財報里的真相之醫(yī)藥行業(yè)丨普洛藥業(yè)2021年凈利同比增長17% CDMO成新增長點 業(yè)績亮眼同時也有環(huán)保隱憂

每經(jīng)記者 許立波    每經(jīng)編輯 董興生    

2022年3月9日，普洛藥業(yè)（000739.SZ）發(fā)布2021年年度報告：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入89.43億元，同比增長13.49%；歸母凈利潤為9.56億元，同比增長17.00%；扣非后歸母凈利潤為8.33億元，同比增長20.53%。

較好的業(yè)績也令普洛藥業(yè)股價為之一振，在年報發(fā)布后的次日，公司股票以漲停價32.15元/股收盤，市值也來到了378億元。3月11日，普洛藥業(yè)再度上漲3.51%，報收33.28元/股，總市值達392億元。

從“中間體”向“原料藥”轉(zhuǎn)移重心

從收入結(jié)構(gòu)上看，普洛藥業(yè)業(yè)務主要分為原料藥中間體（API）、合同研發(fā)服務（CDMO）及制劑（FDF）三大板塊，占總營收的比重分別為73.20%、15.59%、9.70%。

普洛藥業(yè)以“做精原料藥、做強 CDMO、做優(yōu)制劑”為長期發(fā)展戰(zhàn)略，這三大業(yè)務板塊的定位問題也在這一戰(zhàn)略規(guī)劃中得以厘清。

其中，作為普洛藥業(yè)營收的基本盤，原料藥中間體是公司最主要也是相對優(yōu)勢最強的業(yè)務板塊，其產(chǎn)品線廣泛覆蓋抗感染、心腦血管、抗腫瘤、精神神經(jīng)等領(lǐng)域。2021年，普洛藥業(yè)原料藥中間體業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入65.46億元，同比增長10.37%；毛利率19.15%，較上年同期下降了2.83個百分點。

據(jù)此分析，原料藥中間體業(yè)務毛利率承壓，已經(jīng)拖累了公司整體毛利潤的增長。普洛藥業(yè)在公告中的解釋是，部分原料、能源動力價格上漲帶來成本增加，且海外疫情導致抗生素原料藥出口需求下降。

實際上，盡管收入規(guī)模在國內(nèi)原料藥企業(yè)中排名前列，但利潤率偏低是困擾普洛藥業(yè)已久的問題。Wind數(shù)據(jù)顯示，普洛藥業(yè)最近四年的銷售毛利率分別為31.43%、31.95%、27.60%、26.27%，作為參考，制藥行業(yè)的中位值分別為50.48%、47.06%、53.65%、56.12%。

普洛藥業(yè)稱，公司產(chǎn)品也在由“中間體”逐漸向“原料藥”轉(zhuǎn)移重心。近年來，公司主營產(chǎn)品級別已由最初的“起始物料+注冊中間體”為主，逐漸過渡至向“注冊中間體+原料藥”為主，產(chǎn)品重心向后端延伸，原來大部分產(chǎn)品僅能做到中間體環(huán)節(jié)，現(xiàn)在靠近產(chǎn)業(yè)鏈后端的 API 比例不斷提高。

而在制劑業(yè)務上，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入8.67億元，同比增長14.11%，毛利4.98億元，同比增長13.71%，毛利率57.42%，同比下降0.21個百分點。記者縱向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，2020年普洛藥業(yè)制劑業(yè)務受新冠疫情和烏苯美司退出醫(yī)保目錄的短期影響，整個板塊收入和毛利均出現(xiàn)了一定幅度的下降。

圖片來源：財報截圖

今年之所以能夠呈現(xiàn)恢復性增長，一方面是由于頭孢克肟系列總體銷售較去年同期大幅增長，創(chuàng)下了歷史新高；另一方面左氧氟沙星片和注射用頭孢他啶參加了年內(nèi)國家兩輪集采并中選開始供貨。后續(xù)，頭孢克肟片、頭孢克肟顆粒以及琥珀酸美托洛爾緩釋片也將參加國家集采，或可為制劑業(yè)務帶來新的增長點。

在獸用藥CDMO領(lǐng)域具備差異化優(yōu)勢

普洛藥業(yè)于2021年提出了“強科技研發(fā)、高標準合規(guī)、低成本制造”的新發(fā)展理念。2021年，公司全年累計研發(fā)投入達4.79億元，同比增長34.88%，占公司營業(yè)收入的5.36%，研發(fā)投入再創(chuàng)新高。

為更好地適應公司業(yè)務發(fā)展需求，公司在研發(fā)和制造端的投入進一步增加，尤其是CDMO方面的投入在大力加強。年報顯示，公司2021年CDMO業(yè)務板塊實現(xiàn)收入13.94億元，同比增長32.09%，毛利6.01億元，同比增長36.85%，毛利率43.12%，同比上升1.50個百分點。

普洛藥業(yè)介紹，其CDMO業(yè)務板塊戰(zhàn)略不斷強化，研發(fā)能力不斷增強，API合作項目數(shù)增加明顯，同比增長50%。其中8個項目已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化供應，9個項目已在驗證階段，還有28個項目處于研發(fā)階段。截至報告期末，CDMO報價項目812個，同比增長50%，進行中項目323個。進行中項目中，研發(fā)階段項目143個，商業(yè)化階段項目180個（包含人藥項目120個，獸藥項目37個，其他電子材料等項目23個），同比增長61%。

根據(jù)民生證券的研報，與藥明康德、凱萊英等頭部CDMO公司相比，普洛藥業(yè)的CDMO業(yè)務聚焦方向有所不同，公司CDMO業(yè)務除人用藥業(yè)務外還在大力開拓獸藥市場，以獲取差異化優(yōu)勢。目前在普洛藥業(yè)CDMO板塊收入中，約有40%以上為獸藥項目收入。從項目數(shù)量來看，商業(yè)化項目中有20%以上為獸藥項目，單個獸藥項目的平均收入體量高于人用藥。

對于普洛藥業(yè)CDMO業(yè)務的這一特點，民生證券也曾在研報中解釋稱，一方面原因是公司在獸藥領(lǐng)域相對優(yōu)勢和客戶關(guān)系更強，承接的項目階段更為靠后，目前大部分可做到API（人用藥目前仍有大部分為注冊中間體）；另一方面也和之前人用藥項目中有較多過期專利藥、項目更為分散有關(guān)。

資本開支、人才引進加速 未來產(chǎn)能將進一步釋放

本質(zhì)上來說，CDMO屬于資本+勞動密集型的行業(yè)，一方面CDMO公司為實現(xiàn)訂單及營收的穩(wěn)定增長，需要不斷投入大量資本以進行產(chǎn)能建設(shè)；另一方面全球醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)鏈之所以向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，也是看中了國內(nèi)的工程師紅利。

在此背景下，普洛藥業(yè)在CDMO業(yè)務上的發(fā)展路徑也清晰可見。年報顯示，2021年公司資本開支（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）7 億元，達到上市以來最高值；2021年末在建工程7.1億元、固定資產(chǎn)19.3億元，從在建工程明細看，普洛康裕、普洛生物、漢興醫(yī)藥、普洛得邦等項目完工度在70%+。

圖片來源：攝圖網(wǎng)-500802625

在人才引進方面，2021年，普洛藥業(yè)引進關(guān)鍵人才14名，其中化學博士8名，研發(fā)高端人才1名，生物方向?qū)I(yè)人員3名，自動化方向?qū)I(yè)人員2名。共招入化學、藥學、生物、自動化等相關(guān)專業(yè)的應屆大學生410名。普洛藥業(yè)稱，公司的目標是在2024年研發(fā)人員能夠擴張到2000人左右，這其中CDMO研發(fā)人員將占到60%左右。

此外，根據(jù)公司年報，“報告期內(nèi)，公司首條流體化學商業(yè)化生產(chǎn)線、首個CDMO單元化柔性生產(chǎn)車間以及一個高標準自動化原料藥車間相繼建成投產(chǎn)”；研發(fā)產(chǎn)能方面，“上海新增CDMO研發(fā)大樓已于2022年2月底投入使用，橫店新增CDMO研發(fā)大樓也在建設(shè)中，預計也將于年內(nèi)投入使用”、“公司生物研發(fā)實驗中心于2021年初投入使用”、“公司分析測試中心也于2021年底正式投入使用”；制劑產(chǎn)能方面，“制劑七車間Ⅱ期擴產(chǎn)項目計劃將產(chǎn)能由原來的10億片（粒）/年提升至30億片（粒）/年，還有新建產(chǎn)能1億支/年的無菌粉針車間項目也在建設(shè)中，計劃都將于年內(nèi)投入使用”。

上述數(shù)據(jù)顯示，普洛藥業(yè)各項業(yè)務產(chǎn)能或?qū)⒃谖磥韮赡甑玫郊铀籴尫拧Ｕ闵套C券對此也點評稱，看好公司在資本開支加速、產(chǎn)能陸續(xù)投放下的供給能力升級，支撐中長期持續(xù)增長。

環(huán)保風險有所凸顯，治理成本或?qū)⒃黾?/h2>

記者注意到，在對未來發(fā)展的展望中，普洛藥業(yè)在年報中還增加了對環(huán)保相關(guān)風險的表述：隨著人民生活水平的提高、社會對環(huán)境保護意識的增強，同時在黨中央生態(tài)文明建設(shè)及“碳達峰，碳中和”戰(zhàn)略目標的推動下，節(jié)能減排、安全環(huán)保的政策要求進一步提高，監(jiān)管力度進一步加大，從而要求醫(yī)藥企業(yè)必須持續(xù)加大環(huán)保投入，保障綠色生產(chǎn)。

這或許與2021年上半年普洛藥業(yè)全資子公司山東普洛漢興醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“普洛漢興”）因廢氣超標擬被行政處罰有關(guān)。2021年4月21日，山東省昌邑市發(fā)布通報，山東普洛漢興污水站北廠界發(fā)現(xiàn)明顯惡臭。經(jīng)初步監(jiān)測，硫化氫濃度最高達298微克/立方米，超廠界標準8.9倍。發(fā)現(xiàn)問題后，當?shù)叵嚓P(guān)部門當日即對該公司進行了全廠溯源，發(fā)現(xiàn)北側(cè)污水處理站池體部分蓋板密閉性不嚴，厭氧段有泄漏點兩處，硫化氫氣體逸散排出。針對兩處泄漏點，公司立即進行了密封處理，并對污水處理廠所有密封點進行了加固密閉處理。公司當時表示，針對硫化氫濃度廠界超標問題，生態(tài)環(huán)境部門正在立案查處，將予以行政處罰。

圖片來源：攝圖網(wǎng)-500868460

而在普洛藥業(yè)2021年5月28日投資者關(guān)系活動記錄中，也有機構(gòu)投資者問及：山東一家企業(yè)過去為期兩周的環(huán)保整治工作對公司經(jīng)營是否有影響？普洛藥業(yè)方面當時回應稱：“生態(tài)文明建設(shè)之后也會成為常態(tài)化。今后一定是更具規(guī)模 、經(jīng)濟能力和技術(shù)能力的公司才能夠把這塊做得更好。這種提升對企業(yè)接下來和未來的正常生產(chǎn)是非常好的支持和保障。”

此外，在去年7月6日的投資者關(guān)系活動記錄中，普洛藥業(yè)也提到：“跨國公司對EHS（健康、安全與環(huán)境一體化的管理）的要求比政府要求高很多，過去我們關(guān)注于固廢危廢處理，現(xiàn)在要求做到VOC（揮發(fā)性有機化合物）治理達標。原來我們每個廠區(qū)都有一套RTO（蓄熱式熱力焚化爐）設(shè)備專門針對處理VOC，現(xiàn)在所有廠區(qū)都要求配備2套。一套RTO設(shè)備成本是1500萬左右，加上每年的運行費用1000萬，這些成本都是要攤?cè)氘a(chǎn)品中去的。如果企業(yè)規(guī)模太小，是很難消化這些成本的。所以大企業(yè)在這塊相對會比較有競爭力。合規(guī)是基本要求，還要做到如何降低成本。質(zhì)量要求也是一樣，跨國公司比cGMP要求還要高，這就需要更多的設(shè)備投入。”