去年讓券商翻身的自營業(yè)務(wù)“玩法”大變：已不完全“靠天吃飯”，喜歡炒股的券商也嚴(yán)控股票倉位！

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

去年的一輪“股債雙牛”讓不少券商的自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較大的業(yè)績彈性，可以說去年券商行業(yè)是靠自營翻身的一年。

隨著2019年券商年報(bào)的不斷發(fā)布，最近，業(yè)內(nèi)各大券商紛紛通過電話會(huì)等形式舉辦了業(yè)績說明會(huì)，會(huì)議上各券商自營業(yè)務(wù)的表現(xiàn)成為各大券商高管剖析的重點(diǎn)之一。

據(jù)了解，目前各大券商的自營業(yè)績已不完全是“靠天吃飯”。例如，去年部分券商超百億的自營收入中超過一半以上的收入與固收市場相關(guān)，而二級市場的配置相對較少。此外，一些過去喜歡炒股的券商現(xiàn)在也開始對股票倉位加以控制。

自營業(yè)務(wù)助力券商業(yè)績反轉(zhuǎn)

去年在A股市場整體回暖的背景下，券商行業(yè)的業(yè)績也較2018年有明顯回升。截至目前，從已經(jīng)披露年報(bào)的券商來看，多家去年業(yè)績同比大幅增長的券商其主要的增長動(dòng)力并非是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，以及資管、海外業(yè)務(wù)等券商近年來積極發(fā)展的業(yè)務(wù)。

部分A股券商2019年總營收、自營業(yè)務(wù)收入的同比增幅

數(shù)據(jù)來源：Choice 數(shù)據(jù)

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從已經(jīng)披露2019年報(bào)的A股券商來看，絕大多數(shù)券商去年自營業(yè)務(wù)收入的同比增幅都要高于營業(yè)收入的同比增幅。另外，憑借自營業(yè)務(wù)的高毛利，自營業(yè)務(wù)對去年券商業(yè)績的貢獻(xiàn)也要高于其他業(yè)務(wù)。

根據(jù)公開信息顯示，已披露年報(bào)的海通證券、招商證券、東方證券、中國銀河等券商去年自營業(yè)務(wù)收入都實(shí)現(xiàn)了大幅增長，而尚未披露年報(bào)的券商也在此前的業(yè)績預(yù)增公告中說明了自營業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。例如興業(yè)證券在今年１月發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告將去年業(yè)績大幅增長的主要原因歸功為“證券投資業(yè)務(wù)取得良好收益”等因素。

去年得益于IPO過會(huì)率的大幅提升以及科創(chuàng)板開板等諸多利好因素，不少券商的投行業(yè)務(wù)都迎來了豐收，以投行業(yè)務(wù)見長的中信建投、中信證券等去年的整體業(yè)績也均實(shí)現(xiàn)了增長。

不過自營業(yè)務(wù)仍然是這類券商去年增收的主力，例如中信建投去年實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入44.07億元，同比大幅增長82%，無論是收入規(guī)模還是增幅都要高于投行業(yè)務(wù)。而據(jù)公司方面介紹，去年公司自營業(yè)務(wù)收入能實(shí)現(xiàn)大幅增長的主要原因就包括去年“股債雙牛”的外部環(huán)境。

各大券商自營業(yè)務(wù)不再依靠二級市場投資

以往在券商的自營業(yè)務(wù)中，二級市場股票投資往往是各券商博取收益的主要來源之一，然而這種模式也蘊(yùn)含著較多風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)某已經(jīng)轉(zhuǎn)型私募行業(yè)的前券商自營人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，在2015年之前他曾在上海某大型券商自營部門工作，早年該券商自營業(yè)務(wù)中股票和債券規(guī)模的比例大致在1：3~1：2的區(qū)間，在2013年發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件后一度很保守，自營業(yè)務(wù)里股票的比例下降到不足15%，而隨著2014年行情回暖，自營股票倉位又有所回升。

雖然去年A股的回暖依然給券商自營業(yè)務(wù)帶來業(yè)績彈性，不過目前券商的自營業(yè)務(wù)已不完全是“靠天吃飯”。

昨日華泰證券披露了2019年年報(bào)，公司的自營業(yè)務(wù)收入同樣貢獻(xiàn)較大。值得注意的是，去年A股的行情是上半年好于下半年，但公司的自營投資收益卻是下半年好于上半年。

對此，華泰證券高管今日在業(yè)績說明會(huì)中表示，雖然從去年全年來看，公司自營收益的增幅與其他一些券商相仿，但公司權(quán)益類自營的比例偏低，公司自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長主要緣于，隨著FICC業(yè)務(wù)以交易為中心的投資體系和信用評價(jià)體系逐步建立起來，公司擴(kuò)大了投資規(guī)模。2019年上半年投資收益增速的相對落后是因?yàn)楣咀鰧_策略的收益肯定低于方向性投資。而過去幾年，公司著力打造了去方向化投資的能力。

據(jù)某非銀行業(yè)分析師觀察，去年，華泰證券的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模增長是頭部券商中最大的。對此，公司高管表示，2019年，在交易端公司加杠桿和擴(kuò)大交易性金融資產(chǎn)規(guī)模，主要是體現(xiàn)在FICC業(yè)務(wù)上。近年來，公司投資交易體系，遵循的戰(zhàn)略為用杠桿提升收益、用對沖防范風(fēng)險(xiǎn)、用創(chuàng)新獲取超額收益。

據(jù)海通證券2019年年報(bào)披露，去年公司自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益）規(guī)模為114.5億元，同比大幅增長228.7%，是公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

在海通證券日前舉行的業(yè)績說明會(huì)上，公司高管表示，去年公司110多億的投資收入中超過一半以上的收入與固收市場相關(guān)，此外包括權(quán)益類跟投、直投、PE等帶來的權(quán)益類收入占比接近1/3，而二級市場的配置則相對較少。

去年，中國銀河自營業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)49億元，同比猛增418%。據(jù)光大證券研報(bào)顯示，中國銀河自營投資逐步向多策略并行的投資模式轉(zhuǎn)型。其中，權(quán)益類自營投資開展多量化投資策略，固定收益類自營擴(kuò)大債券規(guī)模，加大了中低風(fēng)險(xiǎn)量化對沖策略規(guī)模。

將嚴(yán)控自營股票規(guī)模

此外，一些過去喜歡炒股，業(yè)績也隨著行情變化而“牛熊交替”的券商現(xiàn)在也開始對股票倉位加以控制。

從歷年的年報(bào)來看，東方證券自營業(yè)務(wù)的起伏往往較大，這也使得公司業(yè)績的波動(dòng)性較高。2018年、2019年A股行情此消彼長，與之對應(yīng)的是，公司的業(yè)績也是先抑后揚(yáng)。

日前，東方證券高管在業(yè)績說明會(huì)上表示，近年來，公司調(diào)整了自營業(yè)務(wù)的布局、結(jié)構(gòu)、策略，過去權(quán)益類股票投資的規(guī)模占比較高，從2019年起公司嚴(yán)格控制方向性投資規(guī)模，結(jié)合市場波動(dòng)及時(shí)調(diào)整公司股票自營的倉位，與此同時(shí)也加大套保等非方向性投資的比重，降低市場波動(dòng)對公司投資業(yè)務(wù)業(yè)績的影響。

而據(jù)東方證券高管介紹，根據(jù)內(nèi)控要求，公司自營業(yè)務(wù)的股票規(guī)模不超過50億元，而從實(shí)際操作上來看，自營股票規(guī)模還很少超過50億元。

今年來由于疫情影響，國內(nèi)外的市場波動(dòng)明顯加大。對此，東方證券高管表示，公司自營投資業(yè)務(wù)一方面及時(shí)調(diào)整了倉位，一方面加大了套保比例，同時(shí)還嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

另外，東方證券高管還指出，今年公司對自營股票規(guī)模的控制會(huì)比去年更嚴(yán)格，對止損要求也是更加嚴(yán)格、謹(jǐn)慎。此外，今年公司自營業(yè)務(wù)將追求絕對收益，以減少市場波動(dòng)對公司整體業(yè)績的影響。

今日下午，申萬宏源高管在業(yè)績說明會(huì)上指出，在今年市場波動(dòng)加大的情況下，公司將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的資產(chǎn)配置，并將盡量縮小敞口風(fēng)險(xiǎn)，謀求穩(wěn)健的投資收益。據(jù)年報(bào)披露，2019年申萬宏源實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入53.26億元，同比增長46%。

封面圖來自攝圖網(wǎng)