假牙材料生產(chǎn)商愛迪特擬沖刺IPO：上市前夕阿里突擊入股，降價走量等致毛利率大幅下降

假牙材料生產(chǎn)商愛迪特（秦皇島）科技股份有限公司（以下簡稱“愛迪特”）擬沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。 招股說明書（申報稿）（以下簡稱“招股書”）顯示，報告期內(nèi)（即2018年~2020年及2021年前9個月，下同），愛迪特股東曾發(fā)生大幅變動。原本持股公司48.25%的第一大股東全民愛迪特分兩次套現(xiàn)離場，取而代之的是，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)（中國）技術(shù)有限公司（以下簡稱“阿里網(wǎng)絡(luò)”）等股東紛紛進(jìn)場，且公司實際控制人由無實際控制人變更為李洪文。 獲得阿里網(wǎng)絡(luò)等投資的愛迪特，經(jīng)營情況如何？報告期內(nèi)，公司營收逐步增長，但主營業(yè)務(wù)毛利率逐步下降，且應(yīng)收賬款賬面價值不斷上升。2021年前9個月，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率相比2018年全年已經(jīng)下降17.22個百分點。 相隔五個月，公司估值大漲約100% 愛迪特是一家口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商。公司主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品類型可劃分為口腔修復(fù)材料、口腔數(shù)字化設(shè)備及其他產(chǎn)品及服務(wù)。 2017年3月至2018年11月，愛迪特曾在新三板掛牌。掛牌的一年多時間里，愛迪特第一大股東系Q&MAIDITEINTERNATIONALPTE.LTD（以下簡稱“全民愛迪特”）,持股比例為48.25%。不過，2019年和2021年，全民愛迪特分兩次套現(xiàn)，逐步退出了愛迪特。 第一次套現(xiàn)是在2019年底。當(dāng)時，按照10億元估值，全民愛迪特向君聯(lián)欣康、HAL、Adveq、ASP轉(zhuǎn)讓其持有的愛迪特1789萬股股份，套現(xiàn)約3.6億元；第二次是在2021年3月，按照回購前估值10億元的價格，愛迪特回購了全民愛迪特所持的608萬股公司股份，回購價格約1.22億元。合計算下來，全民愛迪特兩次共套現(xiàn)約4.82億元。 全民愛迪特系新加坡上市公司新加坡全民的全資子公司。至于其為何如此大規(guī)模套現(xiàn)離場，愛迪特招股書中并未詳細(xì)解釋。 隨著原第一大股東全民愛迪特的退出，愛迪特的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了大幅變動。2019年11月底，李洪文、李斌、天津源一、天津文迪共同簽署了《一致行動協(xié)議》，愛迪特控股股東由無控股股東變更為天津源一，實際控制人由無實際控制人變更為李洪文。 多家機構(gòu)也紛紛入場。招股書顯示，首次申報前一年，公司新增股東13名，其中2名股東為公司實施股權(quán)激勵計劃的員工持股平臺，其他11名股東中不乏中證投資、金石基金、方正投資等知名資本。 愛迪特股權(quán)結(jié)構(gòu)圖片來源：招股書截圖 中國證監(jiān)會去年2月5日發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，將需要鎖定36個月的“突擊入股”時間段由申報前6個月增加到申報前12個月。根據(jù)這一規(guī)定，這些新產(chǎn)生的股東屬于“突擊入股”。而這些新股東中還包括阿里網(wǎng)絡(luò)，其于2021年9月按照投前估值32.66億元的價格，現(xiàn)金出資4000萬元獲得愛迪特1.21%的股份。 《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，相差僅僅數(shù)月時間，多名股東入股時對應(yīng)的愛迪特估值大有不同。例如，中金啟辰曾于2021年4月和5月兩次增資入股，對應(yīng)的公司投前估值分別為16億元和19.4億元；蘇州辰知德于2021年4月兩次增資入股，對應(yīng)的公司投前估值分別為16億元和18億元。相比之下，四五個月后阿里網(wǎng)絡(luò)入股之時，公司估值大漲約100%。 報告期內(nèi)，主營毛利率大幅下滑17.22個百分點 獲得阿里網(wǎng)絡(luò)投資入股的愛迪特經(jīng)營情況如何？報告期內(nèi)，公司營收分別為21256.27萬元、29916.47萬元、36163.06萬元及39027.80萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4737.02萬元、4858.33萬元、4462.16萬元及4040.84萬元。 盡管營收逐步增長，2020年，愛迪特歸母凈利潤卻下滑，這背后是公司主營毛利率的逐步下滑。 報告期內(nèi)，愛迪特主營業(yè)務(wù)毛利率分別為56.80%、51.60%、42.81%和39.58%，呈下降趨勢。相比2018年全年，公司2021年前9個月的主營業(yè)務(wù)毛利率下滑了17.22個百分點。 圖片來源：招股書截圖 作為同行業(yè)可比公司，國瓷材料、滬鴿口腔等5家公司同期毛利率平均值分別為52.90%、56.66%、53.38%和57.12%。也就是說，正當(dāng)愛迪特主營業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑之時，同行業(yè)可比公司的平均毛利率卻在波動中上升。 對于公司與同行業(yè)上市公司毛利率存在差異，愛迪特在招股書中稱，主要原因系公司各類業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)、所處產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品品類與同行業(yè)上市公司存在一定差異。例如，國瓷材料生物醫(yī)療材料板塊除氧化鋯瓷塊產(chǎn)品外，還包括氧化鋯粉材料等公司未經(jīng)營的產(chǎn)品類型。 氧化鋯瓷塊口腔修復(fù)材料是愛迪特的核心產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司氧化鋯瓷塊實現(xiàn)收入占主營收入比例分別為80.82%、72.80%、61.92%和51.34%。愛迪特提到，由于公司價格戰(zhàn)略調(diào)整，報告期內(nèi)公司氧化鋯瓷塊價格整體出現(xiàn)一定程度下降，在一定程度上導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降。 全瓷義齒氧化鋯修復(fù)材料圖片來源：公司官網(wǎng) 記者注意到，報告期內(nèi)，愛迪特氧化鋯瓷塊的平均單價分別為354.15元/塊、330.55元/塊、295.3元/塊和296.22元/塊，單價累計降幅約為16.36％。 愛迪特主營業(yè)務(wù)毛利率下降也與公司口腔數(shù)字化設(shè)備業(yè)務(wù)有關(guān)。報告期內(nèi)，公司口腔數(shù)字化設(shè)備收入分別為2431.81萬元、5205.78萬元、9255.12萬元及13102.07萬元，占主營收入的比例分別為11.46%、17.44%、25.62%和33.59%。 對公司營收貢獻(xiàn)快速增加的同時，該業(yè)務(wù)毛利率卻僅分別為28.95%、20.46%、17.76%和21.00%，2018年~2020年間大幅下降。就此，愛迪特招股書也稱，這是公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降的重要原因?！肮究谇粩?shù)字化設(shè)備未自主生產(chǎn)，毛利率水平與口腔修復(fù)材料相比較低，而該部分業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)上升?！? 中小客戶居多，應(yīng)收賬款逐年走高 愛迪特的主要客戶包括義齒技工所、口腔醫(yī)院/診所等B端客戶。報告期各期內(nèi)，愛迪特交易金額在50萬元以上的客戶家數(shù)均在130家左右，占公司全部交易客戶家數(shù)比例均不足7%。也就是說，公司客戶數(shù)量，尤其是中小客戶數(shù)量較多。 那么，愛迪特的回款情況如何？報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3710.62萬元、6629.23萬元、11354.19萬元和17645.32萬元，占當(dāng)期營收比例分別為17.46%、22.16%、31.40%、45.21%，占比逐年走高。 圖片來源：招股書截圖 與之相關(guān)，報告期內(nèi)，愛迪特應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.06次、5.79次、4.02次和2.69次；同行業(yè)公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.14次、6.31次、5.74次和3.86次。報告期內(nèi)，愛迪特和行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均下滑，但愛迪特降幅更大。時至2021年前9個月，愛迪特應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均水平。 就應(yīng)收賬款的逐年走高，愛迪特在招股書中表示，2020年及2021年1~9月，受到新冠肺炎疫情影響，客戶資金壓力較大，公司適當(dāng)延長了實際收款時間，且被動延長也導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較以往同期有所增加。另外，公司應(yīng)收賬款回款具有一定的季節(jié)性特征，四季度回款比例較高，故2021年9月末應(yīng)收賬款余額增加較多。 應(yīng)收賬款的走高也影響了現(xiàn)金流。報告期內(nèi)，愛迪特經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3794.15萬元、1790.27萬元、2532.39萬元和-5718.68萬元。2021年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)為負(fù)。 值得一提的是，隨著近年來我國口腔醫(yī)療市場的快速發(fā)展，行業(yè)政策也在變革中。2022年1月10日，國務(wù)院常務(wù)會議決定常態(tài)化制度化開展藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購，進(jìn)一步降低患者醫(yī)藥負(fù)擔(dān)。并提出逐步擴大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對群眾關(guān)注的骨科耗材、藥物球囊、種植牙等分別在國家和省級層面開展集采。 就此，愛迪特招股書中提示風(fēng)險稱，目前公司經(jīng)營的口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備等口腔器械暫未被列入“帶量采購”政策的范圍。但是不排除未來公司重點銷售區(qū)域?qū)谇恍迯?fù)類耗材實施帶量采購，公司產(chǎn)品在該等地區(qū)的價格和銷售數(shù)量可能會受到影響?！叭艄疚茨茉谠摰鹊貐^(qū)中標(biāo)或中標(biāo)價格大幅下降，將可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響?！? 5月5日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電愛迪特并向公司發(fā)送了采訪郵件。公司回應(yīng)稱，目前處于靜默期，不方便接受采訪，都以已披露信息為準(zhǔn)。