估值方法切換 28萬億銀行理財(cái)市場(chǎng)迎來“真·凈值時(shí)代”

每經(jīng)記者 李玉雯

每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 劉嘉魁

2021年是資管新規(guī)過渡期最后一年，銀行理財(cái)迎來轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，被業(yè)內(nèi)視為重磅炸彈的理財(cái)產(chǎn)品估值法切換也日漸明晰。無論是監(jiān)管政策還是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，均進(jìn)一步收緊曾經(jīng)攤余成本法遺留的口子。多重力量推動(dòng)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)將成為常態(tài)，28萬億元銀行理財(cái)市場(chǎng)也將迎來真正的凈值時(shí)代。

如今轉(zhuǎn)型過渡期收官在即，接下來銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品形態(tài)、資產(chǎn)配置將會(huì)發(fā)生哪些變化？估值方法切換對(duì)市場(chǎng)及投資者的影響如何？銀行及理財(cái)子公司又可以從哪些方面著手打造滿足客戶需求的產(chǎn)品？

理財(cái)估值方式調(diào)整
產(chǎn)品凈值波動(dòng)加劇

銀行理財(cái)是當(dāng)前規(guī)模最大的資管子行業(yè)。2018年資管新規(guī)落地以來，打破剛兌的硬性要求促使銀行理財(cái)加速凈值化轉(zhuǎn)型。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行陌l(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)27.95萬億元，同比增長9.27%；隨著轉(zhuǎn)型過渡期收官在即，凈值型產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步上升，占比達(dá)86.56%，較2020年同期提高26.08個(gè)百分點(diǎn)。

此前，為穩(wěn)妥推進(jìn)資管業(yè)務(wù)整改規(guī)范工作，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門，研究提出“過渡期適當(dāng)延長+個(gè)案處理”的政策安排，延長資管新規(guī)過渡期至2021年底，同時(shí)對(duì)于2021年底前仍難以完全整改到位的個(gè)別金融機(jī)構(gòu)，在經(jīng)同意后進(jìn)行個(gè)案處理，實(shí)施差異化監(jiān)管措施。

記者注意到，從上市銀行三季報(bào)披露來看，部分銀行的凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度已經(jīng)超過了90%，更有銀行已經(jīng)完成了存量理財(cái)業(yè)務(wù)整改。例如，杭州銀行符合資管新規(guī)要求的凈值型理財(cái)產(chǎn)品比例達(dá)到96.68%；上海銀行凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比95.78%；長沙銀行凈值型產(chǎn)品余額較年初增長40.39%、占比達(dá)到96%；南京銀行存量預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)全部清零，凈值型產(chǎn)品占比100%。

萬億銀行理財(cái)市場(chǎng)開啟轉(zhuǎn)型已三年有余，然而，部分投資者此前似乎并未真切感受到這一變革對(duì)自身投資收益帶來的影響。從持有理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線來看，要么毫無波動(dòng)，要么基本呈現(xiàn)一條斜向上的平滑直線，并未體現(xiàn)出凈值型產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)變化應(yīng)有的收益率波動(dòng)。

事實(shí)上，除了市場(chǎng)影響之外，會(huì)計(jì)上的計(jì)量方法也是影響理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的一個(gè)重要因素。

2021年8月，有關(guān)理財(cái)產(chǎn)品攤余成本法受到監(jiān)管限制的消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。隨后，財(cái)政部在9月30日發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（征求意見稿）》，明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理，將嚴(yán)格實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則（IFRS 9），這意味著一些銀行理財(cái)產(chǎn)品的估值方法將從攤余成本法切換至市值法，諸多定開型理財(cái)產(chǎn)品承接的永續(xù)債、二級(jí)資本債等不能再用攤余成本計(jì)量。

簡單來說，攤余成本法是將未來持有到期的預(yù)期收益提前平均分?jǐn)偟矫總€(gè)計(jì)息日，資產(chǎn)配置之初就已經(jīng)確定；市值法則是按照底層資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值定價(jià)，跟隨市場(chǎng)變動(dòng)而變動(dòng)。因此，攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，體現(xiàn)的投資回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定，市值法估值的理財(cái)產(chǎn)品，其凈值走勢(shì)將隨市場(chǎng)行情變動(dòng)。

2018年4月，資管新規(guī)落地，要求對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量；不過，出于平穩(wěn)過渡的考慮，同年7月，相關(guān)產(chǎn)品估值方法補(bǔ)充和過渡安排出臺(tái)——對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資管產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放時(shí)產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

這是過渡期內(nèi)監(jiān)管給銀行使用“攤余成本法”留的口子，而為了迎合消費(fèi)者傳統(tǒng)穩(wěn)健的投資需求，不少銀行借助“體外資產(chǎn)池”，以攤余成本法估值，維持了理財(cái)產(chǎn)品表面上的凈值穩(wěn)定，但這并不能真實(shí)反映市場(chǎng)變化對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的影響，被市場(chǎng)稱為“偽凈值”產(chǎn)品，并且這也是一些銀行或理財(cái)子公司用以“沖規(guī)模”的利器。

隨著估值方式切換，將修正收益率曲線形態(tài)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線不再如往常那般“平滑”，因估值切換釋放前期浮盈，產(chǎn)品凈值可能出現(xiàn)明顯躍升，呈現(xiàn)陡峭化。以某大行理財(cái)子公司發(fā)行的一款投資期限182天（6個(gè)月滾續(xù)）固收類產(chǎn)品為例，轉(zhuǎn)折點(diǎn)在10月28日，當(dāng)日凈值為1.0280，較前一日大幅飚升32個(gè)BP，而此前凈值變動(dòng)大多在0~3個(gè)BP，單日升幅之大，自該產(chǎn)品發(fā)行以來前所未有。

資產(chǎn)配置更加規(guī)范
加劇債市信用分層

可以預(yù)見的是，隨著監(jiān)管政策和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于攤余成本法使用進(jìn)一步收緊，銀行理財(cái)凈值波動(dòng)將成為常態(tài)。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員陳祉屹對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于無法使用攤余成本法對(duì)二級(jí)資本債、永續(xù)債等波動(dòng)較大的底層資產(chǎn)進(jìn)行估值，短期內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將明顯增大。而市值法能夠更加精準(zhǔn)地體現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值，產(chǎn)品凈值和實(shí)際價(jià)值能夠高度匹配。從中長期來看，理財(cái)產(chǎn)品凈值將更加準(zhǔn)確地體現(xiàn)投資標(biāo)的的市場(chǎng)公允價(jià)值，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范性提高。

債券是銀行理財(cái)?shù)闹饕顿Y標(biāo)的，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)顯示，截至9月底，理財(cái)產(chǎn)品投向債券類資產(chǎn)20.45萬億元、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)3.16萬億元、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)1.10萬億元。

“短期內(nèi)，市值法應(yīng)用會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性沖擊。由于永續(xù)債和二級(jí)資本債等資本工具無法通過合同現(xiàn)金流測(cè)試，2022年開始這類資本工具將統(tǒng)一采用市值法估值，其凈值波動(dòng)將充分暴露，目前采用攤余成本法估值的產(chǎn)品，在短期內(nèi)將面臨一部分贖回壓力；中長期內(nèi)，由于低等級(jí)信用債、私募債等資本工具相對(duì)波動(dòng)較大，將難以繼續(xù)吸引以穩(wěn)健為主要風(fēng)格的銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)其投資，銀行理財(cái)將轉(zhuǎn)向追逐高等級(jí)信用債和利率債等高信用資本工具，加劇債券市場(chǎng)主體信用分層。”陳祉屹表示。

估值方式切換也將使得商業(yè)銀行及理財(cái)子公司在資產(chǎn)配置上更加規(guī)范。

“市值法使得銀行理財(cái)產(chǎn)品原本被掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)充分顯現(xiàn)，包括資金在期限、風(fēng)險(xiǎn)等方面的配置狀況，一定程度上解決了過去銀行理財(cái)產(chǎn)品資金錯(cuò)配和風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配等問題。此外，對(duì)于那些估值困難的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，商業(yè)銀行的需求將明顯降低，轉(zhuǎn)而更多著眼于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，理財(cái)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例將提高。”陳祉屹告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，同時(shí)，銀行需要盡快提升估值能力，增強(qiáng)大類資產(chǎn)配置能力和市場(chǎng)投研能力，加快建立中長期產(chǎn)品體系，可通過拉長產(chǎn)品投資期限，平滑產(chǎn)品凈值波動(dòng)。

底層資產(chǎn)質(zhì)量決定產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)
投資者應(yīng)綜合考量投資決策

隨著資管新規(guī)過渡期進(jìn)入尾聲，轉(zhuǎn)型方向逐漸明晰，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行熱度回升，發(fā)行量有所上漲。中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)與普益標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)合發(fā)布的理財(cái)市場(chǎng)指數(shù)報(bào)告顯示，11月全國銀行理財(cái)發(fā)行指數(shù)環(huán)比上升7.16點(diǎn)至38.57點(diǎn)。

收益率方面，11月全國銀行理財(cái)收益環(huán)比上升6BP至3.46%。從價(jià)格指數(shù)來看，11月全國銀行理財(cái)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.37點(diǎn)至82.86點(diǎn)，與理財(cái)平均收益變動(dòng)趨勢(shì)一致。

銀行理財(cái)?shù)氖鼙娨詡€(gè)人投資者為主，且風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。廣大投資者更加關(guān)心的問題在于理財(cái)估值調(diào)整是否意味著產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)變大？以及今后購買銀行理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)注意哪些問題？

對(duì)此，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員余雅琴告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，銀行理財(cái)估值調(diào)整后，產(chǎn)品的凈值波動(dòng)將會(huì)真實(shí)體現(xiàn)市場(chǎng)變化情況，但這并不完全意味著投資者風(fēng)險(xiǎn)變大。產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是由底層資產(chǎn)的質(zhì)量直接決定的，只要產(chǎn)品底層資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)標(biāo)，則風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)楣乐捣ㄗ兓龃?，相反，由市值法估值的理?cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)可反映出產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，投資者在挑選理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注產(chǎn)品是否符合自身的投資需求，具體可衡量產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類型、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、開放類型等要素，判斷是否符合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性偏好。除此之外，可通過產(chǎn)品的夏普比率、區(qū)間收益及波動(dòng)率等指標(biāo)，衡量產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及收益水平。