網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)給螞蟻集團(tuán)戴上“緊箍咒”：將消減主要利潤來源、重塑聯(lián)合貸款模式

每經(jīng)記者 張卓青    每經(jīng)編輯 段煉    

螞蟻集團(tuán)A+H股暫緩上市無疑是向資本市場扔下了一顆“深水炸彈”，上交所表示暫緩上市的原因是螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制人馬云及董事長、總經(jīng)理被四部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，而公司也報告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項。

“所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化”指的就是11月2日《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）的出爐，《征求意見稿》在螞蟻集團(tuán)上市前4天發(fā)布，無疑給螞蟻集團(tuán)念了一道緊箍咒，對未來螞蟻集團(tuán)和網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)發(fā)展將會產(chǎn)生極大的影響，近些年快速增長的金融科技公司與持牌金融機(jī)構(gòu)合作的“聯(lián)合貸款”模式將被重塑。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將拆解網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)中的具體條例，對應(yīng)螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)，看看新規(guī)究竟會對螞蟻集團(tuán)產(chǎn)生多大的影響。

設(shè)置融資杠桿上限將消減螞蟻的主要利潤來源

首先，《意見征求稿》限定了網(wǎng)絡(luò)小貸機(jī)構(gòu)的融資杠桿上限。明確規(guī)定了經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司通過銀行借款、股東借款等非標(biāo)準(zhǔn)化融資形式融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的1倍；通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的4倍。

而《意見征求稿》中對于螞蟻集團(tuán)更為“致命”的是在聯(lián)合貸款中對于小貸公司出資比例的要求，即在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%，這也被多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是小貸監(jiān)管銀行化的一項規(guī)定。

麻袋研究院高級研究員蘇筱芮表示：這條規(guī)定對于像螞蟻集團(tuán)這樣的大科技公司以小比例自有出資撬動杠桿擴(kuò)大聯(lián)合貸款規(guī)模的行為實(shí)施了強(qiáng)有力的約束。

《意見征求稿》對于融資杠桿的限制表明了網(wǎng)絡(luò)小貸機(jī)構(gòu)的非標(biāo)準(zhǔn)化融資和標(biāo)準(zhǔn)化融資的杠桿之和不超過5倍，目前螞蟻集團(tuán)旗下共有兩家小貸公司，分別為花唄的主體——重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（以下簡稱“螞蟻小微”），和借唄的主體——重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司（以下簡稱“螞蟻商誠”），這兩家公司的注冊資金分別為120億元和40億元，合計160億元，以5倍杠桿來計算，其能融資資金規(guī)模最高約為800億。

根據(jù)螞蟻集團(tuán)的招股書，截止今年2季度末，螞蟻集團(tuán)促成的消費(fèi)信貸余額為1.73萬億元，小微經(jīng)營者信貸余額為4217億元，總計2.15萬億元。

但是螞蟻集團(tuán)在貸款余額中自有資金出資比例非常低，截止今年6月末，公司平臺促成的信貸余額中，由公司的金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化（ABS)的比例合計約為98%，也就是說螞蟻的自有資金出資比例僅為2%左右。

那么螞蟻集團(tuán)是如何以小比例自有出資撬動了上萬億的貸款規(guī)模的？中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長黃奇帆在中國金融40人論壇上的講話回答了這個問題，他表示，在2013年前后，螞蟻兩家小貸公司的注冊資本金是30億元，并用了2倍杠桿向銀行貸款了約60億元，形成了90億元資本金。

而螞蟻集團(tuán)將花唄借唄資產(chǎn)打包成ABS資產(chǎn)包，在資本市場反復(fù)融資，由于ABS循環(huán)融資沒有次數(shù)限制，三年多時間里，螞蟻集團(tuán)用發(fā)行ABS循環(huán)融資了40余次，形成3000多億元的規(guī)模。

實(shí)際上，螞蟻集團(tuán)最大的營業(yè)收入板塊就是以花唄、借唄為主的微貸科技板塊，今年前6個月的營收為285.86億元，對總營收的貢獻(xiàn)比例達(dá)到4成。其微貸科技平臺下四大子公司：螞蟻小微、螞蟻商誠、螞蟻智信、重慶萬塘今年上半年的凈利潤合計為112.24億元，占其總利潤的一半左右。

互金領(lǐng)域知名撰稿人稽少峰指出，嚴(yán)格限制了互聯(lián)網(wǎng)小貸公司的杠桿率，此舉將極大地消減螞蟻當(dāng)下的主要利潤來源，限制助貸自我出資比例的規(guī)定，更是直接壓制了螞蟻超限金融杠桿的想象空間。

螞蟻未來出路在哪里？

中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐指出，在網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)出臺后，目前擺在網(wǎng)絡(luò)小貸公司面前的可能有三條路，第一是增加資本金；第二是降低聯(lián)合貸款規(guī)模；第三是轉(zhuǎn)型申請消金公司和申請網(wǎng)絡(luò)銀行牌照。

我們可以來做一個計算，螞蟻集團(tuán)目前的貸款規(guī)模為2.15萬億元，如果將聯(lián)合貸款中小貸公司出資比例提高到30%以上。就意味著撬動2.15萬億的聯(lián)合貸款，至少需要6450億自有資金，而根據(jù)最多5倍融資杠桿的規(guī)定，螞蟻小貸資本金需要擴(kuò)充到1290億元的規(guī)模。

如果以現(xiàn)在的資本金為基礎(chǔ)，螞蟻集團(tuán)旗下兩家小貸公司為了符合監(jiān)管新規(guī)，那么其聯(lián)合放貸規(guī)模則要壓縮到2667億元左右。

第三條路徑是轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融公司，蘇筱芮指出新規(guī)出臺后網(wǎng)絡(luò)小貸牌照淪為雞肋，“預(yù)計后續(xù)市場實(shí)力玩家更傾向于選擇消費(fèi)金融牌照，而不是網(wǎng)絡(luò)小貸牌照入場”。

今年9月，螞蟻集團(tuán)聯(lián)手寧德時代，以及聯(lián)手魚躍醫(yī)療、南洋商業(yè)銀行、國泰世華、千方科技和中國華融發(fā)起成立重慶螞蟻消費(fèi)金融公司，總注冊資本為80億元，螞蟻集團(tuán)出資40億元，持股比例為50%，目前已經(jīng)獲得了銀保監(jiān)會的籌建批復(fù)。

而目前監(jiān)管對于消費(fèi)金融公司的融資杠桿限制為最高10倍，高于對網(wǎng)絡(luò)小貸機(jī)構(gòu)的限制，以螞蟻消金80億的注冊資本來算，其融資金額的上限為800億元。

稽少峰表示：用互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照做消金，已經(jīng)不如拿消金牌照合算，而消金受嚴(yán)格監(jiān)管，資本回報率與資本市場想象空間均極其有限。

《意見征求稿》規(guī)定了經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)主要在注冊地所屬省級行政區(qū)域內(nèi)開展；未經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，小額貸款公司不得跨省級行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)，并且網(wǎng)絡(luò)小貸牌照的有效期為3年。

在股權(quán)管理方面，同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動人作為主要股東參股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過2家，或控股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過1家。

實(shí)際上，網(wǎng)絡(luò)小貸公司能否跨省經(jīng)營一直是行業(yè)監(jiān)管熱議的焦點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照帶來跨地經(jīng)營優(yōu)勢的同時也帶來了異地貸后風(fēng)控難、成本高的問題。

目前螞蟻集團(tuán)旗下有兩家小貸公司，其注冊地都在重慶市，而且都是全國性經(jīng)營的牌照，在新規(guī)之下這兩家公司該何去何從呢？蘇筱芮表示“也可能一家都不會留”，她認(rèn)為新規(guī)出臺網(wǎng)絡(luò)小貸牌照已淪為雞肋，性價比明顯不如消費(fèi)金融牌照，而螞蟻消金牌照在今年8月已經(jīng)獲批。

同時，她也表示，目前網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)文件僅僅是在征求意見階段，據(jù)她觀察，征求意見稿和正式稿件存在變動是十分正常的事情，過去的終稿輕微變動、實(shí)質(zhì)性變動兼而有之，終稿減輕機(jī)構(gòu)壓力的情形亦存在先例，螞蟻需要表示出自身誠懇的態(tài)度以爭取余地。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)