證券行業(yè)當(dāng)務(wù)之急 在于提高資金使用效率

每經(jīng)評論員 王硯丹

A股證券板塊經(jīng)歷了年初以來深幅調(diào)整，近來終于見到了曙光。上周券商板塊發(fā)力，多只個股大幅上漲，帶領(lǐng)上證指數(shù)重回3600點。

證券行業(yè)目前處于前所未有的好時代。5月22日，證監(jiān)會主席易會滿在中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會上發(fā)言，支持證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；緊接著28日證監(jiān)會宣布出臺證券行業(yè)“白名單”制度；29日中國證監(jiān)會副主席李超又表示，將進(jìn)一步深化“放管服”改革，更大力度推進(jìn)簡政放權(quán)。以上種種均傳達(dá)出管理層支持證券行業(yè)發(fā)展，培育現(xiàn)代一流投行的強烈決心與愿望。

回顧歷史，1990年資本市場建立為證券行業(yè)起步奠定了基礎(chǔ)；2005年通過實施股權(quán)分置改革解決了資本市場發(fā)展制度瓶頸，證券行業(yè)迎來了跨越式大發(fā)展良機。如今，三十而立的證券行業(yè)，在全面深化資本市場改革開放的背景下，可謂是站在第三次起飛的風(fēng)口浪尖。

蛋糕是巨大的，但目前證券行業(yè)擁有百余家公司，競爭之激烈可想而知。為什么前期券商板塊在諸多明顯利好因素之下仍然出現(xiàn)下跌，除了近幾年融資類業(yè)務(wù)造成的巨額減值損失外，證券行業(yè)在凈資本為核心的監(jiān)管條件下，不斷實施巨額融資，投資者擔(dān)心ROE（凈資產(chǎn)收益率）下降從而影響估值是重要原因。

根據(jù)東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)，2020年以來，已經(jīng)完成定增的上市券商多達(dá)13家，合計募集資金約995億元。目前包括錦龍股份、華創(chuàng)陽安在內(nèi)，還有5家公司準(zhǔn)備進(jìn)行定增，預(yù)計募資約382億元。此外，一些巨無霸公司的配股尚在路上。比如，中信證券今年2月宣布配股募資不超過280億元，這一消息直接導(dǎo)致公告次日中信證券A股股價一度暴跌8%。

A股投資者不太喜歡巨額再融資，尤其是當(dāng)巨額再融資與分紅回報相PK，除非像2006年~2007年超級大牛市，投資者一般用腳投票的多。對于證券行業(yè)而言，募資之后資金使用效率也是個大問題。在上一輪大牛市中，海通證券曾經(jīng)在2007年11月完成了260億元定增，使得其自有資金從2007年三季報時的34.5億元大幅增長至301.15億元。但在很長一段時間里，海通證券卻沒有為這一筆巨款找到好去處，只是任憑它們躺在銀行生利息。截至2009年年底，海通證券自有資金仍然高達(dá)289.07億元。也就是說，兩年時間，海通只消耗了約12億元自有資金，因此在當(dāng)時引發(fā)了輿論討論。

當(dāng)然，與十余年前相比，證券行業(yè)多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，像上一次熊市中海通手握巨資而無處可用的情況相信不會再出現(xiàn)，但在擴充了資本金規(guī)模后，如何將投資者的錢花在實處，為投資者帶來回報，是每家券商必須謹(jǐn)慎對待的事。

從投資角度而言，筆者認(rèn)為，現(xiàn)在A股券商板塊與十年前的銀行板塊有一定相似之處。2010年左右，也有多家銀行因巨額再融資而受到估值壓制。但十年后回望，當(dāng)年一些融資后找到正確經(jīng)營方向的公司成為長牛個股。招商銀行就是其中之一。2010年、2013年招商銀行兩次配股，當(dāng)時也被議論紛紛，但隨著招行成長為零售銀行的龍頭，與2013年最近一次配股價格每股9.29元相比，其股價上漲超過4倍。上市以來，招商銀行總募集資金約為902億元，總派現(xiàn)約為1863億元，為投資者帶來豐厚回報。

對于券商板塊而言，站在新起點上，最重要的是如何在重視風(fēng)險合規(guī)的前提下，依照自身優(yōu)勢尋找到差異化發(fā)展之路，提高資金使用效率，提升ROE水平。