再融資觀察｜立華股份實控人包圓12.7億定增，“all in”養(yǎng)雞背后有哪些考量？

有農(nóng)諺說，窮養(yǎng)雞，富養(yǎng)豬。近些年立華股份（SZ300761，股價37.6元，市值173億元）的養(yǎng)豬事業(yè)已頗具規(guī)模，但公司最新的擴產(chǎn)項目還是“allin”養(yǎng)雞。 近日，A股養(yǎng)殖龍頭立華股份完成向特定對象發(fā)行股票事項，募得資金12.7億元，由上市公司實控人程立力“包圓”認購。除補充流動資金、總部基地項目外，此次定增的募投項目涉及黃羽雞一體化養(yǎng)殖及屠宰、孵化等，其中養(yǎng)雞項目總投資超18億元。 立華股份靠養(yǎng)雞起家，自2011年起進軍養(yǎng)豬。畜禽養(yǎng)殖都具有周期性，公司也表示“通過加快養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展，‘雙輪驅(qū)動’平滑行業(yè)周期性風險”。但是，立華股份IPO養(yǎng)豬項目投入進度尚未過半便草草結(jié)項，這次定增的募投項目中也不見養(yǎng)豬項目的身影。 程立力研究生畢業(yè)于華南農(nóng)業(yè)大學。在華南農(nóng)業(yè)大學校友總會微信刊文中有這樣的文字：“雞，是立華股份的發(fā)家產(chǎn)品，程立力對其有著深厚的感情?！辈贿^，此次立華股份加碼養(yǎng)雞，更多還是基于現(xiàn)實考量。 在去年豬周期低谷，立華股份養(yǎng)豬板塊出現(xiàn)巨虧，拖累公司業(yè)績。而從去年8月份開始，雞價已進入上升通道?！埃ǘㄔ瞿纪兜模B(yǎng)雞一體化項目，以及后續(xù)的屠宰等深加工項目，也是（順應(yīng)）我們黃羽雞行業(yè)發(fā)展的趨勢?！绷⑷A股份董秘虞堅在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者電話采訪時表示。 雞周期進入景氣階段，行業(yè)周期與公司擴產(chǎn)步伐趨于一致 此前一直強調(diào)養(yǎng)雞、養(yǎng)豬兩條腿走路的立華股份，如今要進一步加碼養(yǎng)雞。 此次定增，立華股份主要將募集資金用于江蘇、湖南等多地的養(yǎng)雞及屠宰項目，總部基地項目以及補充流動資金等。上述項目總投資達到27.14億元。 制圖：每經(jīng)記者梁梟 立華股份是A股畜禽養(yǎng)殖龍頭之一，靠養(yǎng)雞起家，近年來養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴大，目前涉及雞、豬、鵝三大業(yè)務(wù)。養(yǎng)雞業(yè)務(wù)一直是公司主要的營收來源。 從歷史數(shù)據(jù)來看，肉雞價格受其生長周期、存欄量、飼料價格、市場供求等多種因素影響，呈現(xiàn)出周期性波動特征。而肉雞價格周期性波動也導致了行業(yè)利潤率水平呈現(xiàn)周期性波動。 根據(jù)立華股份公布的月度銷售數(shù)據(jù)，2020年度，其商品肉雞銷售均價處于周期底部，當年立華股份營收下降2.81%；2021年度，其肉雞銷量跟售價均有所上升，因此營收同比增長約三成；2022年上半年，肉雞景氣度在4月觸底后回升，公司營收也有小幅增長。 制圖：每經(jīng)記者梁梟 此外，從成本來看，立華股份黃羽雞斤雞成本在最近三年呈上升態(tài)勢。到2022年上半年，受全球大宗商品價格上漲影響，公司主要原材料的采購單價進一步提高，斤雞完全成本二季度接近6.9元。立華股份表示，目前養(yǎng)殖成本仍處于高位，后期隨著飼料原料價格從高位回落，公司的斤雞成本將隨之下降。 據(jù)國海證券判斷，黃羽雞行業(yè)經(jīng)歷了長期且充分的產(chǎn)能去化，正迎來周期反轉(zhuǎn)。這一輪產(chǎn)能收縮幅度決定了上行期持續(xù)性強，對于行業(yè)來說具有持續(xù)上行空間，且養(yǎng)殖成本在6～7月達到高點后或?qū)⒂瓉硐滦汹厔荨? 制圖：每經(jīng)記者梁梟 肉雞價格進入上升通道，而斤雞成本觸頂后將回落，剪刀差已然出現(xiàn)。 記者注意到，立華股份早有再融資擴產(chǎn)的打算。2021年3月，立華股份拋出一份發(fā)行可轉(zhuǎn)債方案，擬募資21億元加碼養(yǎng)雞及肉雞屠宰等（募投項目總投資額為30.11億元）。不過，在經(jīng)歷交易所數(shù)輪問詢后，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的計劃最終擱淺。 受養(yǎng)豬業(yè)務(wù)拖累，2021年前三季度立華股份深陷虧損泥淖，公司股價也于當年9月打出歷史新低。但從2021年8月開始，公司商品肉雞的售價已有抬頭跡象。因此，立華股份又于2021年10月順勢推出定增計劃，募資投向仍主要是加碼肉雞養(yǎng)殖及屠宰，但募資金額縮減至不超過16億元。值得注意的是，與向市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債不同，此次定增將由上市公司實控人“包圓”認購。 立華股份表示，公司作為黃羽雞養(yǎng)殖規(guī)?；髽I(yè)，正加快黃羽雞屠宰加工領(lǐng)域的布局，擴大生鮮加工產(chǎn)能，逐步推動黃羽雞板塊向屠宰加工、生鮮上市模式轉(zhuǎn)型。 豬周期低谷致巨虧，IPO養(yǎng)豬項目投入未過半就結(jié)項 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，立華股份曾調(diào)整過定增方案，原因則與公司收縮養(yǎng)豬業(yè)務(wù)布局有關(guān)。 2022年5月，立華股份發(fā)布定增預案（修訂稿）。對比兩版定增項目預案，修訂稿中立華股份將募集資金總額進一步縮減至12.70億元。這是因為立華股份決定將IPO募投項目“阜陽立華年出欄100萬頭優(yōu)質(zhì)肉豬養(yǎng)殖基地項目一期”及“阜陽立華年產(chǎn)36萬噸飼料加工項目”結(jié)項，并將上述兩個養(yǎng)豬項目剩余募集資金3.14億元永久補充流動資金。 據(jù)立華股份披露，兩個養(yǎng)豬募投項目擬投資金額3億元、1.1億元，全部由首發(fā)募資提供，但截至結(jié)項時，募資僅投入1.23億元，0.21億元。 立華股份表示，受地區(qū)非洲豬瘟疫情防控形勢、生物安全條件、產(chǎn)能區(qū)域布局優(yōu)化調(diào)整等因素影響，加之新冠疫情對工程建設(shè)進度的影響，兩個養(yǎng)豬項目進展不及預期，預計無法按原計劃達到預定可使用狀態(tài)。此外，鑒于生豬行業(yè)強周期波動的行業(yè)現(xiàn)狀，結(jié)合公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)劃，公司使用募集資金投入阜陽上述募投項目的緊迫性與必要性有所降低。 截至目前，立華股份已對首發(fā)募投項目中的養(yǎng)豬項目結(jié)項，同時在定增項目中也不見新增養(yǎng)豬產(chǎn)能。這或許是由于公司目前豬場產(chǎn)能利用率尚不足、費用攤銷較高等因素導致。 圖片來源：立華股份2021年年報截圖 2018年，我國生豬行業(yè)遭遇了自2011年以來的最低豬價行情，當年國內(nèi)又發(fā)生了嚴重的非洲豬瘟。行情與疫情的雙重打壓，造成了部分散戶和小型養(yǎng)殖企業(yè)退出。 2019年，在高豬價及政府擴產(chǎn)保供政策的鼓勵下，規(guī)?；髽I(yè)特別是行業(yè)中一些大型企業(yè)，加快了擴張的步伐，一些傳統(tǒng)的大型飼料企業(yè)也憑借著資本的優(yōu)勢，快步進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。 2020年，國內(nèi)生豬存欄持續(xù)較快恢復，出欄降幅明顯收窄。各地積極落實生豬穩(wěn)產(chǎn)保供各項政策措施，新建、擴建養(yǎng)殖場陸續(xù)建成投產(chǎn)，有力促進生豬產(chǎn)能持續(xù)回升。 當年，立華股份銷售商品肉豬18.42萬頭，同比增長17.61%，銷售均價32.24元/公斤，同比上升112.81%，銷售收入6.69億元，同比上升163.56%。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)形勢一片大好，公司加速推進原有生豬基地建設(shè)，并在多地設(shè)立養(yǎng)豬子公司，不斷儲備和擴大養(yǎng)豬產(chǎn)能。 2021年，國內(nèi)生豬產(chǎn)能加速釋放，生豬出欄大幅增長。然而，由于需求端消費恢復不及預期，年內(nèi)雖有節(jié)假日帶動消費，但豬價仍然低迷。成本方面，原料價格高位上行，部分企業(yè)加杠桿或前期在高價位購買仔豬或種豬，成本居高不下。在豬價短期急速下跌的情況下，包括新希望（SZ000876，股價14.14元，市值642億元）、天邦食品（SZ002124，股價6.84元，市值126億元）等上市龍頭大部分豬企陷入深度虧損。 每經(jīng)記者注意到，2020年正處于雞周期底部，立華股份業(yè)績出現(xiàn)大幅下降，2021年豬周期底部又至。受生豬價格持續(xù)下行影響，去年公司養(yǎng)豬板塊虧損較大。去年，公司計提資產(chǎn)減值損失5.92億元，其中雞2.24億元，豬3.63億元。今年一季度，公司計提資產(chǎn)減值損失1.85億元，其中雞0.55億元，豬1.28億元?？紤]到立華股份養(yǎng)雞業(yè)務(wù)的規(guī)模遠大于養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，豬周期對立華股份的殺傷力顯然更大。 制圖：每經(jīng)記者梁梟 因此，盡管今年3月中旬開始，豬價開始回暖，賣方機構(gòu)紛紛發(fā)聲稱“豬周期”拐點將至，但經(jīng)歷豬周期“毒打”的立華股份也沒有再度更改募投項目，而是“堅守初心”，繼續(xù)擴張養(yǎng)雞版圖。 今年半年報中，立華股份仍表示“致力于實現(xiàn)2025年年出欄300萬頭商品豬產(chǎn)能的目標”。2021年以及2022年上半年，公司分別銷售肉豬41.25萬頭、19.47萬頭。據(jù)虞堅透露，目前立華股份生豬養(yǎng)殖的產(chǎn)能為一百多萬頭，整體出欄量還是有所不足。 程立力的資本運作技巧：“地板價”定增+股權(quán)質(zhì)押融資 虞堅對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，定增從底子上是基于程立力對行業(yè)和企業(yè)未來發(fā)展的信心。從發(fā)行可轉(zhuǎn)債到定增的過程，經(jīng)歷了很長時間審批，很難去精準地把控時機。 不過，從立華股份的股價走勢來看，這次定增價格的確是“地板價”。 立華股份于2019年2月登陸創(chuàng)業(yè)板，上市之初股價被炒高至近百元（前復權(quán)，下同）。從2020年上半年開始，隨著公司業(yè)績“變臉”，股價也一路下行，到2021年9月跌至24.85元/股。 圖片來源：Wind截圖 股價經(jīng)歷深跌，而彼時雞價先于股價見底，正處于緩慢上升階段。2021年10月，立華股份放棄發(fā)行可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)而啟動定增項目。據(jù)披露，此次定增的定價基準日為公司第三屆董事會第四次會議決議公告日（即2021年10月20日），因此定增的發(fā)行價較低，僅為22.71元/股。 此次定增股份由程立力以現(xiàn)金方式認購，總金額為12.7億元。不過，“程總”并非真的要從自己腰包里實打?qū)嵦统鍪鄡|，其中大頭還得借助股權(quán)質(zhì)押融資。 據(jù)立華股份此前披露，程立力的資金來源包括通過股權(quán)質(zhì)押等方式籌資以及自有資金。按照程立力將所持70%的公司股票（即1.35億股）用于股票質(zhì)押貸款，股票質(zhì)押率為35%進行測算，可通過質(zhì)押股票獲得借款金額為13.90億元。 今年8月，立華股份發(fā)布三份股權(quán)質(zhì)押公告。截至8月16日，程立力及其一致行動人質(zhì)押股份總數(shù)為1.087億股，占公司總股本的比例達到26.91%。其中程立力質(zhì)押股份數(shù)為4570萬股。 上市公司股東利用質(zhì)押資金參與定增是常見資本運作，根據(jù)規(guī)定，這部分資金只能用于實體投資，不能用于二級市場交易或新股申購。 此外，今年上半年，立華股份副總裁及財務(wù)總監(jiān)沈琴增持公司股票24萬股，耗資769萬元。沈琴系程立力夫人沈靜之妹，也是公司實控人程立力夫婦的一致行動人。加上此次定增的股份，程立力對于立華股份的控制權(quán)愈發(fā)穩(wěn)固。 封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞劉國梅攝（資料圖）