東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇：居民財(cái)富配置將迎來(lái)歷史性轉(zhuǎn)移

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的2021第十屆中國(guó)上市公司高峰論壇周于2021年12月20日至24日在線上舉辦。

在此次高峰論壇的分論壇“2021中國(guó)投資價(jià)值趨勢(shì)論壇”上，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇發(fā)表了題為《后疫情時(shí)代：重構(gòu)底層邏輯和估值體系》的主題演講。在演講中，他對(duì)后疫情時(shí)代投資邏輯的變化、估值的調(diào)整以及戰(zhàn)略賽道的選擇進(jìn)行了研判和解讀。

談及2022年的大類(lèi)資產(chǎn)配置，邵宇建議，在居民的大類(lèi)資產(chǎn)配置中降低房地產(chǎn)的配置比例，同時(shí)增強(qiáng)對(duì)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的相應(yīng)配置。

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯生變

在演講中，邵宇首先對(duì)后疫情時(shí)代世界面臨的分化進(jìn)行了探討，疫后的世界與疫前的世界有著非常大的不同。

在他看來(lái)，此次疫情對(duì)世界未來(lái)的發(fā)展邏輯產(chǎn)生了比較大的改變，“疫后的世界最大的一個(gè)特征是分化，包括資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分化、不同國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的分化、線上和線下經(jīng)濟(jì)的分化。”

邵宇指出：“以前我們花了很長(zhǎng)時(shí)間去爭(zhēng)論未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)是L型還是V型，現(xiàn)在我們覺(jué)得大家又有了新的共識(shí)，認(rèn)為可能未來(lái)全球的經(jīng)濟(jì)是K型的。所謂K型就是強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱;富者越富，貧者越貧。”

他表示，在疫后劇烈分化和競(jìng)爭(zhēng)激烈的世界里，大國(guó)博弈、科技競(jìng)賽將成為常態(tài)。“同時(shí)大家也在競(jìng)爭(zhēng)貨幣體系的能力。比方說(shuō)我們都知道，美國(guó)將要退出量化寬松，而且要加速地退出。按照現(xiàn)在每個(gè)月300億美元加速收縮的節(jié)奏，到2022年一季度整個(gè)量化寬松就可以說(shuō)會(huì)完全退出，接下來(lái)要考慮的可能就是加息。通常而言，美國(guó)加息以后，一般都會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)形成沖擊。”邵宇坦言。

“這次我們覺(jué)得可能也不會(huì)例外，在美聯(lián)儲(chǔ)加息以后，全球的資本市場(chǎng)可能還會(huì)經(jīng)歷一次非常劇烈的波動(dòng)。所以這個(gè)時(shí)候能不能夠超越美元貨幣體系，找到一個(gè)新的、更為穩(wěn)定的全球貨幣體系的解決方案?大家也都在嘗試，包括數(shù)字貨幣等方面的嘗試。”

就共同富裕這一2021年的熱點(diǎn)話題，邵宇也談了自己的理解：“共同富裕涉及到分配與再分配，在按照要素分配的方面，可能會(huì)更多地向勞動(dòng)者傾斜。在稅收分配方面的話，特別是基于財(cái)產(chǎn)的稅收，比如馬上要試點(diǎn)的房地產(chǎn)稅，以及贈(zèng)與稅和遺產(chǎn)稅，可能都會(huì)在未來(lái)形成雛形。同時(shí)慈善方面也是量力而行的。”

2022年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可期

針對(duì)2022年國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，邵宇在演講中進(jìn)行了一番預(yù)測(cè)。

“首先，我們認(rèn)為，2022年的財(cái)政、貨幣政策會(huì)更加積極一點(diǎn)。2021年的貨幣供應(yīng)增速大概在8.5%~8.7%，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)大概在9%左右，這樣的話其實(shí)M2與GDP名義增長(zhǎng)之間有一個(gè)缺口。我們覺(jué)得2022年可能還會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)，包括定向結(jié)構(gòu)化的寬松，也就是說(shuō)包括利用減碳的信貸支持工具，給出更多一點(diǎn)的流動(dòng)性投放。”邵宇表示：“畢竟2022年是‘穩(wěn)’字當(dāng)頭，政策把‘穩(wěn)’字提到了一個(gè)非常高的位置，同時(shí)也意識(shí)到，供給、需求以及預(yù)期方面都會(huì)有不少的壓力，所以2022年整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行是我們可以期待的。”

展望2022年的通脹形勢(shì)，邵宇分析指出：“因?yàn)?021年的CPI是一個(gè)低基數(shù)，所以我們覺(jué)得2022年CPI會(huì)上來(lái)一點(diǎn)。而PPI則正好反過(guò)來(lái)，2021年P(guān)PI比較高，那么2022年預(yù)計(jì)多少會(huì)有一些緩和。這樣來(lái)看的話，我覺(jué)得，2022年通脹率在2.5%左右的話應(yīng)該是可以接受的。”

總體而言，邵宇預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該在5.0%~5.5%這樣一個(gè)相對(duì)比較溫和的增長(zhǎng)區(qū)間之內(nèi)。

居民財(cái)富將歷史性轉(zhuǎn)移

展望2022年的投資方向，邵宇強(qiáng)調(diào)要關(guān)注科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“首先我們認(rèn)為，未來(lái)10~15年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有最后的城市化和工業(yè)化的關(guān)鍵窗口，我們要通過(guò)深度的城市化保持房地產(chǎn)可控地發(fā)展，這樣大概能夠使經(jīng)濟(jì)保持4%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。深度城市化，應(yīng)該是我們內(nèi)循環(huán)的一個(gè)最為核心或者是終極的動(dòng)力。”

“但光是這樣還不夠，我們要利用深度城市化給我們帶來(lái)的時(shí)間和空間，去發(fā)動(dòng)一次屬于中國(guó)自身的產(chǎn)業(yè)革命。”邵宇指出：“只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)、科技、金融、教育一系列相互促進(jìn)的變化，才能去驅(qū)動(dòng)一次屬于中國(guó)自身的產(chǎn)業(yè)革命。每一次產(chǎn)業(yè)革命都有4個(gè)構(gòu)成要素，即動(dòng)力源、先行先試的場(chǎng)景、新一代的基礎(chǔ)設(shè)施、所有的行業(yè)被賦能，通過(guò)這4個(gè)方面的疊加去完成一次有足夠量級(jí)的巨變。”

而這對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的配置方向也將產(chǎn)生深刻的影響，邵宇表示：“目前房地產(chǎn)占我們居民財(cái)富的70%，房地產(chǎn)的資產(chǎn)總量相當(dāng)于股權(quán)投資總市值的大概5倍到6倍。而未來(lái)，居民財(cái)富的配置方向?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)移，我們覺(jué)得現(xiàn)在這樣的預(yù)期變化已經(jīng)開(kāi)始了。”

他在演講中分享了一些值得看好的投資方向：轉(zhuǎn)向線上(2B/2G/2T)、轉(zhuǎn)向消費(fèi)分層、人工替代與人力資源的維護(hù)增強(qiáng)(醫(yī)療醫(yī)養(yǎng)醫(yī)美/生物技術(shù))、轉(zhuǎn)向新基建(5G)、轉(zhuǎn)向進(jìn)口替代和自主可控、轉(zhuǎn)向ESG、轉(zhuǎn)向Z世代(年輕人的消費(fèi))，等等。

談及2022年的大類(lèi)資產(chǎn)配置，邵宇給出了建議：“我們的建議是在2022年，在居民的大類(lèi)資產(chǎn)配置中，將房地產(chǎn)的占比從60%~70%下調(diào)到30%~40%，同時(shí)增強(qiáng)對(duì)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的相應(yīng)配置。”

“比方說(shuō)一級(jí)市場(chǎng)，我們覺(jué)得可以配到10%~15%，二級(jí)市場(chǎng)可以配到20%~30%，來(lái)獲得新的增長(zhǎng)紅利。固定收益資產(chǎn)的話，我們覺(jué)得可能要少配一點(diǎn)，主要原因還是在于2022年美國(guó)可能要加息，這將對(duì)固收+產(chǎn)品有一些影響。其他避險(xiǎn)類(lèi)的資產(chǎn)，比如黃金，我們覺(jué)得應(yīng)該還是有機(jī)會(huì)的。”

另外，邵宇預(yù)計(jì)：“2022年美元兌人民幣可能略有升值，但人民幣在其他的貨幣里還是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的。大宗商品方面，我們覺(jué)得在美元升值的背景下，2022年可能會(huì)受到一定的抑制，所以要稍微減配一點(diǎn)，占比控制在5%~10%是合適的。”