北交所上市規(guī)則解讀：中小企業(yè)在回歸投資人視野的同時，上市之路應當如何抉擇？

每經記者 孫嘉夏    每經實習記者 許立波    每經編輯 宋思艱    

9月3日，北京證券交易所有限責任公司（簡稱北交所）正式注冊成立，為中小企業(yè)賦予了更多發(fā)展契機與想象空間。

投資人已躍躍欲試，但仍有幾大關鍵性問題待解。北交所的設立有何突破性意義？對其規(guī)則應該作何理解？中小企業(yè)是否要踏上北交所上市之路？生物醫(yī)藥公司又將如何看待這一嶄新市場？

在第六屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會資本市場創(chuàng)新服務論壇圓桌對話

圖片來源：主辦方供圖

近日，在第六屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會上，涵蓋保薦代表人、稅務師、律師等在內，多位對資本市場有著深刻認識的專家以“北交所上市規(guī)則解讀”為主題，展開了圓桌對話。

業(yè)務合規(guī)性問題更受關注

嘉源律師事務所高級合伙人傅揚遠指出：“截至9月2日，新三板企業(yè)共7000余家，但對比起上交所、深交所的上市企業(yè)來說關注度并不高。很多參與新三板的中小型企業(yè)希望實現(xiàn)融資，但在新三板這一期望并沒有得到很好解決。”北交所的設立，很大程度上也是為了解決過往新三板在融資方面存在的問題。

傅揚遠也從交易規(guī)則出發(fā)闡述了其對北交所的理解，北交所延續(xù)精選層以連續(xù)競價為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報規(guī)則、價格穩(wěn)定機制等規(guī)定均保持不變，符合投資者的交易習慣，入市門檻也從過去的100萬元下降到50萬元。傅揚遠據此判斷：“會有更多的投資者加入到北交所的交易過程當中，未來融資渠道更為暢通。”

談及北交所上市企業(yè)在法律合規(guī)方面的問題，傅揚遠表示：“合規(guī)性方面各個市場其實沒有本質差異，通常都是要求三年合法合規(guī)的經營。”針對生物醫(yī)藥企業(yè)，傅揚遠提到一點：“現(xiàn)在無論是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板還是北交所，相比較于持續(xù)的盈利能力，更強調持續(xù)的經營能力。這個差異在于，對合規(guī)性、規(guī)范性的要求越來越高，生物醫(yī)藥企業(yè)需要在這方面提早去做布局。”

針對北交所的設立，目前普遍存在的疑慮是，盡管強調錯位發(fā)展，但北交所不可避免地會面臨與其他交易市場的競爭與重疊，中小企業(yè)也將抉擇在何地上市。對于這個問題，安永審計服務合伙人張毅強表示：對比科創(chuàng)板，在北交所，若只滿足15億市值、過去兩年研發(fā)投入超過5000萬元這兩個條件，也能達到“市值及財務指標”的要求。這對部分尚未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)比較容易做到。

中小型企業(yè)將重回投資人視野

盡管距離北交所正式開始運營尚需時日，但部分資金已搶跑涌入精選層中，以目前精選層市值最高的貝特瑞（835185，NQ）為例，從9月3日至9月29日，漲幅達64.47%，目前總市值超過700億元。

針對目前精選層量價齊升的火熱態(tài)勢，弗若斯特沙利文咨詢公司高級咨詢總監(jiān)李謙表示：“實際上，此前新三板企業(yè)估值普遍較低并不是企業(yè)本身的問題。新三板對于投資者的門檻相對較高，降低了流動性和換手率，導致很多有潛力的中小型企業(yè)被忽略掉了。”

據此，李謙判斷：“北交所提供了一個渠道，讓這些中小型企業(yè)重新回歸到投資者的視野當中，這樣我們就可以從符合行業(yè)邏輯的角度去評析這些公司的估值，未來中小型企業(yè)的估值也將迎來洗牌。”

李謙援引了一組行業(yè)數(shù)據，全球大約有七成的生物醫(yī)藥公司屬于中小型公司，F(xiàn)DA所批準的藥物中40%也是由中小型公司申請的；此外，生物醫(yī)藥產業(yè)鏈也存在精細化發(fā)展的趨勢，未來中小型企業(yè)在生物醫(yī)藥領域將扮演更為重要的角色，北交所也將進一步助力生物醫(yī)藥產業(yè)鏈的完善。

此外，企業(yè)在上市過程中也經常會牽扯到股權激勵等問題，這是一個易被忽略卻又涉及切身利益的問題。安永稅務與商務咨詢合伙人諸斌立足稅務角度指出了一個現(xiàn)實問題，在股權激勵的過程中，此前外界普遍認為只有在二級市場拋售股票才需要繳稅，但實際上當分到股份的那一刻就需要繳納最高45%的稅；此時，股權不僅沒有形成“激勵”，反而可能成為對高端人才的“股份懲罰”。這需要在制定企業(yè)的股權激勵模型上提前考慮。