)公司近期也紛紛自購旗下產(chǎn)品，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

周茂華表示，2022年的資本市場(chǎng)波動(dòng)比較大，外溢到理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。“目前，由于此前市場(chǎng)調(diào)整，理財(cái)產(chǎn)品凈值累計(jì)下跌幅度較大，隨著債市情緒回暖，加之宏觀政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不減，市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕，理財(cái)產(chǎn)品凈值還會(huì)逐步修復(fù)，短期來說對(duì)凈值的修復(fù)保持樂觀。”

周茂華分析認(rèn)為，一是因?yàn)橹翱只徘榫w的釋放，凈值累積了較大幅度的下跌。二是理財(cái)產(chǎn)品中長期來看配置價(jià)值較高，會(huì)受到穩(wěn)健型投資者的偏好。三是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，央行和財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度持續(xù)加大，市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，資本市場(chǎng)對(duì)債市多是利好，這也就利好了理財(cái)產(chǎn)品，有利于凈值修復(fù)。

除了凈值回暖，有券商預(yù)計(jì)春年前后也有望看到理財(cái)規(guī)模回升。據(jù)光大證券估算，11月理財(cái)凈贖回規(guī)模在1.5萬億左右，12月理財(cái)凈贖回規(guī)?；蛟?萬億左右。

“凈值的持續(xù)修復(fù)是理財(cái)購買者信心修復(fù)的前提和基礎(chǔ)，中性情況下，預(yù)計(jì)到春節(jié)前后的時(shí)間點(diǎn)有望逐步看到理財(cái)規(guī)?；厣?。”光大證券表示，“從近期上市銀行調(diào)研情況看，多數(shù)銀行表示理財(cái)贖回壓力最大時(shí)點(diǎn)已過，并表示通過渠道維‘穩(wěn)’、新產(chǎn)品發(fā)行等方式做了積極應(yīng)對(duì)；此外，也有個(gè)別銀行表示，在一些時(shí)點(diǎn)已出現(xiàn)理財(cái)資金凈流入現(xiàn)象。”

攤余成本法估值“緩解”贖回負(fù)反饋

“上個(gè)月虧了好多，但因?yàn)槭敲總€(gè)月才能贖回的，所以也只能看著它虧。”某購買了銀行月開理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)記者表示，上個(gè)月確實(shí)虧了不少，但這個(gè)月情況好轉(zhuǎn)了一些，虧空都不回來了，所以還留錢在理財(cái)里面。不過，該客戶表示是否會(huì)繼續(xù)持有理財(cái)還有待觀察，“本來買這種（低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品）就是問了求‘穩(wěn)’，但有過上個(gè)月的情況，我都有點(diǎn)不想買這種理財(cái)產(chǎn)品了。”

債券市場(chǎng)波動(dòng)加大導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤，而投資固收類理財(cái)?shù)耐顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好通常較低，能夠平滑凈值理財(cái)產(chǎn)品成為近期“新品”。“債市波動(dòng)不要慌，‘低波’產(chǎn)品來幫忙”，有銀行工作人員開始在朋友圈介紹該行的低波動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品。記者注意到，此類產(chǎn)品主要為攤余成本法估值，以“避免市值波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值產(chǎn)生影響”。

以興銀理財(cái)為例，其推出的某固定收益類凈值型產(chǎn)品，業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.10%，投資周期420天，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R2。產(chǎn)品宣傳頁面信息顯示，該款理財(cái)產(chǎn)品采用超低波策略，以100%投資于固收類低波資產(chǎn)，嚴(yán)控組合負(fù)偏離。同時(shí)使用攤余成本法估值，避免時(shí)間動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值產(chǎn)生影響，理財(cái)產(chǎn)品凈值穩(wěn)定且呈現(xiàn)正收益。

所謂采用攤余成本法估值的產(chǎn)品，即指估值對(duì)象以買入成本列示，按票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余存續(xù)期內(nèi)以實(shí)際利率進(jìn)行攤銷。據(jù)記者觀察，興業(yè)理財(cái)推出的該產(chǎn)品，認(rèn)購期為2022年12月30日—2023年1月9日，但推出后不到一周就已售罄。

此外，建信理財(cái)、華夏理財(cái)、中郵理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)公司均相繼發(fā)布產(chǎn)品公告，主推穩(wěn)健低波動(dòng)產(chǎn)品，主要針對(duì)估值方法的改進(jìn)，并不以市值統(tǒng)計(jì)的方式進(jìn)行每日確權(quán)，而是新增攤余成本法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行估值。

不過，記者了解到，并非所有理財(cái)產(chǎn)品都能使用攤余成本法估值。根據(jù)資管新規(guī)，符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：

一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；

二是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)，也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

此外，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品也可以用攤余成本法。不過2021年6月，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求商業(yè)銀行、理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)對(duì)采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)施規(guī)模控制。

“只要符合條件，在目前凈值波動(dòng)比較大的情況下，機(jī)構(gòu)還是有動(dòng)力去使用攤余成本法估值的，因?yàn)榭梢杂喜糠址€(wěn)健型投資者的需求與偏好，有助于穩(wěn)定投資者信心。”周茂華表示，這種估值方法對(duì)希望獲得平穩(wěn)收益的投資者來說，相對(duì)于市值法更具吸引力。

“但這種估值法問題在于給了投資者一種保本保息的印象，實(shí)際上目前理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)凈值化轉(zhuǎn)型，打破了剛性兌付。”此外，周茂華強(qiáng)調(diào)，“在行情比較好的時(shí)候，攤余成本法估值的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)不出來了。”

中信建投證券楊榮團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，在凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，市值法依然是主流的計(jì)價(jià)方式，攤余成本法并非主流方式，此類產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模不會(huì)太多，也無法改變理財(cái)產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。另外，由于贖回負(fù)反饋主要是由于底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的，雖然攤余成本法計(jì)價(jià)理財(cái)產(chǎn)品一定程度上‘緩解’贖回負(fù)反饋，但是無法從根本上打破贖回負(fù)反饋機(jī)制。

業(yè)內(nèi)：投資者真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸或逐步重塑行業(yè)新的打法和面貌。

截至2022年上半年，我國銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29.15萬億，投資者數(shù)量達(dá)9145.40萬個(gè)，是全市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者和資金來源之一，也是市場(chǎng)上主要的債券買方。作為資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束后的第一年，2022年上半年理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比達(dá)到95.09%，較去年同期增加了16.06個(gè)百分點(diǎn)。

不過，這一年銀行理財(cái)也遭遇了兩輪超預(yù)期的產(chǎn)品“破凈”。

經(jīng)過2022年3月份的第一次波動(dòng)后，部分客戶持倉向低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品遷徙。《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2022年上）》顯示，截至2022年6月底，持有一級(jí)（低）風(fēng)險(xiǎn)和二級(jí)（中低）風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量占比合計(jì)超過90%，其中持有一級(jí)（低）風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的投資者數(shù)量占比進(jìn)一步增加，較年初增加4.94個(gè)百分點(diǎn)。

資料來源：《中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2022年上）》

而第二次的凈值回撤，多為偏穩(wěn)健型理財(cái)。廣發(fā)證券報(bào)告指出，“11月9日至12月9日，伴隨債市調(diào)整，理財(cái)凈值回撤，約74%的‘純固收類及不可投股票固收+理財(cái)子產(chǎn)品’在過去一個(gè)月收益為負(fù)。”

如此劇烈的波動(dòng)是否會(huì)成為常態(tài)？“今年主要是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)波動(dòng)比較大，外溢到理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。”周茂華表示，應(yīng)該把理財(cái)放在更長的周期、更廣泛的金融品種去看，即橫向與縱向看。

縱向來看，因?yàn)檫^去這一兩年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)外多重因素的超預(yù)期影響，如美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息、全球疫情沖擊，波動(dòng)肯定是在所難免。而凈值化轉(zhuǎn)型完成之后，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的波動(dòng)，理財(cái)凈值波動(dòng)也將成為常態(tài)化，“但像這兩年波動(dòng)這么大的，更多是特例，隨著防疫措施的優(yōu)化，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響肯定是趨勢(shì)減弱，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就會(huì)逐步恢復(fù)正常。”

橫向來看，從目前理財(cái)產(chǎn)品的底層配置資產(chǎn)來說，在各類金融產(chǎn)品中，銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)適中偏低，收益偏穩(wěn)健。“銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)還是穩(wěn)中偏低，為投資者提供了一個(gè)穩(wěn)健收益的來源。但因?yàn)槭袌?chǎng)原因，市場(chǎng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)反應(yīng)比較大，主要是因?yàn)?022年是全面凈值化轉(zhuǎn)型元年，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化波動(dòng)需要有一個(gè)從認(rèn)識(shí)、接受到習(xí)慣的過程。”周茂華表示。

此外，光大證券研報(bào)指出，理財(cái)贖回事件更深層次的問題和意義在于此類事件將推動(dòng)銀行資管體系的完善。之后隨著更多事件沖擊過后，投資者真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸，可能會(huì)促使未來產(chǎn)品線上作出更清晰劃分，逐步重塑行業(yè)新的打法和面貌。

對(duì)比理財(cái)產(chǎn)品，記者還發(fā)現(xiàn)，目前各大銀行的理財(cái)經(jīng)理們則更推薦現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、終身壽險(xiǎn)，以及大額可轉(zhuǎn)讓存單。“如果比較擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的話，建議持有低波動(dòng)的PR1產(chǎn)品（低風(fēng)險(xiǎn)固收類理財(cái)產(chǎn)品）。”興業(yè)銀行深圳某支行理財(cái)經(jīng)理向記者表示。

工商銀行深圳某支行工作人員則表示，最近信用債波動(dòng)非常大，前段時(shí)間理財(cái)下跌太多了，現(xiàn)在有所回暖，如果希望比較穩(wěn)定，可以看看現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。“目前靈活的T+1現(xiàn)金管理類產(chǎn)品比較好。那種七日年化收益率的，每天有利息就會(huì)結(jié)算給您。”對(duì)于近期波動(dòng)比較大的PR2理財(cái)產(chǎn)品，工行工作人員認(rèn)為可以參考所購買理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的，“具體的話說明書也不太看得出來，可以到柜臺(tái)咨詢。線上購買則推薦參考投資產(chǎn)品的最大回撤，但理財(cái)產(chǎn)品不能保證確定收益。”

除了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品外，許多理財(cái)經(jīng)理表示，“最近選擇購買終身壽險(xiǎn)的客戶也比較多。”工行一位理財(cái)經(jīng)理向記者表示，如果存錢是以后要用，推薦購買此類保險(xiǎn)。“我的客戶很多都選擇這種保險(xiǎn)，每年存一點(diǎn)，存上五年。”該理財(cái)經(jīng)理指出，這種保險(xiǎn)現(xiàn)金價(jià)值都寫在合同里，“除了時(shí)間較長，其他方面都是確定的。”交行的一位理財(cái)經(jīng)理同樣對(duì)記者表示，最近買終生壽險(xiǎn)的客戶比較多。

此外，一位工作人員還向記者推薦保本的大額可轉(zhuǎn)讓存單，“我們大額存單是可以轉(zhuǎn)讓的，持有七天以上，想要用錢的時(shí)候可以轉(zhuǎn)讓出去。”

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