公募的行業(yè)投資　剖析五大賽道投資邏輯，新生代基金經(jīng)理值得托付

從2021年半年報(bào)披露的公募基金重倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備，以及部分周期性領(lǐng)域，是公募基金相對(duì)偏好的行業(yè)。權(quán)益市場(chǎng)主要反映的是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)演變的前景，很多專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)集中配置代表我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的核心驅(qū)動(dòng)力，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的板塊并不難理解。

作為國(guó)內(nèi)較早成立的基金公司，嘉實(shí)基金也一直前瞻性地配置這些行業(yè)。以最近5年為例，醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、化工、計(jì)算機(jī)等都是嘉實(shí)重點(diǎn)配置的領(lǐng)域。

投資于未來(lái)。這些細(xì)分賽道所代表的大健康、大消費(fèi)、大科技、先進(jìn)制造以及大周期，也正是這家公司在行業(yè)投資上的長(zhǎng)期聚焦所在。同時(shí)，這些由新生代投研力量組成的嘉實(shí)行業(yè)投資戰(zhàn)隊(duì)，也正形成具有顯著個(gè)性的嘉實(shí)行業(yè)投資特色。

消費(fèi)，還是沃土嗎？

積累足夠的研究經(jīng)驗(yàn)，積淀足夠的行業(yè)認(rèn)知，然后才能成為基金經(jīng)理，這是嘉實(shí)投研傳承的底色。有人統(tǒng)計(jì)過(guò)，嘉實(shí)研究員的平均年限約為6年，高于行業(yè)平均水平。嘉實(shí)大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越恰好就是在自己從事研究第六年時(shí)開(kāi)始管理基金——嘉實(shí)消費(fèi)精選。

嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān) 基金經(jīng)理吳越

在今年大消費(fèi)整體缺少機(jī)會(huì)的情況下，截至今年9月30日，吳越管理的嘉實(shí)消費(fèi)精選最近一年收益仍超過(guò)20%，在同類(lèi)型基金中排名第三；而成立2年來(lái)，這只基金的累計(jì)收益也早已翻倍。

畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系的吳越，是嘉實(shí)投研團(tuán)隊(duì)“青年派”的代表之一，也是消費(fèi)賽道研究的“老人”。自2013年加入嘉實(shí)基金，吳越便開(kāi)始負(fù)責(zé)食品飲料、輕工、港股食品等消費(fèi)行業(yè)的研究。

彼時(shí)，食品飲料領(lǐng)域還是相對(duì)冷清的行業(yè)，當(dāng)時(shí)很多投資人還將白酒等視為周期性的補(bǔ)充，少有專(zhuān)攻。直到2017年開(kāi)始，消費(fèi)賽道連續(xù)4年的持續(xù)發(fā)力，熱度才與日俱增。在這種情況下，吳越為何堅(jiān)定選擇一個(gè)看似小眾的職業(yè)入口？

“消費(fèi)的核心壁壘不受所謂的經(jīng)濟(jì)周期、科技周期、成本周期的影響。消費(fèi)行業(yè)的技術(shù)更新比較慢，有利于龍頭公司隨著時(shí)間的積累形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種品牌帶來(lái)的壟斷通常壁壘更高，更難被打破，定價(jià)權(quán)更強(qiáng)，所以消費(fèi)行業(yè)非常容易產(chǎn)生長(zhǎng)跑冠軍，過(guò)去很多國(guó)家的歷史都證明了這一點(diǎn)。這也是消費(fèi)賽道的投資魅力所在。”

有人統(tǒng)計(jì)過(guò)，全市場(chǎng)做消費(fèi)的基金經(jīng)理大概有100名，95%以上基本都是經(jīng)管復(fù)合背景。而吳越7年的求學(xué)經(jīng)歷都聚焦在數(shù)學(xué)。數(shù)學(xué)專(zhuān)注于底層規(guī)律，吳越也更愿意從本質(zhì)角度出發(fā)尋找投資機(jī)會(huì)——從需求驅(qū)動(dòng)的視角；從供給驅(qū)動(dòng)的視角；從商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)的視角。

越本質(zhì)，也讓吳越對(duì)消費(fèi)越保持信心。經(jīng)歷2021年消費(fèi)劇烈的波動(dòng)與蟄伏，這個(gè)賽道還是沃土嗎？吳越對(duì)未來(lái)仍保持樂(lè)觀：“消費(fèi)依然是中國(guó)未來(lái)三到五年這一輪比較清晰、比較明顯的核心的資產(chǎn)。”

消費(fèi)品大都是陪伴型的，吳越也屬于陪伴型基金經(jīng)理。他愿意也樂(lè)于保持和投資者的理性溝通，讓大家更了解消費(fèi)投資的本質(zhì)法則，就像他前不久在給投資者的留言回復(fù)中寫(xiě)的：“理想化的投資者對(duì)于一只基金的要求永遠(yuǎn)是買(mǎi)入后非常穩(wěn)健的曲線向上，但實(shí)際上，基金的凈值永遠(yuǎn)是逆人性的、波段性的上漲。要在群體亢奮的時(shí)候冷靜些，在集體悲觀時(shí)積極些。”

大健康，大而全還是聚焦細(xì)分？

有人可能認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的投資研究是一個(gè)新興事物，其實(shí)并不然。例如嘉實(shí)基金，作為業(yè)內(nèi)較早布局行業(yè)基金的公司，嘉實(shí)很早就看到了醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。據(jù)wind數(shù)據(jù)，早在2011年，醫(yī)藥生物已經(jīng)是嘉實(shí)重點(diǎn)持有的前五行業(yè)。

嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān) 基金經(jīng)理 郝淼

此外，為了提供更精準(zhǔn)的醫(yī)藥類(lèi)產(chǎn)品，2014年，嘉實(shí)發(fā)行了專(zhuān)門(mén)的醫(yī)藥主題基金嘉實(shí)醫(yī)療保健，在2017年發(fā)行了可同時(shí)投資A股與港股相關(guān)標(biāo)的的嘉實(shí)醫(yī)藥健康。在長(zhǎng)期的市場(chǎng)波動(dòng)中，這兩只基金分別取得了累計(jì)220%和149%的收益，成立以來(lái)年化收益分別達(dá)到17.68%和26.73%。

這兩只基金現(xiàn)任基金經(jīng)理為嘉實(shí)大健康研究總監(jiān)郝淼。郝淼被稱(chēng)為是土生土長(zhǎng)的“醫(yī)藥人”——醫(yī)藥領(lǐng)域的求學(xué)背景，醫(yī)藥領(lǐng)域的科研背景，醫(yī)藥領(lǐng)域的投研經(jīng)歷。

在取得中科院生物化學(xué)與分析生物學(xué)博士學(xué)位后，郝淼早在2010年便開(kāi)始了生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的科研工作，期間他遠(yuǎn)赴美國(guó)進(jìn)行訪學(xué)，對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域的前沿一線研究與應(yīng)用都有切身體驗(yàn)。隨后，從科研轉(zhuǎn)投研的郝淼，相繼擔(dān)任研究員、專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理直到目前的公募基金經(jīng)理，他的職業(yè)主線從未偏離過(guò)醫(yī)藥健康。

長(zhǎng)期的深耕也讓郝淼的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，在他管理上一只基金的2年時(shí)間里，他的任職總回報(bào)超過(guò)182%，超越基準(zhǔn)回報(bào)114%。

醫(yī)藥板塊是一個(gè)細(xì)分賽道諸多的大行業(yè)，郝淼帶領(lǐng)的嘉實(shí)大健康團(tuán)隊(duì)也顯著差異于行業(yè)的特點(diǎn)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)有8名專(zhuān)攻醫(yī)藥健康行業(yè)不同領(lǐng)域的成員，他們各有分工。但他們研究覆蓋的領(lǐng)域并不是按照傳統(tǒng)的醫(yī)藥子行業(yè)劃分，而是根據(jù)更精準(zhǔn)的科室、細(xì)分賽道來(lái)劃分，例如牙科、醫(yī)美、檢驗(yàn)等，這也體現(xiàn)了嘉實(shí)基金在醫(yī)藥投資領(lǐng)域的方向——為投資人提供細(xì)分賽道的行業(yè)專(zhuān)家。“針對(duì)醫(yī)藥板塊領(lǐng)域廣、細(xì)分賽道多的特點(diǎn)，這樣的團(tuán)隊(duì)搭建更有利于進(jìn)行細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)的取舍，戰(zhàn)略性放棄部分賽道或少投入研究資源，更加聚焦高景氣度且具有前景的細(xì)分賽道。”郝淼說(shuō)。

面對(duì)今年一度回調(diào)的醫(yī)藥板塊，郝淼仍保持樂(lè)觀：“醫(yī)藥行業(yè)根本驅(qū)動(dòng)因素在于需求端的確定性。國(guó)內(nèi)人口老齡化加速、消費(fèi)升級(jí)，居民越來(lái)越關(guān)注健康方面，也更愿意在健康相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行投資花銷(xiāo)，這樣的宏觀背景下帶來(lái)需求側(cè)的拉動(dòng)，對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)都會(huì)帶來(lái)確定性需求的增長(zhǎng)。”

科技，新一輪的創(chuàng)新周期在哪里？

相信年輕人，相信未來(lái)，是嘉實(shí)性格中非常突出的一面。就像嘉實(shí)大科技研究總監(jiān)王貴重。作為“90后”新一代基金經(jīng)理，王貴重不僅帶領(lǐng)嘉實(shí)大科技研究團(tuán)隊(duì)在“軟”、“硬”兩大領(lǐng)域?qū)ふ邑S富的投資機(jī)會(huì)；還管理著首批科創(chuàng)主題基金——嘉實(shí)科技創(chuàng)新。

嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān) 基金經(jīng)理 王貴重

雖然年輕，但王貴重稱(chēng)得上是科技研究老兵。22歲獲得北京大學(xué)量子電子學(xué)博士學(xué)位后，王貴重就在資管行業(yè)從事TMT行業(yè)研究。2015年加入嘉實(shí)基金，王貴重繼續(xù)埋頭科技領(lǐng)域研究工作。

2019年，首批科技創(chuàng)新主題基金獲批，“老十家”的嘉實(shí)基金選擇了年輕的王貴重管理這只象征創(chuàng)新與未來(lái)的基金，這不僅是基于王貴重個(gè)人在科技行業(yè)長(zhǎng)期研究中表現(xiàn)出的能力與天賦，也是基于嘉實(shí)基金已經(jīng)在科技投資研究中長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的沉淀與布局。

雖然彼時(shí)科創(chuàng)板還是新事物，但嘉實(shí)基金早在十多年前就將科技賽道作為戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)方向，并持續(xù)對(duì)整個(gè)科技創(chuàng)新領(lǐng)域進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局和研究。

回頭看，嘉實(shí)基金在科技領(lǐng)域的發(fā)展脈絡(luò)，從最早的互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始，當(dāng)時(shí)正值科技創(chuàng)新周期進(jìn)入桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。而后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮席卷而來(lái)，嘉實(shí)基金科技研究團(tuán)隊(duì)又敏銳地把握了手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、通信行業(yè)和軟件行業(yè)的投資機(jī)遇，在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域深研精析，均獲得了不俗業(yè)績(jī)。而新的未來(lái)正是廣義的數(shù)字化與國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的豐富機(jī)會(huì)，而這些也正是王貴重帶領(lǐng)的大科技研究團(tuán)隊(duì)的擅長(zhǎng)所在。

2019年，有人擔(dān)憂(yōu)“你會(huì)把錢(qián)交給一個(gè)27歲的人嗎？”業(yè)績(jī)回答了這個(gè)問(wèn)題。截至今年9月30日，經(jīng)歷科技領(lǐng)域波動(dòng)起伏的2021年，王貴重管理的科技創(chuàng)新成立以來(lái)仍取得了超過(guò)150%的收益，在同類(lèi)首批科技創(chuàng)新基金中排名第三。

今年在嘉實(shí)科技創(chuàng)新成立兩周年之際，王貴重給投資者寫(xiě)過(guò)一封公開(kāi)信。在信里，他說(shuō)：“堅(jiān)守科技成長(zhǎng)投資不僅在于我們讀書(shū)的路徑依賴(lài)，同時(shí)也是我們?nèi)^契合的主動(dòng)選擇。首先科技求真，其次科技向善，最后科技唯美。當(dāng)下，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新周期依然在深化，而以人工智能、能源革命為代表的新一輪的創(chuàng)新周期正剛剛升起。”

先進(jìn)制造，時(shí)代造就偉大的投資機(jī)遇？

投資于大時(shí)代，是最恢弘的敘事。

先進(jìn)制造，是不能忽視的重要投資領(lǐng)域。我們正處在一個(gè)中國(guó)制造業(yè)從大到強(qiáng)的偉大時(shí)代。

嘉實(shí)基金大制造研究總監(jiān) 基金經(jīng)理 劉杰

先進(jìn)制造是嘉實(shí)較早布局的行業(yè)基金之一，早在2015年嘉實(shí)就發(fā)行了先進(jìn)制造行業(yè)基金——嘉實(shí)先進(jìn)制造。這只以把握中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中投資機(jī)會(huì)的基金，成立6年來(lái)保持了超過(guò)13%的年化收益，而最近3年的累計(jì)漲幅更是接近250%。

正如嘉實(shí)基金大制造研究總監(jiān)、基金經(jīng)理劉杰所言，制造賽道細(xì)分行業(yè)眾多，需要悉心挖掘，這背后需要強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)思維。“尤其在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出低波動(dòng)特征下，先進(jìn)制造產(chǎn)品會(huì)優(yōu)先思考產(chǎn)業(yè)中觀趨勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下尋找受益的行業(yè)和個(gè)股。”

長(zhǎng)期管理專(zhuān)戶(hù)，鮮有曝光的劉杰，在公募基金的視野里顯得有些低調(diào)。其實(shí)從投資研究經(jīng)歷上，劉杰是資深的績(jī)優(yōu)老將。2006年起加入嘉實(shí)基金，劉杰的證券從業(yè)年限已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)14年。

從研究員基礎(chǔ)分析做起，劉杰歷任嘉實(shí)研究部分析師、專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理。扎實(shí)的基本功和豐富專(zhuān)戶(hù)管理經(jīng)驗(yàn)，讓劉杰在低波動(dòng)絕對(duì)收益策略中有出色的經(jīng)驗(yàn)。這一點(diǎn)，在他接任嘉實(shí)先進(jìn)制造以來(lái)，就得到體現(xiàn)。嘉實(shí)先進(jìn)制造今年以來(lái)收益20.58%，排名同類(lèi)基金前17%。自劉杰接管產(chǎn)品以來(lái)，最大回撤僅為7.4%，充分體現(xiàn)了他優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

在劉杰眼里，先進(jìn)制、造的配置重點(diǎn)在制造業(yè)，但機(jī)會(huì)的挖掘卻在能否體現(xiàn)出“先進(jìn)”特征。為此，劉杰更注重從產(chǎn)業(yè)視角，在存量和增量?jī)蓚€(gè)維度來(lái)看“先進(jìn)制造”。“在存量領(lǐng)域，能帶來(lái)效率提升以及競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)的行業(yè)個(gè)股，能體現(xiàn)‘先進(jìn)制造’特征，而且很多龍頭標(biāo)的在過(guò)去已經(jīng)證明自己。在增量領(lǐng)域，代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，滲透率快速提升，或者存在巨大進(jìn)口替代空間的行業(yè)。”

但先進(jìn)制造只關(guān)注“先進(jìn)”還不夠。就像劉杰分享的：“與消費(fèi)品以及科技公司相比，制造業(yè)公司對(duì)盈利模式以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理解相對(duì)更復(fù)雜。認(rèn)知盈利模式以及競(jìng)爭(zhēng)壁壘是長(zhǎng)期能否取得收益的關(guān)鍵，盈利模式解決如何賺錢(qián)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)解決賺錢(qián)的持續(xù)性。這需要建立對(duì)行業(yè)的深度認(rèn)知以及對(duì)公司、管理層長(zhǎng)期跟蹤和判斷。”

這也是嘉實(shí)投研團(tuán)隊(duì)的縮影，在深度研究中以產(chǎn)業(yè)的視角，以時(shí)間的視角，將研究做的夠深、夠長(zhǎng)、夠厚。

大周期，如何打造低波動(dòng)的權(quán)益？

周期涵蓋的領(lǐng)域很多，無(wú)論是金融地產(chǎn)還是其他基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，都在周期的輪動(dòng)之中。股債聯(lián)動(dòng)的大周期，是嘉實(shí)對(duì)周期帶來(lái)的投資線索的全新理解。

嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān) 基金經(jīng)理 肖覓

以嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)肖覓管理的產(chǎn)品為例，在肖覓管理滿(mǎn)3年的產(chǎn)品中，他管理的嘉實(shí)物流最近三年漲幅超過(guò)143.88%，嘉實(shí)周期優(yōu)選最近三年漲幅超過(guò)149.66%，均居于同類(lèi)產(chǎn)品前列。

清華大學(xué)畢業(yè)的肖覓，有12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2009年加入嘉實(shí)基金，肖覓曾先后負(fù)責(zé)交通運(yùn)輸、鋼鐵等行業(yè)研究工作，深諳基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行規(guī)律，尤其擅長(zhǎng)行業(yè)周期判斷。

雖然在周期投資研究中經(jīng)驗(yàn)豐富，但相比單純依靠周期輪動(dòng)做景氣度的擇時(shí)，在肖覓眼里，周期更大魅力在于它能作為權(quán)益投資的一個(gè)增強(qiáng)手段，為投資人創(chuàng)造盡可能低波動(dòng)的長(zhǎng)期收益。

“公募基金的魅力在于超額收益，但在長(zhǎng)期投資中，主要的回報(bào)來(lái)源一定是公司的質(zhì)地帶來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，而不是周期波動(dòng)。如果只試圖于跟隨周期輪動(dòng)，局限于捕捉行業(yè)景氣度的階段性變化，試圖把這種變化作為主策略，那就會(huì)傾向于選擇所謂彈性更大的標(biāo)的，事實(shí)上放棄了主動(dòng)研究最擅長(zhǎng)的尋找優(yōu)質(zhì)公司這個(gè)能力，長(zhǎng)期只會(huì)給投資者賺到波動(dòng)而不是盈利。”這是肖覓對(duì)周期的理解。

為此，肖覓更看重將周期投資作為一種輔助手段，這也逐漸打造出嘉實(shí)大周期投資中顯著的特色——去做相對(duì)低波動(dòng)的權(quán)益產(chǎn)品。因此，肖覓代表的嘉實(shí)大周期團(tuán)隊(duì)管理的基金大多都呈現(xiàn)出“高夏普比率”和“低回撤”特征。以嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年9月30日，在今年巨幅震蕩行情下，該基金最近一年最大回撤不到10%。

審視肖覓團(tuán)隊(duì)的持倉(cāng)，一個(gè)比較大的特點(diǎn)是標(biāo)的的整體估值處于相對(duì)底部。但低估值、好的行業(yè)、好的公司，通常是投資的“不可能三角”。肖覓帶領(lǐng)的大周期團(tuán)隊(duì)的選擇是，一定程度松弛對(duì)行業(yè)空間要素的要求，更強(qiáng)調(diào)低估值。

就像肖覓今年3月的一篇分析中討論的，中國(guó)公募基金真正擅長(zhǎng)的東西是長(zhǎng)期的“阿爾法（超額收益）”。“權(quán)益基金的最大優(yōu)勢(shì)，是在長(zhǎng)期維度獲取超額收益。降低波動(dòng)率的目的則是盡量降低回撤，提升持有人的持有體驗(yàn)。”

投資方法論，映射的是基金經(jīng)理的投資價(jià)值觀。就像上述嘉實(shí)基金的五位行業(yè)研究總監(jiān)，無(wú)論擅長(zhǎng)哪種行業(yè)，他們的投資價(jià)值觀都是一致的，通過(guò)深度基本面研究，通過(guò)主動(dòng)管理，不負(fù)信任，最終讓投資人掙到長(zhǎng)期收益。

（入市有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）

文/佳佳