每經投研院對話安信證券研究中心總經理助理、新三板首席分析師諸海濱：北交所部分公司估值有機會看齊甚至超越科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板

每經投資研究院院長黃曉義每經編輯何建川 每經投研院：諸總好！北交所開市以來整體表現不溫不火，沒有出現當年科創(chuàng)板開板的火爆狀態(tài)，您作為多次榮獲新三板研究第一名的專業(yè)人士，對目前的市場如何解讀？ 諸海濱：北交所與科創(chuàng)板在開市后產生了截然不同的表現主要由于兩者存在多方面的差異，我們認為其實是挺良性的，這樣及早調整到位有利于后期輕裝上陣。 首先，北交所當前上市公司主要來自于精選層掛牌公司的平移，平移而來的公司有71家，占據當前北交所82家公司的絕大部分，此部分公司在前期精選層掛牌期間存在交易，且其中部分公司在精選層掛牌已滿一年，公司價值和北交所開市預期在其價格中已經有所體現，故而此部分公司在北交所開市后更趨于平穩(wěn)；另外，新股方面北交所也和科創(chuàng)板存在一定差異，北交所要求上市公司是前期在新三板掛牌滿12個月的創(chuàng)新層公司，這也導致了北交所上市公司在創(chuàng)新層期間同樣存在成交價格，另外公司在表達北交所意向到停牌期間仍會存在一定數量的交易日，這一期間部分北交所上市預期也會在價格中得到體現。雖然北交所新股前期部分上漲預期在創(chuàng)新層期間已經兌現，但首批10家公司上市首日仍取得了較好的市場表現，首批10家公司上市首日平均漲幅達200%，漲幅最高的同心傳動首日漲幅接近500%，投資者對北交所開市的熱情在新股首日表現中也有所體現。 北交所平穩(wěn)開市在某種程度上來說其實是一件好事。前期我們團隊復盤了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板開市以來的市場情況，無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板在開板前期均呈現下跌或者震蕩的走勢，不存在明顯的長期板塊整體增長，我們認為，這與兩個板塊開市后前期市場較為火爆，板塊整體估值相對較高相關。而本次北交所開市平穩(wěn)落地，整體市場并未在早期出現過熱狀態(tài)，后續(xù)市場或會與創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板早期走勢走出不同的表現，更多偏向基本面。我們認為最終這些市場都離不開企業(yè)盈利的推動，反而對于這些公司年報業(yè)績抱有期望，或許等年報出來北交所能形成一批50億~200億元元規(guī)模公司。 每經投研院：我們看到目前北交所的整體估值是低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的，這三個市場的公司特點有部分相似之處，您認為目前這種差異形成的原因是什么？未來北交所的整體估值會看齊甚至超越科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板嗎？ 諸海濱：北交所作為新三板深化改革的產物，其當前估值較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板更低主要仍來自于前期投資人對新三板市場流動性和公司治理的擔憂。 流動性方面，前期新三板市場在投資者準入門檻較高、市場關注度較低等多方面因素的作用下流動性存在較大缺陷，但是本次隨著北交所的推出，其投資者準入門檻降低為50萬元對標科創(chuàng)板，根據北交所數據，截至2021年11月12日，北交所累計開戶數量已超過400萬戶，市場流動性問題已經基本得到解決。 公司治理方面，前期新三板市場擴張速度過快，高峰期市場掛牌企業(yè)數目超過1萬家，較松的掛牌標準導致市場企業(yè)泥沙俱下，部分優(yōu)質企業(yè)遭到掩埋，后續(xù)隨著創(chuàng)新層和精選層的推出，市場內企業(yè)質量雖通過層層篩選得到提升，但仍需時間進一步改變市場的預期，此次北交所推出，北交所上市企業(yè)公司治理等方面的要求已和滬深上市公司一致，預期后續(xù)市場對新三板公司治理方面的擔憂也會得到改變。 當前市場對北交所關注度較低的背景下，大量北交所企業(yè)由于不存在相關的研究投入，其價值仍未得到完全發(fā)掘，北交所當前估值與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板存在差距的情況在短期內仍會持續(xù)存在。 基于11月15日北交所正式開市以來我們對市場的觀察，當前北交所市場與滬深市場的聯動在逐步加強，且部分龍頭企業(yè)如貝特瑞、吉林碳谷等公司估值已經與滬深可比公司估值一致甚至更高，預期隨著市場對北交所的關注度提升，研究投入的加大，北交所中被低估的企業(yè)價值會逐步得到發(fā)掘，市場整體估值也會得到提升。長期來看，基于北交所“專精特新”的特質，我們認為北交所部分公司估值會有機會看齊甚至超越科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，但是整體超過是不太容易的。 每經投研院：2022年將是北交所快速發(fā)展的一年，從您的研究來看，預計2022年的北交所市場特征會有哪些重要變化？ 諸海濱：北交所市場是我國多層次資本市場建設的重要組成部分，從其官宣到正式開市總共經歷了2個多月的時間，各方面對其的重視程度可見一斑。北交所正式開市到當前已經經歷了三周時間，市場關注度和流動性均得到了較大的提升，展望后續(xù)預期整體市場仍會保持較快的發(fā)展。 關于北交所2022年的市場特征變化，我認為主要有以下幾個方面。 首先，市場規(guī)模會得到較大的提升，北交所實行注冊制，且其后備軍豐富，截至12月3日剔除已經上市和終止的公司后共有257家公司表達了北交所上市的意向，后續(xù)隨著時間的推進，北交所上市企業(yè)數和市場規(guī)模將迎來穩(wěn)步的上升，預期至2022年底北交所上市企業(yè)數目或會超過250家。 另外，市場的流動性會得到進一步提升，或出現一批龍頭公司。北交所開市時市場合格投資者已經超400萬戶，基本和科創(chuàng)板開市時規(guī)模一致，后續(xù)隨著市場的關注度的提升，合格投資者人數預期會得到進一步的增長，另外前期公募等機構投資者由于精選層公司并非上市公司，對精選層的關注度也較低，本次北交所成立，市場中公司性質已經轉變?yōu)樯鲜泄荆捌谧璧K大量公募等機構投資者參與投資的阻礙已經消失，考慮到前期已有多個北交所主題基金已經發(fā)行完畢，預期后續(xù)公募等機構對北交所的參與會逐步提升，市場流動性也有望迎來進一步的改善。由于目前有近20家專精特性小巨人公司，其市值中位數分布還在20~30億元為主，若流動性改善這些公司隨著業(yè)績的推動或能達50億以上的規(guī)模。 最后，前期精選層市場整體呈現類港股的市場表現，即以信息驅動為主，股價根據信息呈階梯式上升，本次北交所成立，其中的企業(yè)和滬深的聯動性在逐漸增強，前期的階梯式上升的估值模式或會滬深市場影響，但最終還是會偏向業(yè)績推動為主估值為輔的模式。 每經投研院：2022年對于投資者而言，如果要把握北交所的投資機會，您的建議是什么？ 諸海濱：我們前期提出過三條北交所的投資主線和三種投資邏輯，我們認為其對2022年北交所的投資仍舊存在指導意義。 投資主線：1、相對的大市值、行業(yè)龍頭、產業(yè)鏈條優(yōu)勢公司。市值居前的公司有貝特瑞、連城數控、吉林碳谷和長虹能源等；行業(yè)龍頭公司有諸如貝特瑞、吉林碳谷、長虹能源等；產業(yè)鏈條優(yōu)勢公司，有類似于創(chuàng)遠儀器、觀典防務、同享科技等公司。2、可考慮積極參與打新和戰(zhàn)略配售。據我們測算，5月以來掛牌公司中，每百萬元投資下，收益率最高的分別是吉林碳谷、星辰科技和德瑞鋰電，相應的打新首日收益率分別為7.56%、6.14%和5.50%。3、考慮公司估值，低估值時擇機配置。 投資邏輯：1.成長型投資：北交所公司因創(chuàng)新層經歷有交易價格、流通股比例相對高的特點，新股高估值的消化時間較短。同時北交所集中了大量處于成長期的公司，適合做成長型投資。2.產業(yè)鏈投資：北交所企業(yè)大部分是某一細分領域的龍頭，其往往屬于某一長產業(yè)鏈的一部分，在產業(yè)鏈景氣度較高時，細分行業(yè)龍頭公司往往也會獲得較好的成長。3.ESG等另類投資邏輯：ESG投資由于其本身關注財務指標之外的公司在環(huán)境、社會和公司治理方面的可持續(xù)發(fā)展信息，北交所由于存在較長鏈條，非常適合此類另類投資。