索道是門好生意？ 鄂旅股份擬IPO募資再新建

每經記者 張海妮 陳晴 吳治邦    每經編輯 湯輝    

當你乘坐索道云中漫步，俯瞰腳下美景時，可曾想到，索道就是一些A股上市公司的主要資產之一。

1月8日，鄂旅股份（湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司）披露了招股書（申報稿），公司的主營業(yè)務是索道，募資新建項目仍是索道。索道真那么香嗎？

目前兩條索道上座率不高

鄂旅股份主營客運索道和旅客轉運業(yè)務，其中索道業(yè)務營業(yè)收入占比在七成左右。

說到公司的索道業(yè)務，可以用“2+2”來概括：前一個“2”是兩條在運營的索道——恩施大峽谷景區(qū)索道和九宮山石龍峽索道；后一個“2”是公司募資擬建設的索道——恩施大峽谷女兒湖景區(qū)客運索道、恩施清江紅花峽客運索道，二者的總投資額為3.94億元，運營時長均約為48年。

清江紅花峽索道項目計算期為12年，其中建設期2年，運營期10年。項目建設完成后，將增加年均營業(yè)收入2751.84萬元，年均利潤總額1656.69萬元，年均凈利潤為1408.18萬元。

女兒湖景區(qū)客運索道項目計算期為12年，其中建設期2年，運營期10年。項目建設完成后，將增加年均營業(yè)收入7298.89萬元，年均利潤總額4388.84萬元，年均凈利潤為3730.52萬元。

根據招股書（申報稿），一旦上述兩個項目完工，鄂旅股份將以3.94億元的投入，換來1億元的年營收、5138.7萬元的年凈利潤。

其實，就公司現(xiàn)在正在運營的兩條索道而言，上座率并不高。在營兩條索道的上座率并不高，為何募投項目仍要選擇新建索道？這就不得不提鄂旅股份索道業(yè)務的高毛利率。到底有多高？拿貴州茅臺來比吧，雖然不及“茅臺酒”的毛利率，但跟“其他系列酒”基本相當。

對于部分索道上座率低，結合疫情，易觀分析旅游健康行業(yè)分析師吉之瑩認為主要有兩方面原因：一方面是為了疫情防范，避免游客大量聚集增加疫情傳播風險，規(guī)定景區(qū)游客接待量不超過最大承載量的75%，這對索道上座率也產生了影響；另一方面，部分網紅景點高空索道墜落事件，降低了游客對其的安全信任度。

吉之瑩建議，索道建設發(fā)展方面也應考慮景區(qū)實際情況，包括景區(qū)是否需要索道業(yè)務（一般多為山岳風景型景區(qū)）。同時需要在不影響景區(qū)生態(tài)的前提下，注意合理布局規(guī)劃，同時也需要注意基本的安全管理運營，提升服務水平、風險防控。

對于鄂旅股份募投資金擬用于新建索道項目等事宜，《每日經濟新聞》記者聯(lián)系了公司董秘，對方回復稱，因公司尚處于反饋意見階段，所有信息請以公開披露為準，后續(xù)有反饋意見后會有正式答復。

進一步觀察就會發(fā)現(xiàn)，不是鄂旅股份一家的索道業(yè)務毛利率高，而是索道業(yè)務本身毛利率就高。2017~2019年，除西域旅游外，很明顯，各公司索道業(yè)務毛利率不僅高，還相對穩(wěn)定。2020年上半年，為了配合疫情防控，各大景區(qū)基本都關閉了一段時間，由此毛利率均有不同程度的下滑，其中下滑幅度最大的是峨眉山A（西域旅游于2020年8月上市，無2020年上半年數據，下同）。

其實，不管是索道業(yè)務的毛利率水平，還是營業(yè)利潤規(guī)模，黃山旅游都拔得頭籌，正應了徐霞客的名句“五岳歸來不看山，黃山歸來不看岳”。

吉之瑩接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，根據多家景區(qū)的數據，景區(qū)索道、纜車業(yè)務毛利率超80%。除去建設成本、設備運維成本、人力成本外，索道纜車的利潤較高。

北京聯(lián)合大學在線旅游研究中心主任楊彥鋒近日接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，索道業(yè)務一直是旅游景區(qū)特別是自然型旅游景區(qū)非常賺錢的核心業(yè)務。因為旅游景區(qū)交通以索道和觀光車為主，這兩項消費的剛性非常大，因此成為景區(qū)收益的核心部分，同時成為相關企業(yè)估值的基礎。很多景區(qū)上市和資產證券化的過程中，索道也成為很重要的核心資產。

“索道的投資一般在1億元~2億元，投資回本比較快。”楊彥鋒分析稱，多年以來，索道的投資建設已經比較成熟，價格也比較透明，其屬于投資比較輕量級、回本也比較快的一種投資。這種情況下，隨著景區(qū)對索道投資回本速度的認知增加，景區(qū)往往會自己投資建設索道，而現(xiàn)在大多索道也已經成為景區(qū)的核心自營業(yè)務。

楊彥鋒還稱，有索道這一優(yōu)質資產作為基礎，在當前金融創(chuàng)新大環(huán)境下，企業(yè)與金融機構進行融資合作也相對比較容易，這也是許多景區(qū)愿意上馬索道項目的原因之一。不過，楊彥鋒同時也提醒，索道投資需要注意審批問題，其審批可能比較難。因為索道投資受到生態(tài)紅線的約束，可能面臨環(huán)保、國土、林業(yè)等一系列的審核流程?？傮w來說，索道在景區(qū)建設中是非常好的投資板塊，其卡口主要在審批上。

行業(yè)復蘇有較多不確定性

鄂旅股份目前的業(yè)務只有索道和旅客轉運，但之前并不是這樣的。2016年9月前，公司主要為游客提供恩施大峽谷景區(qū)內交通、游覽、餐飲、住宿、文娛等一系列服務。之后，公司業(yè)務整合的思路就是保留（及收購）索道和旅客轉運業(yè)務，而將其他業(yè)務剝離出去。

反觀鄂旅股份的A股競爭者們，則業(yè)務線更豐富。

就拿黃山旅游來說，2018年、2019年及2020年上半年，索道業(yè)務營收占公司總營收的比例分別為30.6%、34.49%和38.9%。除了索道，公司還有酒店、旅游服務和園林開發(fā)業(yè)務。

2020年上半年，雖然黃山旅游索道業(yè)務的營業(yè)利潤大幅下滑至4980.04萬元，但相比營業(yè)利潤為虧損3180.29萬元的酒店業(yè)務、營業(yè)利潤為虧損179.49萬元的旅游服務業(yè)務（旅行社）和規(guī)模較小的園林開發(fā)業(yè)務（營業(yè)利潤464.64萬元），索道業(yè)務仍是業(yè)績支柱。

而2018年、2019年，索道業(yè)務仍是黃山旅游貢獻營業(yè)利潤的大戶，同時酒店和園林開發(fā)業(yè)務也貢獻了不少營業(yè)利潤。

總體看，索道是黃山旅游營業(yè)利潤的柱石。外部環(huán)境好，其他業(yè)務錦上添花；外部環(huán)境不好，其他業(yè)務拖后腿。

不管是酒店，還是旅游服務業(yè)務，在增加游客美好體驗的同時，也是業(yè)務多元化使然，雖然這些業(yè)務的毛利率遠遠不及索道。

去過麗江，你可能看過《印象·麗江》，這個就屬于麗江股份的印象業(yè)務。除索道外，印象業(yè)務是麗江股份營業(yè)利潤的主要貢獻者。類似于黃山旅游酒店業(yè)務所扮演的角色，印象業(yè)務對麗江股份也是“好年份，錦上添花；壞年份，拖后腿”。

股價一定程度上可以反映投資者的偏好。2010年以前，以索道為主營業(yè)務的A股上市公司的股價（前復權）彈性明顯更大，當時的“雙雄”為黃山旅游和峨眉山A。2010年之后，不管是整體還是個股，彈性均明顯變小。換句話說，沒了大起大落，也沒了讓人驚喜的股價漲幅。

對于“索道+”路徑的探索，吉之瑩建議以“索道”為特色，結合目的地景區(qū)特色開展相關業(yè)務，如露營、研學等活動。

楊彥鋒認為，有了索道之后，企業(yè)進行酒店業(yè)務、旅游景區(qū)綜合服務等配套業(yè)務的運營是正?，F(xiàn)象。此外，企業(yè)和相關部門還可以從兩個方面進一步探索：一是索道+裝備。例如廣西柳州，依托柳鋼等當地產業(yè)能力，提出未來將建設文旅裝備產業(yè)園區(qū)，把索道等裝備列為配套產業(yè)來落地建設；另一方面是當前國內很多銀行創(chuàng)新性地為索道建設提供融資服務，這在很大程度上減輕了景區(qū)的資金壓力，這其實屬于索道+相關的金融創(chuàng)新。

從再融資看，麗江股份是再融資金額最大的，為11.93億元；論及現(xiàn)金分紅，則是黃山旅游最多，高達10.55億元。黃山旅游也是6家公司中唯一一家派現(xiàn)募資比超過100%的公司。

一家有類似業(yè)務的旅游類上市公司內部人士對《每日經濟新聞》記者表示，從后疫情時代文旅行業(yè)表現(xiàn)來看，疫情加速了文旅產品的迭代升級。游客進一步向生態(tài)、自然、康養(yǎng)等產品聚攏；“智慧旅游”成為常態(tài)；數字化、沉浸式等科技賦能的旅游體驗日益走俏；出游方式也迎來結構性變化，短程、高頻的出行模式受到游客青睞，周邊游、微度假正不斷興起，家庭游客已成為消費主力。同時，資源和標的還將在2021年進一步釋放出來，受經濟下行和疫情影響，目前行業(yè)內部分企業(yè)不幸破產或倒閉重組，出現(xiàn)了很多資源標的，這也是開發(fā)拓展的合適時機。

對于后疫情時代索道業(yè)務的發(fā)展趨勢，吉之瑩認為，現(xiàn)階段疫情尚未結束，旅游市場全面復蘇存在較多不確定性因素，此時嘗試新業(yè)務拓展有助于增強業(yè)務的變現(xiàn)能力，但是還是要考慮索道業(yè)務的成本問題。在疫情危機下，企業(yè)如何應對低谷期，制定維穩(wěn)、發(fā)展規(guī)劃是企業(yè)能否存活的關鍵，確保現(xiàn)金流穩(wěn)定，在盡量減輕疫情帶來的運營壓力下保存競爭力。

從市場發(fā)展趨勢和消費者偏好來看，上述內部人士表示，預測在國內大消費市場規(guī)模不斷擴大、休閑消費潛力不斷釋放的整體趨勢下，2021年文旅行業(yè)也將出現(xiàn)“消費升級、市場下沉”的特點，同時科技賦能在文旅行業(yè)的作用將愈發(fā)凸顯。總體來看，富含“區(qū)位好、交通便捷、產品豐富、親子游、城市游、周邊游、旅游+科技”等系列元素的文旅項目或將迎來較快的發(fā)展。