每經(jīng)熱評(píng)｜三道關(guān)口若繼續(xù)失守 “Bill Hwang式爆倉(cāng)”還會(huì)重演

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

不鳴則已，一鳴嚇人。華爾街“非著名人士”Bill Hwang，高杠桿押注成長(zhǎng)股失敗導(dǎo)致相關(guān)股票大幅調(diào)整，為他提供杠桿的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。從目前的報(bào)道來(lái)看，僅僅瑞信一家的損失就可能高達(dá)40億美元。

金融市場(chǎng)沒(méi)有新鮮事。對(duì)財(cái)富的貪婪，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露所帶來(lái)的恐懼，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的漲跌每天都在上演，只不過(guò)Bill Hwang制造出了10多年以來(lái)的最高潮。目前來(lái)看，被拋售的個(gè)股均普遍止跌企穩(wěn)，有巨大損失的銀行只是業(yè)績(jī)表現(xiàn)受挫，財(cái)務(wù)健康并無(wú)大礙。但對(duì)華爾街的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)監(jiān)管當(dāng)局以及華爾街之外的金融市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，Bill Hwang引發(fā)混亂的邏輯鏈條仍需復(fù)盤并加以反思。

第一，機(jī)構(gòu)因?yàn)檫^(guò)度“貪婪”而放棄了道德要求。由于其管理的老虎亞洲基金在2008年末、2009年初兩次通過(guò)內(nèi)幕交易拋售中國(guó)銀行和建設(shè)銀行的H股，Bill Hwang早已被禁止在香港市場(chǎng)交易，同時(shí)還被美國(guó)有關(guān)部門指控非法交易，并為此支付了4400萬(wàn)美元的罰款。這樁丑聞華爾街人盡皆知。但最終，機(jī)構(gòu)們還是被Bill Hwang帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)給沖昏了頭，其中最典型的便是此次最早拋售證券“跑路”的高盛。直到2020年，高盛才將Bill Hwang移出黑名單，高盛的銀行家對(duì)高盛內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理部門的反復(fù)說(shuō)服最終奏效——這是“貪婪”（銀行家）和“恐懼”（風(fēng)險(xiǎn)管理部門）之間的博弈，但不幸的是，貪婪最終獲勝。

第二，美國(guó)股市的極端投機(jī)行為愈演愈烈。Bill Hwang僅僅用100億美元本金，就撬動(dòng)了700億美元的資產(chǎn)，不僅如此，其持股還集中于少數(shù)幾只股票而不是分散投資。其實(shí)，Bill Hwang如此極端的投機(jī)行為并不罕見(jiàn)，不久前的游戲驛站多空搏殺，還有軟銀大量買入看漲期權(quán)押注科技股上漲，都是投資者狂熱追逐泡沫的體現(xiàn)，只要美股市場(chǎng)保持在高位，類似投機(jī)行為就不會(huì)結(jié)束。

第三，監(jiān)管規(guī)則永遠(yuǎn)在被針對(duì)。雖然Bill Hwang掌管的Archegos有高達(dá)800億美元的頭寸，但在SEC上搜不到有關(guān)它的任何信息。Bill Hwang利用了現(xiàn)有體系的兩個(gè)盲點(diǎn)：1.Archegos是一個(gè)家族理財(cái)室，不受常規(guī)監(jiān)管披露要求的約束，其可自行決定應(yīng)不應(yīng)該注冊(cè)和提交定期報(bào)告；2.Bill Hwang并不直接持有股票，而是通過(guò)收益互換（SWAP）這種衍生品間接持有，這些股票明面上的持有者是投行，但其收益通過(guò)互換合約實(shí)質(zhì)由Bill Hwang掌握，風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然也由后者承擔(dān)。相比對(duì)沖基金、共同基金等，Bill Hwang實(shí)際是在利用監(jiān)管進(jìn)行套利。

對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“了解你的客戶”，不僅需要了解客戶真實(shí)的資產(chǎn)狀況，也包括客戶既往的道德風(fēng)評(píng)，尤其是對(duì)那些有較大風(fēng)險(xiǎn)敞口的客戶，風(fēng)險(xiǎn)控制永遠(yuǎn)優(yōu)先于利潤(rùn)；對(duì)交易所等規(guī)則制定者來(lái)說(shuō)，投機(jī)行為是金融市場(chǎng)不可或缺的一部分，但過(guò)度投機(jī)行為對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展不利；對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)法事先堵住所有漏洞，但從市場(chǎng)公平公正的角度出發(fā)，對(duì)可以采用同樣工具進(jìn)行交易、對(duì)市場(chǎng)有同樣影響的投資者，應(yīng)當(dāng)有同樣的監(jiān)管要求，否則套利行為和由此引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩就無(wú)法根除。