擬調(diào)印花稅發(fā)布次日恒指漲1.2%

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

2月25日是港股擬調(diào)高印花稅消息發(fā)布的次日，截至收盤，恒生指數(shù)上漲1.2%，收于30074.17點(diǎn)；恒生科技指數(shù)漲幅為1.45%。港股市場上，萬科企業(yè)、融創(chuàng)中國漲幅均超過12%，成為當(dāng)日的亮點(diǎn)之一。

擬調(diào)高印花稅，會對港股市場的投資成本產(chǎn)生多大影響？作為南下的主力資金之一，公募基金又怎樣看待近兩日港股的表現(xiàn)？港股整體調(diào)整的原因是否該歸因于擬提高印花稅這個動作？

視覺中國圖 楊靖制圖

港股調(diào)整提供配置時間窗口

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在此次印花稅擬調(diào)高之前，恒生指數(shù)處于持續(xù)攀升的通道中。

Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)自2020年四季度至2021年2月24日，期間漲幅已達(dá)到了26.68%，最高漲幅超過30%。

“我們將港股印花稅擬調(diào)高的行為，更多地視為一次性沖擊。雖然交易等各種成本有所上升，但是對于港股投資而言，公募基金的換手率是比較低的，受到的影響并不大。”滬上某基金公司投研人士向記者表示。

雷根資產(chǎn)投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，擬調(diào)整印花稅在短期會影響市場投資意愿，同時對高價股造成一定影響，但不會改變港股被重估的大方向。本次擬提高印花稅是為了調(diào)節(jié)財(cái)政并非針對資產(chǎn)價格。

在雷根看來，港股上漲的核心邏輯沒有發(fā)生本質(zhì)變化。典型的印花稅上調(diào)案例可借鑒A股1997年與2007年，印花稅上調(diào)后短期對市場有一定擾動，然而中長期負(fù)面影響消散后，更多應(yīng)關(guān)注基本面和流動性等因素。

重陽投資認(rèn)為，從政策目的上看，上調(diào)印花稅被香港特區(qū)政府視作在財(cái)政收入受疫情影響較大的情況下，平衡預(yù)算、縮減赤字的一個手段。

2月24日A股和港股市場高開低走，在港股印花稅擬上調(diào)消息傳出后跌幅擴(kuò)大。一方面，包括印花稅在內(nèi)的股票交易成本盡管較小，但是往往被投資者視為監(jiān)管當(dāng)局的政策風(fēng)向。歷史上看，港股市場上僅有三次在股票市場低迷期間下調(diào)印花稅，未曾有上調(diào)。另一方面，今年以來港股快速上漲，市場情緒較為亢奮，交易結(jié)構(gòu)上也更加脆弱，更容易放大負(fù)面事件的影響。由于港股主要是全球機(jī)構(gòu)投資者交易的市場，上調(diào)印花稅對市場交易量的直接影響并不大。

“印花稅率提升是超市場預(yù)期的，雖然我認(rèn)為這個提升對投資者情緒的實(shí)質(zhì)影響并不大。我認(rèn)為負(fù)面情緒消化反而帶來了配置時間窗口。從過往歷次調(diào)整看，印花稅調(diào)整前后，市場交易額、指數(shù)漲跌和（印花稅率）調(diào)整動作相關(guān)性不大。”融通基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張婷表示。

匯豐晉信海外投資總監(jiān)、匯豐晉信滬港深基金/匯豐晉信港股通雙核基金基金經(jīng)理程彧表示，擬上調(diào)印花稅可能更多地會在短期從情緒上擾動市場，疊加近期對于利率和通脹上行的擔(dān)憂，可能會放大波動，但是由于直接影響相對有限，因此不至于逆轉(zhuǎn)基本面改善和流向性向好的大方向。短期來看，市場調(diào)整主要受港股擬調(diào)升印花稅的影響，但背后主要原因仍是通脹和美債利率。

印花稅占港股交易成本88%

港股擬調(diào)整印花稅，給目前勢頭兇猛的南下資金帶來了一些煩惱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月24日南向資金大幅流出約199.6億港元。

華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，股票印花稅上調(diào)+美債利率上行，會讓港股的資金交易成本和負(fù)債成本共同上升。

該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步分析指出，具體來看，當(dāng)前南向交易買賣雙方均需支付港股印花稅，北向則僅是賣方單邊支付A股印花稅，而印花稅占港股交易成本的88%。因此港股印花稅率上調(diào)30%將導(dǎo)致南向交易成本明顯上升，但對北向資金影響相對較小。

中金公司研究部也指出，擬調(diào)高印花稅對港股市場的影響主要在于提高交易摩擦成本。

“從市場交易額角度測算，自2020年7月以來，港股日成交金額在1000億~2500億港元左右，平均為1300億港元（其中，2020年滬市港股通買盤+賣盤平均每日成交130億港元，深市港股通為113億港元）。如果將交易印花稅提升，粗略估算對應(yīng)每天約3900萬港元的新增成本。”中金公司研究部進(jìn)一步分析指出。

重陽投資人士也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次印花稅擬上調(diào)30%，據(jù)測算，港股綜合交易成本將上升約8%。上調(diào)后港股的印花稅將達(dá)到雙邊0.26%，高于A股等亞太可比市場和美歐等無印花稅的市場。

港交所數(shù)據(jù)顯示，2019年外地投資者交易占港股總成交金額的43%。前述華泰證券策略團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，在印花稅上調(diào)疊加當(dāng)前美債利率明顯上行的背景下，港股投資者面臨的交易成本和負(fù)債成本均將上升，這有可能削弱港股市場的成交量和流動性、加劇市場的波動率。

“以美團(tuán)370港元/股的價格為例，原本買一手要交37港元印花稅，提高印花稅后要交48.1港元印花稅。因此這次印花稅擬上調(diào)的消息對市場的短期情緒有影響，對市場交易也有一定打擊，但其實(shí)從公司價值的角度來看，影響基本沒有。”某私募基金權(quán)益負(fù)責(zé)人表示。

毫無疑問，去港股打新，尤其是大型中概股的回歸，是公募基金參與港股的方式之一。而印花稅率的上升，也會讓打新成本有所提升。“打新成本提高相對打新收益占比仍然比較少，因此影響不大。”前述私募基金權(quán)益負(fù)責(zé)人表示。

中信證券研究指出，港股打新中，海外市值大、賽道佳的公司往往能為投資者帶來豐厚收益。2020年上市首日總市值大于10億港元，屬于房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、信息技術(shù)、消費(fèi)并且行使超額配售權(quán)的公司，平均上市首日漲跌幅達(dá)到26.3%，較未經(jīng)篩選的全部IPO打新收益率提高7.8pcts。另外，首日賣出并非是打新的最佳策略。對于上市首日總市值大于50億港元，首發(fā)市盈率大于10倍且上市首日漲跌幅小于10%的公司而言，在上市后30日賣出可獲得遠(yuǎn)超于首日賣出的收益，上市后首日、7日、14日和30日平均漲跌幅分別為-1.4%、-0.9%、1.9%、11.2%。

市場擔(dān)憂海外市場再通脹

在眾多投資人士的眼中，國內(nèi)剛性兌付打破，導(dǎo)致居民投資實(shí)際無風(fēng)險利率下行形成的核心資產(chǎn)外溢效應(yīng)是港股上漲核心邏輯。

前述匯豐晉信海外投資總監(jiān)程彧表示，恒生指數(shù)前期持續(xù)上漲，市場本身也存在短期回調(diào)的壓力。但從核心的因素來看，2月24日大跌可能是市場對于通脹和美債利率擔(dān)憂的一次集中釋放。由于近期大宗商品漲幅驚人，市場開始擔(dān)憂2021年的通脹是否會超預(yù)期，并由此帶動美債利率上行。如果成真，很可能對港股的估值體系形成壓制。

事實(shí)上，通脹預(yù)期壓力增大，對美債利率上行的擔(dān)憂，也是港股投研人士當(dāng)下最大的擔(dān)憂。

“現(xiàn)在，大家確實(shí)比較擔(dān)心海外市場再通脹。銅價和油價漲得比較多，銅價和油價背后代表的是原材料價格。在弱美元態(tài)勢下，會不會導(dǎo)致美聯(lián)儲壓低短端利率的努力失敗？會不會在維持比較寬松的貨幣政策下，美股泡沫最終破滅？而這些都會對港股的估值產(chǎn)生一定的影響。”滬上某基金公司投研人士說。

程彧認(rèn)為，短期大宗商品上漲有一定的非理性成分，因此是否可持續(xù)仍待觀望。如果后續(xù)大宗商品價格回歸正常，漲幅與2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面匹配，則通脹無需過度擔(dān)憂，市場壓力有望解除。如果通脹延續(xù)，則美聯(lián)儲貨幣政策的收緊將對港股市場造成較大影響。

不過，程彧也表示：“目前從基本面來看，上市公司盈利受益于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，我們有很大概率在四季報看到業(yè)績向上拐點(diǎn)，因此個股基本面無需擔(dān)憂。外圍風(fēng)險方面，國際貿(mào)易摩擦緩和以及疫苗投產(chǎn)后對防疫帶來的積極影響，都有利于2021年的港股走勢。因此一旦通脹預(yù)期明確，港股仍有望重拾升勢。”