付費用戶數(shù)下滑，祖龍娛樂能在資本市場“乘風(fēng)破浪”嗎？

每經(jīng)記者 許戀戀    每經(jīng)編輯 董興生    

7月15日，騰訊和完美世界參股的祖龍娛樂（證券代碼9990.HK）在港交所掛牌，首日漲幅高達(dá)75%。不過到了7月16日，祖龍娛樂并未延續(xù)漲勢，截至發(fā)稿，祖龍娛樂股價19港元，下跌6.4%，市值約150億港元。

圖片來源：wind金融終端

作為游戲研發(fā)商，祖龍娛樂在圈內(nèi)口碑不錯，尤其是在MMO領(lǐng)域有較為深厚的積累。不過每經(jīng)記者也注意到，雖然研發(fā)實力雄厚，但是祖龍娛樂近三個財年的業(yè)績穩(wěn)定性卻比較差。2017至2019年，祖龍娛樂分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.09億元、8.70億元和10.67億元。此外，付費用戶數(shù)下滑也是祖龍娛樂不得不面對的問題。

2019年超50%營收來自騰訊

祖龍娛樂的歷史可以追溯到上個世紀(jì)。1997年，如今的董事長李青參與創(chuàng)立了祖龍工作室。進(jìn)入21世紀(jì)，祖龍工作室獲得完美世界董事長池宇峰支持，隨后，祖龍工作室和完美世界合并，李青成為首席設(shè)計師。

細(xì)數(shù)完美世界這么多年來的重磅游戲，幾乎都和祖龍工作室相關(guān)，《完美世界》到《誅仙》《武林外傳》《笑傲江湖》《圣斗士星矢》等均出自該工作室。2014年，祖龍娛樂獨立出來，專注于移動MMORPG游戲開發(fā)。獨立后，祖龍娛樂先后接受過完美世界和騰訊的投資，不過投資額并未公布。

數(shù)據(jù)顯示，祖龍娛樂2018年營收有明顯下滑，這主要是由于游戲版號停止審批的影響。整體而言，近幾年來，祖龍娛樂的業(yè)績在逐漸轉(zhuǎn)好。2017年-2019年，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為-1.59億元、-0.75億元和1.19億元。

根據(jù)祖龍娛樂此前的招股書，公司第一大股東兼實控人為公司董事長兼首席執(zhí)行官李青，持股46.39%。公司第二大股東為完美世界下屬公司，持股23.1%，騰訊控股持股17.51%。根據(jù)完美世界7月14日的公告，上市后完美世界通過全資子公司，對祖龍娛樂的間接持股比例是17.6%。

圖片來源：祖龍娛樂官方微博

祖龍娛樂業(yè)績對騰訊依賴較重。2019年營收最多的兩款游戲《萬王之王3D》和《龍族幻想》均由騰訊代理，上述兩款游戲為公司分別帶來3.32億元和3.89億元的收入。2017年-2019年，騰訊一直是祖龍娛樂的第一大客戶。2019年，祖龍娛樂超過50%的營收是騰訊帶來的。

在行業(yè)人士眼中，一方面，祖龍娛樂能夠和騰訊深度綁定，是其研發(fā)實力得到老大騰訊認(rèn)可；而另一方面，營收過度依賴某個大客戶，對于上市公司來說，未來發(fā)展也存在一定風(fēng)險，必須保持不斷有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應(yīng)，否則業(yè)績持續(xù)性會受到不利影響。

面臨用戶流失窘境

對于所得募資的用途，祖龍娛樂表示，其中40%將用于增強(qiáng)公司的技術(shù)能力和擴(kuò)大游戲組合；20%用于擴(kuò)大公司游戲發(fā)行和運營業(yè)務(wù)，特別是海外市場；20%用于戰(zhàn)略收購，10%用于擴(kuò)大IP儲備和豐富內(nèi)容供應(yīng)商，剩余資金則用于一般企業(yè)用途。按照11.6港元的發(fā)行價計算，這次募資額超20億港元。

可以看到，海外市場是幾乎所有游戲公司都在積極拓展的領(lǐng)域。在行業(yè)人士眼中，祖龍娛樂雖然不斷出現(xiàn)新的爆款，但每款產(chǎn)品的生命周期卻并不長，幾乎都是上線第一年能夠貢獻(xiàn)強(qiáng)勁流水，但第二年、第三年收益下滑就會相對明顯。

2017年至2019年，祖龍娛樂的營收主要源自五款游戲，《夢幻誅仙》《天空紀(jì)元》《萬王之王3D》《龍族幻想》以及《御劍情緣》。2017年至2019年，這五款游戲合計貢獻(xiàn)收益占比分別為70.5%、74.1%及91.5%。以《夢幻誅仙》為例，2017年營收占比達(dá)到35.4%，到了2019年，營收占比已經(jīng)不足10%。

從用戶端來看，祖龍娛樂在經(jīng)歷用戶流失的窘境。2017年至2019年，祖龍娛樂平均月活用戶從429.03萬降至344.22萬，降幅為19.77%。平均月付費用戶從65.24萬降至50.15萬，降幅為23.13%，用戶付費轉(zhuǎn)化率也從15.21%降至14.57%。

在行業(yè)人士眼中，手游的生命周期本就比較短，國內(nèi)手游運行時間長的，多是圍繞IP進(jìn)行泛娛樂開發(fā)，并且卓有成效的。顯然，祖龍娛樂也看到了這一點，希望能夠在海外市場拼出一片新天地。

數(shù)據(jù)也證明，祖龍娛樂這幾年出海步伐越來越快。2017年至2019年，來自內(nèi)地的營收分別為10.76億元、6.78億元、7.23億元，營收占比從82.2%下降至67.8%。海外業(yè)務(wù)收入占比從不足20%提高到32.2%。

一位游戲行業(yè)人士表示，祖龍娛樂上市，游戲圈普遍還是較為看好的。接下來，就要看祖龍娛樂的產(chǎn)品，能不能在海內(nèi)外市場拿到成績。

封面圖片來源：祖龍娛樂官方微博