10.7%！7月M2增速不及市場預期

每經記者 肖世清    每經編輯 賈運可    

8月11日，人民銀行公布2020年7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣（M2）余額212.55萬億元，同比增長10.7%，市場預期增長11.2%；狹義貨幣（M1）余額59.12萬億元，同比增長6.9%，市場預期增長7%；人民幣貸款增加9927億元，市場預期增加12000億元；社會資規(guī)模融增量為1.69萬億元，市場預期1.85萬億元。

對此，專家分析指出，貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴重時期的偏寬松狀態(tài)退出，逐步恢復常態(tài)化。

值得一提的是，央行當日以利率招標方式開展了500億元的7天期逆回購操作，實現(xiàn)凈投放500億元。央行表示，此舉意在維護銀行體系流動性合理充裕。

資料來源：中國人民銀行、華泰證券 楊靖制圖

貨幣政策逐步常態(tài)化

關于M2增速較6月份（11.1%）回落，民生銀行首席研究員溫彬表示，7月新增人民幣貸款較上月和去年同期分別少增8173億元和673億元，減弱了信貸派生能力。隨著國內疫情防控形勢向好，經濟出現(xiàn)積極改善，政策層面開始強調貨幣政策要精準導向，保持金融總量適度、合理增長。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，M2增速下降的主因在于：一是貨幣政策由抗疫期間的“緊急”模式切回“穩(wěn)健”適度的軌道上，流動性調控更強調靈活適度、精準導向，同時注意把握好節(jié)奏、優(yōu)化結構。二是信貸增量低于預期，信貸增速由13.2%回落到13.0%。三是雖然6月、7月債券發(fā)行為特別國債一定程度讓路，但實際情況是市場債券到期量也較大，由此推測金融機構購債渠道的信用創(chuàng)造可能低于預期。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月金融機構人民幣貸款余額增速下滑0.2個百分點后，派生存款增速隨之放緩?？傮w來看，7月M2增速回落，體現(xiàn)了近期監(jiān)管層強調下半年“總量適度”的政策取向，意味著貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴重時期的偏寬松狀態(tài)退出，逐步恢復常態(tài)化。

數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元。對此，天風證券分析師廖志明表示，7月企業(yè)新增貸款中的中長期貸款達5968億元，而短期貸款和票據(jù)融資大幅回落，反映的是信貸投放偏緊之下銀行調節(jié)信貸結構，優(yōu)先投放個貸和企業(yè)中長期貸款，而大幅壓降低收益的企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)和短貸。

溫彬指出，7月信貸結構有所優(yōu)化，短期貸款減少主要是由于近期加大了資金違規(guī)使用的監(jiān)管力度，嚴控經營性、消費性短期貸款進入樓市空轉套利。居民部門新增人民幣貸款中，中長期貸款新增6067億元，基本與上月持平，比去年同期多增1650億元，說明前期被抑制的購房需求逐漸釋放，按揭貸款的需求仍然比較旺盛。

降準、降息概率降低

數(shù)據(jù)顯示，7月末社會融資規(guī)模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元。

對此，唐建偉表示：“社融同比增速進一步反彈，體現(xiàn)了貨幣政策‘穩(wěn)貨幣+寬信用’的組合調控特征。”其原因：一是直接融資對社融增速的支撐基本穩(wěn)定，Wind數(shù)據(jù)顯示，政府類債券（國債、地方政府債）7月共發(fā)行1.17萬億元，而社融中政府債增量僅5459億?？梢?月政府類債券到期規(guī)模較大。結合企業(yè)債，社融中直接融資9057億，反而較去年同期少增907億，對社融增速小幅拖累；二是7月表內融資新增9776億，較去年同期的7865.2億明顯增加，對于社融增速形成一定支撐；三是表外融資雖然7月負增長2649億，但2019年同期負增長達6224.99億，僅未貼現(xiàn)銀行承兌匯票一項即同比少減3432億。由此產生的“基數(shù)效應”也對7月社融增速的上行產生了重要貢獻。

王青認為，7月社融環(huán)比顯著少增，除人民幣貸款少增外，當月表外票據(jù)融資、政府債券和企業(yè)債券融資增量也明顯不及上月。7月社融同比保持多增，主要原因是投向實體經濟的人民幣貸款同比多增，以及表外融資大幅少減。不過，當月特別國債集中發(fā)行，但地方政府債和一般國債“讓道”現(xiàn)象明顯，政府債券融資總量不增反降；融資成本上升后，企業(yè)債券融資同比也出現(xiàn)較大幅度少增。

溫彬認為，總體來看，貨幣增速的回調、信貸期限結構的調整、社融增量的放緩，既與趨勢性因素有關，也說明了貨幣政策精準導向逐漸發(fā)力，這不僅有利于對實體經濟精準紓困，也有利于防范化解金融風險。下階段，貨幣政策的重心將從總量寬松轉向結構優(yōu)化，降準、降息的概率降低，更大程度發(fā)揮結構性貨幣政策工具的作用。一方面，保持金融總量適度、合理增長。另一方面，繼續(xù)用好直達實體經濟貨幣政策工具，加大對制造業(yè)、中小微企業(yè)中長期信貸的支持，嚴控資金空轉套利，并提前做好金融風險處置和防范，為經濟恢復發(fā)展營造安全穩(wěn)健的貨幣金融環(huán)境。