中巨芯IPO：盈利性較差業(yè)務貢獻約4成營收，部分業(yè)務實則為代工模式？

每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：攝圖網(wǎng)-400056422

從事電子化學材料業(yè)務的中巨芯科技股份有限公司（以下簡稱中巨芯）沖刺科創(chuàng)板IPO，目前處于“中止（其他事項）”狀態(tài)。營業(yè)收入從2018年的1.56億元快速增長至2020年的4億元，也因此使得中巨芯跨過了“最近一年營業(yè)收入不低于3億元”的上市標準線。不過，中巨芯的營收中也包含了多塊盈利能力較差的業(yè)務，在擴充營收的同時，其在報告期（2018~2020年及2021年上半年）的整體扣非后凈利潤實則是虧損的。

與此同時，作為中巨芯在2020年的第三大客戶，格林達（603931，SH）在其2020年披露的招股書中，將中巨芯定位為自己的OEM產(chǎn)品供應商。事實上，中巨芯在獲得日資企業(yè)中央硝子技術授權生產(chǎn)高純六氟化鎢的合作關系中，也實則扮演著類似代工廠的角色。

此外，在相關產(chǎn)品并未滿產(chǎn)滿銷，尤其是電子級硫酸和電子級硝酸的產(chǎn)能利用率在2021年上半年分別僅為34.95%和64.19%的情況下，中巨芯擬借此次IPO募投項目將相關產(chǎn)品產(chǎn)能倍增，如何消化這些產(chǎn)能仍是一個問題。而從財報來看，并不“缺錢”的中巨芯還計劃通過IPO募得3億元資金補充流動性。

滿足上市標準的營收成色如何？

中巨芯主要從事電子濕化學品、電子特種氣體和前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其本次選擇的上市標準是“預計市值不低于30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”。

具體來看，中巨芯在2020年的營業(yè)收入為4億元，無疑符合上述上市標準中關于營收的要求。不過，中巨芯的營收到底“質(zhì)量”如何，或仍需打上一個問號。

以2020年為例，中巨芯的主營業(yè)務收入為3.67億元，其他業(yè)務收入為3356.30萬元，其中最主要的是貿(mào)易收入，即中巨芯從關聯(lián)方巨化集團及其他第三方采購的氯化氫（醫(yī)用級）、高純氫氣（非電子級）等產(chǎn)品，并對外直接銷售后的收入，金額為2958.26萬元。

在3.67億元主營業(yè)務收入中，主要分為電子濕化學品和電子特種氣體兩塊，分別由全資子公司浙江凱圣氟化學有限公司（以下簡稱凱圣公司）、浙江博瑞電子科技有限公司（以下簡稱博瑞電子）負責，銷售收入分別為3.37億元和0.29億元。

無疑，凱圣公司是中巨芯的主要營收來源，事實上，銷售收入較少的博瑞電子在2020年凈利潤甚至虧損2797.11萬元。

再看貢獻了主要營收來源的電子濕化學品業(yè)務，作為該業(yè)務中銷售收入占比最大的電子級氫氟酸產(chǎn)品，實際上是按照客戶類型不同而由兩家公司進行銷售。其中，面向集成電路領域客戶的電子級氫氟酸由凱圣公司銷售，面向光伏、顯示面板領域客戶的，則由凱恒電子銷售。

凱恒電子為凱圣公司的控股子公司，由凱圣公司和格林達分別持股51%和49%。

事實上，報告期內(nèi)，格林達的電子級氫氟酸銷量一直都高于凱圣公司。與此同時，2018~2020年及2021年上半年，凱恒電子銷售收入分別為8252.91萬元、13814.73萬元、9858.69萬元和5080.05萬元，占中巨芯整體營收的比重分別達52.87%、41.70%、24.64%和20.19%。

然而，對中巨芯貢獻這么多營收的凱恒電子，在報告期內(nèi)的毛利率卻分別為10.73%、13.72%、0.79%和-2.95%。以2020年為例，凱恒電子的凈利潤虧損200.54萬元。

除去其他營業(yè)收入，以及不賺錢的凱恒電子和博瑞電子（負責電子特種氣體業(yè)務）產(chǎn)生的收入，大致算起來，在2020年，中巨芯真正具有盈利能力的業(yè)務貢獻的營業(yè)收入其實只有約2.4億元，為4億元整體營收的約6成。

或許也正因為如此，報告期內(nèi)，中巨芯的營業(yè)收入分別為1.56億元、3.31億元、4.00億元和2.52億元，保持著較高的增速。然而，中巨芯對應期間的扣非后歸母凈利潤卻分別為-3542.44萬元、-2133.32萬元、7.83萬元和946.87萬元。從整個報告期來看，其扣非后歸母凈利潤是虧損的。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

中巨芯部分業(yè)務是代工模式？

回溯過往，2018年，巨化股份（600160，SH）聯(lián)合國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金公司等多家基金，共同出資設立中巨芯。與此同時，巨化股份將其持有的博瑞電子100%股權和凱圣公司100%股權以總共9.4億元的對價轉(zhuǎn)讓給中巨芯。

借此，巨化股份希望其電子化學材料業(yè)務實現(xiàn)彎道超車。甚至，巨化股份在彼時便可能已有將中巨芯送上資本市場的考量。

不過，對于如今擬上市科創(chuàng)板的中巨芯，其科創(chuàng)屬性到底如何？

首先，相對于電子濕化學品的技術來源于巨化股份和凱圣公司的自身積累，中巨芯的電子特種氣體則借助于外部公司的技術授權。

例如，中巨芯在2015年獲得C公司（未具體披露公司名稱）關于高純氯氣和高純氯化氫的技術授權，在2018年獲得B公司關于高純六氟丁二烯的技術授權。

再如，2018年底，博瑞電子與日本企業(yè)中央硝子成立合資企業(yè)博瑞中硝，由博瑞電子持有51%的股份而控股。2019年底，博瑞電子與中央硝子及其關聯(lián)方又成立博瑞商貿(mào)，由中央硝子持有51%的股份而控股。

2019年4月，中央硝子對博瑞中硝生產(chǎn)高純六氟化鎢進行技術授權，博瑞中硝生產(chǎn)的高純六氟化鎢按規(guī)定需由博瑞商貿(mào)進行獨家銷售。也就是說，博瑞中硝在這一關系中實則扮演了近似中央硝子代工廠的角色。

此外，記者還注意到，2018~2020年及2021年上半年，凱圣公司向格林達銷售電子濕化學品380.08萬元、1550.38萬元、2352.39萬元和821.46萬元，分別占各期中巨芯電子濕化學品銷售收入的3.01%、5.82%、8.13%和4.72%。

格林達主要從事超凈高純濕電子化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，產(chǎn)品主要包括顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等，其在2020年成功上市A股。

不過，對于與凱圣公司的合作，格林達在其招股書中表示，凱圣公司是格林達的OEM產(chǎn)品供應商。格林達將其定制OEM業(yè)務模式定義為公司與客戶進行聯(lián)合開發(fā)或獲取客戶需求后，通過公司內(nèi)部評估，對于部分產(chǎn)品選擇專業(yè)制造商，按照公司的品質(zhì)控制要求進行定制生產(chǎn)。事實上，OEM還有一個通俗說法叫做“代工”。

那么，中巨芯是否存在部分業(yè)務為代工模式呢？對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者多次致電中巨芯并發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿未收到對方回復。

產(chǎn)能利用率不高，募投新增產(chǎn)能如何消化？

本次IPO，中巨芯擬募集資金16.8億元，其中13.8億元用于“中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學品項目”，3億元用于補充公司流動資金。

首先來看“中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬噸超純電子化學品項目”，其具體包括8萬噸電子級硫酸、3萬噸電子級氫氟酸、3萬噸電子級硝酸、2.5萬噸電子級氨水、2萬噸電子級雙氧水、1萬噸電子級異丙醇、0.1萬噸電子級混酸。

那么，中巨芯上述擬募投項目產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率如何呢？

招股書（申報稿）顯示，2021年上半年，中巨芯的電子級硫酸、電子級氫氟酸和電子級硝酸的產(chǎn)能分別為3萬噸、3.65萬噸和1.5萬噸，產(chǎn)能利用率分別為34.95%、83.17%和64.19%，其當期的產(chǎn)銷率分別為91.23%、97.72%和93.28%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

如此看來，IPO募投項目使得中巨芯的電子級硫酸、電子級氫氟酸和電子級硝酸產(chǎn)能幾乎全部翻倍。而面對并未滿產(chǎn)滿銷的現(xiàn)狀，尤其是電子級硫酸和電子級硝酸較低的產(chǎn)能利用率，中巨芯又何以消化IPO募投項目帶來的新增產(chǎn)能呢？

電子級氨水、電子級雙氧水、電子級異丙醇和電子級混酸的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率，中巨芯在招股書（申報稿）中并未披露，所以募投項目帶來的新增產(chǎn)能能否消化暫不得而知。

事實上，中巨芯在招股書（申報稿）中也坦承，公司（募投）項目達產(chǎn)后可能無法實現(xiàn)預期銷售，將存在新增產(chǎn)能難以消化，募集資金投資項目無法實現(xiàn)預期盈利的風險。

再來看擬用于補充流動資金的3億元。記者注意到，招股書（申報稿）顯示，截至2021年上半年末，中巨芯的資產(chǎn)負債率為23.89%，其流動比率為2.54倍。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖 

而2018~2020年及2021年上半年，中巨芯還分別獲得1204.64萬元、1418.07萬元、1111.64萬元和476.20萬元的利息收入。

因此，中巨芯的資金狀況應該說相當良好，也并不存在短期資金承壓的情況。

值得一提的是，早在博瑞電子和凱圣公司在被巨化股份轉(zhuǎn)讓之前，巨化股份為其電子化學材料業(yè)務募資資金的使用上就曾有過“變卦”。

2016年，巨化股份非公開發(fā)行股份募集資金33.64億元，其中10.75億元計劃用于投資建設博瑞電子的3個電子特種氣體項目。然而，到了2017年11月，巨化股份便以擬剝離電子化學材料業(yè)務為由，變更上述3個電子特種氣體項目，并將10.75億元募集資金全部用于補充巨化股份的流動資金。

就如何消化IPO募投項目帶來的新增產(chǎn)能，以及以3億元募集資金用于補充公司流動資金的必要性問題，中巨芯也未能對記者的相關采訪予以回復。