假牙材料生產(chǎn)商愛(ài)迪特?cái)M沖刺IPO：上市前夕阿里突擊入股，降價(jià)走量等致毛利率大幅下降

每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 董興生    

假牙材料生產(chǎn)商愛(ài)迪特（秦皇島）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)迪特”）擬沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。

招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）顯示，報(bào)告期內(nèi)（即2018年~2020年及2021年前9個(gè)月，下同），愛(ài)迪特股東曾發(fā)生大幅變動(dòng)。原本持股公司48.25%的第一大股東全民愛(ài)迪特分兩次套現(xiàn)離場(chǎng)，取而代之的是，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)（中國(guó)）技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿里網(wǎng)絡(luò)”）等股東紛紛進(jìn)場(chǎng)，且公司實(shí)際控制人由無(wú)實(shí)際控制人變更為李洪文。

獲得阿里網(wǎng)絡(luò)等投資的愛(ài)迪特，經(jīng)營(yíng)情況如何？報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收逐步增長(zhǎng)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐步下降，且應(yīng)收賬款賬面價(jià)值不斷上升。2021年前9個(gè)月，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相比2018年全年已經(jīng)下降17.22個(gè)百分點(diǎn)。

相隔五個(gè)月，公司估值大漲約100%

愛(ài)迪特是一家口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)按產(chǎn)品類型可劃分為口腔修復(fù)材料、口腔數(shù)字化設(shè)備及其他產(chǎn)品及服務(wù)。

2017年3月至2018年11月，愛(ài)迪特曾在新三板掛牌。掛牌的一年多時(shí)間里，愛(ài)迪特第一大股東系Q&MAIDITEINTERNATIONALPTE.LTD（以下簡(jiǎn)稱“全民愛(ài)迪特”）,持股比例為48.25%。不過(guò)，2019年和2021年，全民愛(ài)迪特分兩次套現(xiàn)，逐步退出了愛(ài)迪特。

第一次套現(xiàn)是在2019年底。當(dāng)時(shí)，按照10億元估值，全民愛(ài)迪特向君聯(lián)欣康、HAL、Adveq、ASP轉(zhuǎn)讓其持有的愛(ài)迪特1789萬(wàn)股股份，套現(xiàn)約3.6億元；第二次是在2021年3月，按照回購(gòu)前估值10億元的價(jià)格，愛(ài)迪特回購(gòu)了全民愛(ài)迪特所持的608萬(wàn)股公司股份，回購(gòu)價(jià)格約1.22億元。合計(jì)算下來(lái)，全民愛(ài)迪特兩次共套現(xiàn)約4.82億元。

全民愛(ài)迪特系新加坡上市公司新加坡全民的全資子公司。至于其為何如此大規(guī)模套現(xiàn)離場(chǎng)，愛(ài)迪特招股書中并未詳細(xì)解釋。

隨著原第一大股東全民愛(ài)迪特的退出，愛(ài)迪特的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了大幅變動(dòng)。2019年11月底，李洪文、李斌、天津源一、天津文迪共同簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，愛(ài)迪特控股股東由無(wú)控股股東變更為天津源一，實(shí)際控制人由無(wú)實(shí)際控制人變更為李洪文。

多家機(jī)構(gòu)也紛紛入場(chǎng)。招股書顯示，首次申報(bào)前一年，公司新增股東13名，其中2名股東為公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的員工持股平臺(tái)，其他11名股東中不乏中證投資、金石基金、方正投資等知名資本。

愛(ài)迪特股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖片來(lái)源：招股書截圖

中國(guó)證監(jiān)會(huì)去年2月5日發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，將需要鎖定36個(gè)月的“突擊入股”時(shí)間段由申報(bào)前6個(gè)月增加到申報(bào)前12個(gè)月。根據(jù)這一規(guī)定，這些新產(chǎn)生的股東屬于“突擊入股”。而這些新股東中還包括阿里網(wǎng)絡(luò)，其于2021年9月按照投前估值32.66億元的價(jià)格，現(xiàn)金出資4000萬(wàn)元獲得愛(ài)迪特1.21%的股份。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，相差僅僅數(shù)月時(shí)間，多名股東入股時(shí)對(duì)應(yīng)的愛(ài)迪特估值大有不同。例如，中金啟辰曾于2021年4月和5月兩次增資入股，對(duì)應(yīng)的公司投前估值分別為16億元和19.4億元；蘇州辰知德于2021年4月兩次增資入股，對(duì)應(yīng)的公司投前估值分別為16億元和18億元。相比之下，四五個(gè)月后阿里網(wǎng)絡(luò)入股之時(shí)，公司估值大漲約100%。

報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)毛利率大幅下滑17.22個(gè)百分點(diǎn)

獲得阿里網(wǎng)絡(luò)投資入股的愛(ài)迪特經(jīng)營(yíng)情況如何？報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收分別為21256.27萬(wàn)元、29916.47萬(wàn)元、36163.06萬(wàn)元及39027.80萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4737.02萬(wàn)元、4858.33萬(wàn)元、4462.16萬(wàn)元及4040.84萬(wàn)元。

盡管營(yíng)收逐步增長(zhǎng)，2020年，愛(ài)迪特歸母凈利潤(rùn)卻下滑，這背后是公司主營(yíng)毛利率的逐步下滑。

報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)迪特主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為56.80%、51.60%、42.81%和39.58%，呈下降趨勢(shì)。相比2018年全年，公司2021年前9個(gè)月的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑了17.22個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來(lái)源：招股書截圖

作為同行業(yè)可比公司，國(guó)瓷材料、滬鴿口腔等5家公司同期毛利率平均值分別為52.90%、56.66%、53.38%和57.12%。也就是說(shuō)，正當(dāng)愛(ài)迪特主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑之時(shí)，同行業(yè)可比公司的平均毛利率卻在波動(dòng)中上升。

對(duì)于公司與同行業(yè)上市公司毛利率存在差異，愛(ài)迪特在招股書中稱，主要原因系公司各類業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)、所處產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品品類與同行業(yè)上市公司存在一定差異。例如，國(guó)瓷材料生物醫(yī)療材料板塊除氧化鋯瓷塊產(chǎn)品外，還包括氧化鋯粉材料等公司未經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品類型。

氧化鋯瓷塊口腔修復(fù)材料是愛(ài)迪特的核心產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司氧化鋯瓷塊實(shí)現(xiàn)收入占主營(yíng)收入比例分別為80.82%、72.80%、61.92%和51.34%。愛(ài)迪特提到，由于公司價(jià)格戰(zhàn)略調(diào)整，報(bào)告期內(nèi)公司氧化鋯瓷塊價(jià)格整體出現(xiàn)一定程度下降，在一定程度上導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降。

全瓷義齒氧化鋯修復(fù)材料 圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)

記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)迪特氧化鋯瓷塊的平均單價(jià)分別為354.15元/塊、330.55元/塊、295.3元/塊和296.22元/塊，單價(jià)累計(jì)降幅約為16.36％。

愛(ài)迪特主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降也與公司口腔數(shù)字化設(shè)備業(yè)務(wù)有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司口腔數(shù)字化設(shè)備收入分別為2431.81萬(wàn)元、5205.78萬(wàn)元、9255.12萬(wàn)元及13102.07萬(wàn)元，占主營(yíng)收入的比例分別為11.46%、17.44%、25.62%和33.59%。

對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)快速增加的同時(shí)，該業(yè)務(wù)毛利率卻僅分別為28.95%、20.46%、17.76%和21.00%，2018年~2020年間大幅下降。就此，愛(ài)迪特招股書也稱，這是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降的重要原因。“公司口腔數(shù)字化設(shè)備未自主生產(chǎn)，毛利率水平與口腔修復(fù)材料相比較低，而該部分業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)上升。”

中小客戶居多，應(yīng)收賬款逐年走高

愛(ài)迪特的主要客戶包括義齒技工所、口腔醫(yī)院/診所等B端客戶。報(bào)告期各期內(nèi)，愛(ài)迪特交易金額在50萬(wàn)元以上的客戶家數(shù)均在130家左右，占公司全部交易客戶家數(shù)比例均不足7%。也就是說(shuō)，公司客戶數(shù)量，尤其是中小客戶數(shù)量較多。

那么，愛(ài)迪特的回款情況如何？報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3710.62萬(wàn)元、6629.23萬(wàn)元、11354.19萬(wàn)元和17645.32萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為17.46%、22.16%、31.40%、45.21%，占比逐年走高。

圖片來(lái)源：招股書截圖

與之相關(guān)，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)迪特應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.06次、5.79次、4.02次和2.69次；同行業(yè)公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.14次、6.31次、5.74次和3.86次。報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)迪特和行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均下滑，但愛(ài)迪特降幅更大。時(shí)至2021年前9個(gè)月，愛(ài)迪特應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均水平。

就應(yīng)收賬款的逐年走高，愛(ài)迪特在招股書中表示，2020年及2021年1~9月，受到新冠肺炎疫情影響，客戶資金壓力較大，公司適當(dāng)延長(zhǎng)了實(shí)際收款時(shí)間，且被動(dòng)延長(zhǎng)也導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較以往同期有所增加。另外，公司應(yīng)收賬款回款具有一定的季節(jié)性特征，四季度回款比例較高，故2021年9月末應(yīng)收賬款余額增加較多。

應(yīng)收賬款的走高也影響了現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)迪特經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3794.15萬(wàn)元、1790.27萬(wàn)元、2532.39萬(wàn)元和-5718.68萬(wàn)元。2021年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)為負(fù)。

值得一提的是，隨著近年來(lái)我國(guó)口腔醫(yī)療市場(chǎng)的快速發(fā)展，行業(yè)政策也在變革中。2022年1月10日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定常態(tài)化制度化開展藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)，進(jìn)一步降低患者醫(yī)藥負(fù)擔(dān)。并提出逐步擴(kuò)大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對(duì)群眾關(guān)注的骨科耗材、藥物球囊、種植牙等分別在國(guó)家和省級(jí)層面開展集采。

就此，愛(ài)迪特招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，目前公司經(jīng)營(yíng)的口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備等口腔器械暫未被列入“帶量采購(gòu)”政策的范圍。但是不排除未來(lái)公司重點(diǎn)銷售區(qū)域?qū)谇恍迯?fù)類耗材實(shí)施帶量采購(gòu)，公司產(chǎn)品在該等地區(qū)的價(jià)格和銷售數(shù)量可能會(huì)受到影響。“若公司未能在該等地區(qū)中標(biāo)或中標(biāo)價(jià)格大幅下降，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?rdquo;

5月5日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電愛(ài)迪特并向公司發(fā)送了采訪郵件。公司回應(yīng)稱，目前處于靜默期，不方便接受采訪，都以已披露信息為準(zhǔn)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-400080920