A+H跨行業(yè)配置成趨勢(shì) 看嘉實(shí)胡宇飛如何布局兩地市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

對(duì)于基金業(yè)績(jī)的考驗(yàn)，三年可謂中考，五年可謂高考。對(duì)于嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)和其基金經(jīng)理胡宇飛而言，剛剛結(jié)束的“中考”成績(jī)足夠鮮亮。嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)成立于2018年2月，成立時(shí)胡宇飛便擔(dān)任基金經(jīng)理。彼時(shí)上證指數(shù)處于3500點(diǎn)高位，三年多過(guò)去，滬指震蕩輪回依然身處3500點(diǎn)。然而，嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)凈值卻已翻倍，截至2021年6月4日，其成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)率達(dá)106.72%。

從港股起步，練就資產(chǎn)定價(jià)火眼金睛

胡宇飛是業(yè)內(nèi)少有的從港股研究起步的基金經(jīng)理，在其10年股票投研生涯中，其中有7年港股研究經(jīng)驗(yàn)，3年多公募基金投資經(jīng)驗(yàn)，先后擔(dān)任嘉實(shí)A股、港股行業(yè)研究員、投資經(jīng)理、基金經(jīng)理。

“港股市場(chǎng)門類是全，早期業(yè)內(nèi)純港股的研究員比較少，所以每個(gè)人必須覆蓋更多的行業(yè)。從自己熟悉的領(lǐng)域開(kāi)始，然后逐漸去拓展”，胡宇飛表示。研究員時(shí)代的他，基礎(chǔ)研究覆蓋機(jī)械、汽車、家電、公用事業(yè)、交運(yùn)、輕工等板塊，轉(zhuǎn)換為投資角色后，研究的范圍更為寬泛，加入了消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)以及金融等。

胡宇飛將自身研究的標(biāo)的總結(jié)為“廣度和深度兼具的中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)”，并提煉出九大領(lǐng)域，近六十個(gè)子行業(yè)。“這里面機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，要想勝出首先要在某一個(gè)領(lǐng)域形成認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，要比別人更懂一點(diǎn)，既要懂行業(yè)、懂公司，更要懂資產(chǎn)定價(jià)。資產(chǎn)定價(jià)能力是機(jī)構(gòu)投資者的核心能力，在資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放的背景下，這種能力的價(jià)值將愈發(fā)凸顯。”

自上而下選股，集中持股追求Alpha收益

事實(shí)上，嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)成立時(shí)正處于滬指高位，成立不久便遭遇了復(fù)雜的外部環(huán)境和國(guó)內(nèi)去杠桿的壓力，面對(duì)凈值下跌的情況，胡宇飛依然堅(jiān)持自己的投資理念，反思風(fēng)險(xiǎn)控制，優(yōu)化組合配置，才能使嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)在穿越牛熊后業(yè)績(jī)平穩(wěn)回升，回撤小于同類，也為日后的反擊奠定了基礎(chǔ)。

在投資組合的管理過(guò)程中，胡宇飛在A股、港股兩個(gè)市場(chǎng)通過(guò)自下而上的選股策略構(gòu)建投資組合，個(gè)股適度集中，行業(yè)適度分散，重視回撤控制和夏普比率。通過(guò)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其持有的股票數(shù)量并不多，通常會(huì)有30個(gè)左右的公司構(gòu)成組合，從分布來(lái)看，前十大重倉(cāng)股占比約60%。“我們的出發(fā)點(diǎn)還是重Alpha輕Beta的策略，追求長(zhǎng)周期比較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。”胡宇飛表示。

事實(shí)上，胡宇飛在A股和港股兩個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置比例并不固定。“如果A股符合我們標(biāo)準(zhǔn)的股票更多，就多買A股，比如18年四季度；如果在港股找到更多符合上述標(biāo)準(zhǔn)的股票，組合的港股配置比例自然就會(huì)上升，比如近一年多年來(lái)，港股隱含預(yù)期回報(bào)更高，組合的港股持倉(cāng)比例一直較高”，他說(shuō)道。

秉持兩大原則，長(zhǎng)線優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入布局期

時(shí)間和實(shí)戰(zhàn)證實(shí)了胡宇飛投資方法論的有效性，他奉行的兩大投資原則值得參考。一是買入并持有一流的生意和一流的公司，衡量是否一流的標(biāo)準(zhǔn)包括商業(yè)模式、行業(yè)階段、行業(yè)前景、公司治理等；二是“價(jià)值優(yōu)勢(shì)+邊際改善”策略，以具有安全邊際的價(jià)格，買入基本面即將改善的相對(duì)普通生意，賺取公司盈利和估值的修復(fù)。

從嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)過(guò)往持倉(cāng)情況來(lái)看，按照原則一選出的投資標(biāo)的集中于品牌消費(fèi)、高壁壘軟件互聯(lián)網(wǎng)、優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥醫(yī)療、優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)等領(lǐng)域；原則二投資則涉及周期性消費(fèi)、科技硬件、工業(yè)股、大宗原材料、金融地產(chǎn)等領(lǐng)域。

針對(duì)后市，胡宇飛分析指出，進(jìn)入2021年以來(lái)港股強(qiáng)于A股，價(jià)值股均值回歸明顯跑贏成長(zhǎng)股，港股迎來(lái)配置良機(jī)。目前中國(guó)是全球走出疫情最早的國(guó)家，財(cái)政貨幣政策已經(jīng)常態(tài)化，年初偏高的估值水平出現(xiàn)修正應(yīng)當(dāng)說(shuō)符合規(guī)律，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)春節(jié)后的迅速調(diào)整，目前滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回到了歷史均值水平，盡管市場(chǎng)可能仍需要時(shí)間來(lái)消化此前的過(guò)度上漲，長(zhǎng)線優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將逐漸進(jìn)入布局期。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）