每經(jīng)投研院對(duì)話安信證券研究中心總經(jīng)理助理、新三板首席分析師諸海濱：北交所部分公司估值有機(jī)會(huì)看齊甚至超越科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板

每經(jīng)投資研究院院長(zhǎng)黃曉義每經(jīng)編輯何建川 每經(jīng)投研院：諸總好！北交所開市以來整體表現(xiàn)不溫不火，沒有出現(xiàn)當(dāng)年科創(chuàng)板開板的火爆狀態(tài)，您作為多次榮獲新三板研究第一名的專業(yè)人士，對(duì)目前的市場(chǎng)如何解讀？ 諸海濱：北交所與科創(chuàng)板在開市后產(chǎn)生了截然不同的表現(xiàn)主要由于兩者存在多方面的差異，我們認(rèn)為其實(shí)是挺良性的，這樣及早調(diào)整到位有利于后期輕裝上陣。 首先，北交所當(dāng)前上市公司主要來自于精選層掛牌公司的平移，平移而來的公司有71家，占據(jù)當(dāng)前北交所82家公司的絕大部分，此部分公司在前期精選層掛牌期間存在交易，且其中部分公司在精選層掛牌已滿一年，公司價(jià)值和北交所開市預(yù)期在其價(jià)格中已經(jīng)有所體現(xiàn)，故而此部分公司在北交所開市后更趨于平穩(wěn)；另外，新股方面北交所也和科創(chuàng)板存在一定差異，北交所要求上市公司是前期在新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司，這也導(dǎo)致了北交所上市公司在創(chuàng)新層期間同樣存在成交價(jià)格，另外公司在表達(dá)北交所意向到停牌期間仍會(huì)存在一定數(shù)量的交易日，這一期間部分北交所上市預(yù)期也會(huì)在價(jià)格中得到體現(xiàn)。雖然北交所新股前期部分上漲預(yù)期在創(chuàng)新層期間已經(jīng)兌現(xiàn)，但首批10家公司上市首日仍取得了較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，首批10家公司上市首日平均漲幅達(dá)200%，漲幅最高的同心傳動(dòng)首日漲幅接近500%，投資者對(duì)北交所開市的熱情在新股首日表現(xiàn)中也有所體現(xiàn)。 北交所平穩(wěn)開市在某種程度上來說其實(shí)是一件好事。前期我們團(tuán)隊(duì)復(fù)盤了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板開市以來的市場(chǎng)情況，無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板在開板前期均呈現(xiàn)下跌或者震蕩的走勢(shì)，不存在明顯的長(zhǎng)期板塊整體增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，這與兩個(gè)板塊開市后前期市場(chǎng)較為火爆，板塊整體估值相對(duì)較高相關(guān)。而本次北交所開市平穩(wěn)落地，整體市場(chǎng)并未在早期出現(xiàn)過熱狀態(tài)，后續(xù)市場(chǎng)或會(huì)與創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板早期走勢(shì)走出不同的表現(xiàn)，更多偏向基本面。我們認(rèn)為最終這些市場(chǎng)都離不開企業(yè)盈利的推動(dòng)，反而對(duì)于這些公司年報(bào)業(yè)績(jī)抱有期望，或許等年報(bào)出來北交所能形成一批50億~200億元元規(guī)模公司。 每經(jīng)投研院：我們看到目前北交所的整體估值是低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的，這三個(gè)市場(chǎng)的公司特點(diǎn)有部分相似之處，您認(rèn)為目前這種差異形成的原因是什么？未來北交所的整體估值會(huì)看齊甚至超越科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板嗎？ 諸海濱：北交所作為新三板深化改革的產(chǎn)物，其當(dāng)前估值較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板更低主要仍來自于前期投資人對(duì)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性和公司治理的擔(dān)憂。 流動(dòng)性方面，前期新三板市場(chǎng)在投資者準(zhǔn)入門檻較高、市場(chǎng)關(guān)注度較低等多方面因素的作用下流動(dòng)性存在較大缺陷，但是本次隨著北交所的推出，其投資者準(zhǔn)入門檻降低為50萬元對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板，根據(jù)北交所數(shù)據(jù)，截至2021年11月12日，北交所累計(jì)開戶數(shù)量已超過400萬戶，市場(chǎng)流動(dòng)性問題已經(jīng)基本得到解決。 公司治理方面，前期新三板市場(chǎng)擴(kuò)張速度過快，高峰期市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)目超過1萬家，較松的掛牌標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致市場(chǎng)企業(yè)泥沙俱下，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)遭到掩埋，后續(xù)隨著創(chuàng)新層和精選層的推出，市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)質(zhì)量雖通過層層篩選得到提升，但仍需時(shí)間進(jìn)一步改變市場(chǎng)的預(yù)期，此次北交所推出，北交所上市企業(yè)公司治理等方面的要求已和滬深上市公司一致，預(yù)期后續(xù)市場(chǎng)對(duì)新三板公司治理方面的擔(dān)憂也會(huì)得到改變。 當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)北交所關(guān)注度較低的背景下，大量北交所企業(yè)由于不存在相關(guān)的研究投入，其價(jià)值仍未得到完全發(fā)掘，北交所當(dāng)前估值與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板存在差距的情況在短期內(nèi)仍會(huì)持續(xù)存在。 基于11月15日北交所正式開市以來我們對(duì)市場(chǎng)的觀察，當(dāng)前北交所市場(chǎng)與滬深市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)在逐步加強(qiáng)，且部分龍頭企業(yè)如貝特瑞、吉林碳谷等公司估值已經(jīng)與滬深可比公司估值一致甚至更高，預(yù)期隨著市場(chǎng)對(duì)北交所的關(guān)注度提升，研究投入的加大，北交所中被低估的企業(yè)價(jià)值會(huì)逐步得到發(fā)掘，市場(chǎng)整體估值也會(huì)得到提升。長(zhǎng)期來看，基于北交所“專精特新”的特質(zhì)，我們認(rèn)為北交所部分公司估值會(huì)有機(jī)會(huì)看齊甚至超越科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，但是整體超過是不太容易的。 每經(jīng)投研院：2022年將是北交所快速發(fā)展的一年，從您的研究來看，預(yù)計(jì)2022年的北交所市場(chǎng)特征會(huì)有哪些重要變化？ 諸海濱：北交所市場(chǎng)是我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，從其官宣到正式開市總共經(jīng)歷了2個(gè)多月的時(shí)間，各方面對(duì)其的重視程度可見一斑。北交所正式開市到當(dāng)前已經(jīng)經(jīng)歷了三周時(shí)間，市場(chǎng)關(guān)注度和流動(dòng)性均得到了較大的提升，展望后續(xù)預(yù)期整體市場(chǎng)仍會(huì)保持較快的發(fā)展。 關(guān)于北交所2022年的市場(chǎng)特征變化，我認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面。 首先，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)得到較大的提升，北交所實(shí)行注冊(cè)制，且其后備軍豐富，截至12月3日剔除已經(jīng)上市和終止的公司后共有257家公司表達(dá)了北交所上市的意向，后續(xù)隨著時(shí)間的推進(jìn)，北交所上市企業(yè)數(shù)和市場(chǎng)規(guī)模將迎來穩(wěn)步的上升，預(yù)期至2022年底北交所上市企業(yè)數(shù)目或會(huì)超過250家。 另外，市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)得到進(jìn)一步提升，或出現(xiàn)一批龍頭公司。北交所開市時(shí)市場(chǎng)合格投資者已經(jīng)超400萬戶，基本和科創(chuàng)板開市時(shí)規(guī)模一致，后續(xù)隨著市場(chǎng)的關(guān)注度的提升，合格投資者人數(shù)預(yù)期會(huì)得到進(jìn)一步的增長(zhǎng)，另外前期公募等機(jī)構(gòu)投資者由于精選層公司并非上市公司，對(duì)精選層的關(guān)注度也較低，本次北交所成立，市場(chǎng)中公司性質(zhì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄荆捌谧璧K大量公募等機(jī)構(gòu)投資者參與投資的阻礙已經(jīng)消失，考慮到前期已有多個(gè)北交所主題基金已經(jīng)發(fā)行完畢，預(yù)期后續(xù)公募等機(jī)構(gòu)對(duì)北交所的參與會(huì)逐步提升，市場(chǎng)流動(dòng)性也有望迎來進(jìn)一步的改善。由于目前有近20家專精特性小巨人公司，其市值中位數(shù)分布還在20~30億元為主，若流動(dòng)性改善這些公司隨著業(yè)績(jī)的推動(dòng)或能達(dá)50億以上的規(guī)模。 最后，前期精選層市場(chǎng)整體呈現(xiàn)類港股的市場(chǎng)表現(xiàn)，即以信息驅(qū)動(dòng)為主，股價(jià)根據(jù)信息呈階梯式上升，本次北交所成立，其中的企業(yè)和滬深的聯(lián)動(dòng)性在逐漸增強(qiáng)，前期的階梯式上升的估值模式或會(huì)滬深市場(chǎng)影響，但最終還是會(huì)偏向業(yè)績(jī)推動(dòng)為主估值為輔的模式。 每經(jīng)投研院：2022年對(duì)于投資者而言，如果要把握北交所的投資機(jī)會(huì)，您的建議是什么？ 諸海濱：我們前期提出過三條北交所的投資主線和三種投資邏輯，我們認(rèn)為其對(duì)2022年北交所的投資仍舊存在指導(dǎo)意義。 投資主線：1、相對(duì)的大市值、行業(yè)龍頭、產(chǎn)業(yè)鏈條優(yōu)勢(shì)公司。市值居前的公司有貝特瑞、連城數(shù)控、吉林碳谷和長(zhǎng)虹能源等；行業(yè)龍頭公司有諸如貝特瑞、吉林碳谷、長(zhǎng)虹能源等；產(chǎn)業(yè)鏈條優(yōu)勢(shì)公司，有類似于創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、觀典防務(wù)、同享科技等公司。2、可考慮積極參與打新和戰(zhàn)略配售。據(jù)我們測(cè)算，5月以來掛牌公司中，每百萬元投資下，收益率最高的分別是吉林碳谷、星辰科技和德瑞鋰電，相應(yīng)的打新首日收益率分別為7.56%、6.14%和5.50%。3、考慮公司估值，低估值時(shí)擇機(jī)配置。 投資邏輯：1.成長(zhǎng)型投資：北交所公司因創(chuàng)新層經(jīng)歷有交易價(jià)格、流通股比例相對(duì)高的特點(diǎn)，新股高估值的消化時(shí)間較短。同時(shí)北交所集中了大量處于成長(zhǎng)期的公司，適合做成長(zhǎng)型投資。2.產(chǎn)業(yè)鏈投資：北交所企業(yè)大部分是某一細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，其往往屬于某一長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的一部分，在產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高時(shí)，細(xì)分行業(yè)龍頭公司往往也會(huì)獲得較好的成長(zhǎng)。3.ESG等另類投資邏輯：ESG投資由于其本身關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的公司在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的可持續(xù)發(fā)展信息，北交所由于存在較長(zhǎng)鏈條，非常適合此類另類投資。