空倉、踏空、持股集中度低再造權(quán)益投資“三宗罪”，三季報(bào)曝光排名墊底的基金到底做錯(cuò)了什么？

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

隨著公募基金三季報(bào)披露完畢，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品季內(nèi)排名曝光，記者從部分同類排名靠后及墊底的產(chǎn)品中發(fā)現(xiàn)，消極空倉、踏空行業(yè)趨勢(shì)及持股集中度低是績(jī)差產(chǎn)品的主要原因。而這也是公募創(chuàng)造穩(wěn)健收益、有效控制回撤的大忌。

分析人士指出，后期排名更迭將日趨激烈，選擇基金作為投資方向，應(yīng)該傾向于成長風(fēng)格，特別是持股集中度較高且在凈值表現(xiàn)中排名靠前的產(chǎn)品，投資者要善于總結(jié)和挖掘善于長跑的基金。

3億“彈藥”一股未買，國金鑫瑞空倉到底排名墊底

公募基金雖然在三季度沒能跑出像上半年那樣的“大干快上”，但投資人的申購熱情依然高漲，很多迷你基金規(guī)模翻身。遺憾的是，部分基金全季度空倉操作，不僅錯(cuò)失配置機(jī)遇，也讓投資人寒了心。

記者在統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)股票型、偏股混合型及靈活配置型主動(dòng)權(quán)益類基金時(shí)發(fā)現(xiàn)，期間年化收益率為負(fù)的產(chǎn)品共計(jì)400只，包括國金鑫瑞、東方周期優(yōu)選、金信民長、銀河創(chuàng)新成長等。其中，國金鑫瑞在三季度的區(qū)間年化收益率為-46.55%，為統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)最低，亦在靈活配置型基金分類中排名墊底。

這只成立于2017年9月的基金到今年三季度末的規(guī)模為3.34億元，但該基金在季末的十大重倉股卻是一片空白，股票倉位為零，而一季度末時(shí)尚有配置銀行、券商等金融資產(chǎn)。

作為一只靈活配置型基金，空倉雖然不違反相關(guān)契約。但考慮到基金在今年二季度凈值不斷增長但規(guī)模急速下降，半年報(bào)時(shí)幾乎處于清盤的邊緣。彼時(shí)就有該基金遭遇不斷贖回的議論，但隨著三季度內(nèi)凈申購數(shù)達(dá)2.81億份，“彈藥”充足卻依然空倉令人唏噓。

一位不愿具名的公募界人士向每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾咛寡?，有可能是基金?jīng)理變更引起的投資風(fēng)格變化，“楊雨龍擅長量化，但今年6月離職后變?yōu)閷m雪打理，但操作確實(shí)很奇怪，而且這樣一只基金為什么三季度還有3個(gè)億的資金進(jìn)入很是神奇。”

記者也試圖采訪國金基金，但公司電話未能接通。不過記者也發(fā)現(xiàn)，雖然基金經(jīng)理沒有配置股票，但對(duì)比二季度的持倉情況，基金經(jīng)理在銀行存款及清算備付金、債券等資產(chǎn)類別中投入重金，季末市值分別為0.65億元和0.40億元；而二季度時(shí)僅有配置銀行存款及清算備付金，僅0.01億元。

如此看來，三季度新增資金是否來自機(jī)構(gòu)委外不得而知，但從現(xiàn)任基金經(jīng)理宮雪的過往經(jīng)歷來看，被動(dòng)指數(shù)投資是其專長。

“堅(jiān)守”熱門行業(yè)踏空趨勢(shì)，銀河創(chuàng)新成長咽下“苦果”

與小規(guī)模靈活配置的國金鑫瑞空倉應(yīng)對(duì)不同，業(yè)績(jī)排名同樣靠后的銀河創(chuàng)新成長卻是在重配TMT，然而圍繞芯片、半導(dǎo)體和消費(fèi)電子類的估值議題，從去年底就開始有去估值的呼聲，但從今年連續(xù)三個(gè)季度的持倉效果來看，“堅(jiān)守”的代價(jià)是季內(nèi)年化收益在所有偏股混合型基金中墊底。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，銀河創(chuàng)新成長成立于2010年12月底，除首任基金經(jīng)理錢睿南任職以負(fù)收益收?qǐng)鐾?，其余四人均取得不錯(cuò)的正收益，到現(xiàn)任鄭巍山去年5月接手時(shí)，銀河創(chuàng)新成長的過往漲幅累計(jì)超過400%，尤其可貴的是，基金在去年4季度開始迎來規(guī)模快速增長，不到一年的時(shí)間就從彼時(shí)6.33億元漲至今年三季度末的170.69億元。

可以說，迅速長成的“巨無霸”基金對(duì)基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力提出極高的要求，但在鄭巍山接手之后，該基金雖然在今年7月漲勢(shì)喜人，但凈值在隨后一路下跌，到10月29日已跌至5.25元/份，回到了今年5月的水平。

從鄭巍山在管期間披露的三季報(bào)來看，似乎清一色抱團(tuán)芯片、半導(dǎo)體和消費(fèi)電子，而對(duì)醫(yī)藥、白酒和其他科技類品種涉獵甚少，包括中芯國際、中微公司和兆易創(chuàng)新等，持股集中度高達(dá)79.28%，屬于典型堅(jiān)定看好科技周期的基金。

前述公募界人士則表示，雖然芯片等板塊估值高，但從中長期來看，科技創(chuàng)新依舊是一條主線。“這種持有操作也很常見，秉持個(gè)人的投資風(fēng)格，對(duì)長期看好的品種，在回調(diào)下依然堅(jiān)持持有。同時(shí)也可以看到，雖然有回調(diào)，但是3季度仍然保持了規(guī)模持續(xù)增長，有很多投資者認(rèn)可這種投資策略和思路。”

不過也有投資界人士表示，堅(jiān)定看好科技周期需要有明確的成長依據(jù)作為支撐，如果高位科技股業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@不及估值增速的話，中短期來看依然有估值下殺的可能；而即便是資金輪動(dòng)炒作的一些題材個(gè)股，或也僅限于創(chuàng)藍(lán)籌科技為代表的一些小盤個(gè)股，而目前銀河創(chuàng)新成長的配置依然是大盤股居多，這也給基金經(jīng)理的調(diào)倉換股帶來不小的壓力。

因此，如果基金經(jīng)理調(diào)倉換股意愿不強(qiáng)的話，或許中短期依然要面臨因重倉公司估值修復(fù)遭遇業(yè)績(jī)回撤。三季度內(nèi)，銀河創(chuàng)新成長年化收益率-38%，同類基金中排名最后。

低持股集中度抹殺重倉漲幅貢獻(xiàn)

除了非主流和死磕流派，保守主義者也在三季度內(nèi)錯(cuò)失機(jī)遇，在所有統(tǒng)計(jì)的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品中，重倉股持股集中度低的特征愈演愈烈，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，有超過1440只基金在三季度內(nèi)的持股集中度在50%以下，而這往往會(huì)帶來基金業(yè)績(jī)和規(guī)模的雙殺。

具體來看，嘉合同順智選A、C、諾德新盛及中海信息產(chǎn)業(yè)精選等基金三季度內(nèi)業(yè)績(jī)，均在同類基金排名中靠后，嘉合同順智選A、C分別交出-18.25%、-18.88%的區(qū)間年化收益答卷，在同類460支基金中位列457、458；而諾德新盛C則交出-30.56%成績(jī)單，排名幾乎墊底。

從此類基金持股集中度低的效果來看，殺傷最大的莫過于對(duì)整體基金業(yè)績(jī)的提振效能。以嘉禾同順智選A為例，重倉股中的類平均化思路較為明顯，順豐控股和三一重工這兩只三季度內(nèi)的牛股分列重倉股序列4、5位，兩支股票分別在季內(nèi)累計(jì)漲幅分別為48.45%、36.03%。

但由于該基金持股集中度較低，僅有15.10%，故而兩只股票的持倉市值占凈值規(guī)模比僅1.06%和1.23%，前十大重倉股持股占凈值的比重首尾不超過0.1。如此背景下，即便是有牛股在握，但其漲幅貢獻(xiàn)也被其他下跌品種一一抹去，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)不突出。

事實(shí)上，基金規(guī)模的長期迷你是束縛基金經(jīng)理膽識(shí)，造成長期偏保守的根本原因。前述公募界人士建議基民，基金在四季度的排名戰(zhàn)將日趨激烈，選擇基金作為投資方向，應(yīng)該傾向于成長風(fēng)格，特別是持股集中度較高且在凈值表現(xiàn)中排名靠前的產(chǎn)品，善于總結(jié)和挖掘善于長跑的基金。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)