一年巨虧472億，相當于1/7青海省GDP！市值曾高達1900億，鉀肥之王為何崩塌到此？

這兩年刷新認知、刷新底線的事真是太多了！

鹽湖股份（現(xiàn)為*ST鹽湖）11日晚發(fā)布年報預告，公司預計去年凈虧損約432億元-472億元，相比于2018年凈虧損34.5億元大幅增加。該公司注冊地在青海，據(jù)青海省2018年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報，當年全省實現(xiàn)生產(chǎn)總值為2865.23億元。也就是說，*ST鹽湖極有可能虧掉1/7個青海省。

這已經(jīng)是該公司連續(xù)第三年虧損，2017年-2018年，該公司虧損也十分巨大，兩年虧損額度達76億元。也就是說，*ST鹽湖三年虧損最高將達548億元。從目前看，*ST鹽湖很可能是A股有史以來虧損額最大的公司。據(jù)交易所規(guī)定，上市公司連續(xù)三年虧損，將暫停上市。

其實，鹽湖股份也曾風光過，當年巔峰期市值超過1900億元，也有過單年盈利達25億元的傲人紀錄。不過，與此同時，這家公司也講了很長時間的鹽湖故事，鹽湖鋰、鹽湖鎂等與新能源汽車相關的稀有金屬一直撩撥著投資者的心。那么，曾經(jīng)輝煌一時的資源巨頭為何崩塌到此？

虧損472億是什么概念？

據(jù)*ST鹽湖公告，預計公司2019年全年虧損約為432億元-472億元。這么一筆巨大的虧損是什么概念？目前*ST鹽湖總市值約239億，相當于一下虧掉了2個總市值。

另據(jù)青海省2018年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報，初步核算，全年全省實現(xiàn)生產(chǎn)總值2865.23億元，按可比價格計算，比上年增長7.2%。這意味著*ST鹽湖最大虧損將超過青海GDP的1/7。此外，當年青海全省一般公共預算收入448.58億元，比上年增長9.7%。這意味著，*ST鹽湖最大虧損將超過該省一年的一般公共預算收入。

如果不出意外，*ST鹽湖將成為A股新晉虧損王。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2018年，A股虧損王分別為中國鋁業(yè)、酒鋼宏興、石化油服、樂視網(wǎng)和天神娛樂，分別虧損162億元、73.6億元、162億元、138億和71.5億元。

而且，這已經(jīng)是*ST鹽湖連續(xù)第三年虧損，2017年-2018年兩年虧損額度達76億元。也就是說，*ST鹽湖三年虧損最高將達548億元。

緣何虧損如此巨大？

作為一家國企，為何會出現(xiàn)如此巨大的虧損？在此之前，中國鋁業(yè)、石化油服等雖然出現(xiàn)巨虧，但有不少原因是周期的因素。*ST鹽湖表示，業(yè)績造成主要虧損的原因是破產(chǎn)重整進程中因資產(chǎn)處置預計產(chǎn)生的損失，初步預計對利潤的影響金額約417.35億元，此事項屬非經(jīng)常性損益。

資料顯示，*ST鹽湖是我國最大的鉀肥生產(chǎn)商，近年來陷入債務困境。去年9月30日，青海省西寧市中級人民法院裁定受理*ST鹽湖破產(chǎn)重整一案，并于同日指定青海鹽湖工業(yè)股份有限公司清算組擔任鹽湖股份管理人。

公告顯示，資產(chǎn)包前期進行五次拍賣均已流拍，為了保證鹽湖股份未來上市地位，基于重整工作的推動及虧損資產(chǎn)剝離的客觀需求，管理人于2019年12月27日與青海匯信資產(chǎn)管理有限責任公司（以下簡稱“匯信資產(chǎn)管理”）簽訂《資產(chǎn)收購框架協(xié)議》，雙方約定：如管理人后續(xù)繼續(xù)采取公開拍賣或協(xié)議轉讓的方式處置鹽湖股份資產(chǎn)包，且無其他主體愿意以超過人民幣30億元的價格通過參與第六次拍賣或者協(xié)議受讓方式受讓鹽湖股份資產(chǎn)包的，2020年1月10日9時，資產(chǎn)包第六次拍賣已流拍，匯信資產(chǎn)管理將以30億元的價格受讓鹽湖股份資產(chǎn)包。

*ST鹽湖表示，公司已進入破產(chǎn)重整程序，且管理人已根據(jù)《財產(chǎn)管理及變價方案》的規(guī)定，以重整程序中資產(chǎn)評估機構出具的專項評估報告所確認的評估價值為處置參考，依法啟動了對鹽湖股份資產(chǎn)包的公開處置工作。一旦協(xié)議轉讓完成，公司將存在大額資產(chǎn)處置損失，并對公司2019年年度業(yè)績造成大額虧損。

自去年8月中旬*ST鹽湖被債權人申請重整以來，公司股價一路上漲，累計漲幅已超過50%。

七年前已現(xiàn)裂縫

其實，7年前*ST鹽湖的裂縫就已經(jīng)出現(xiàn)，2013年業(yè)績較2012年大幅下滑。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2012年歸屬母公司的利潤高達25億元以上，但2013年降至10.5億元。同時，當年的企業(yè)自由現(xiàn)金流降至-69億元。

裂縫加大的一年則是2016年，雖然這一年也有盈利，但僅盈利3.4億元。最為重要的是，當年的自由現(xiàn)金流降至-57億多元，這其實是一個恐怖的信號。

數(shù)據(jù)：WIND

此后的2017年果然出現(xiàn)巨大虧損。

據(jù)2017年該公司的業(yè)績快報數(shù)據(jù)，裂縫已在當年出現(xiàn)。2017年實現(xiàn)營業(yè)收入116.99億元，較上年增加12.88%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-41.59億元，較上年同期下降-1,318.77%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額15.18億元，較上年同期下降-25.16%；出現(xiàn)虧損的主要原因主要是，生產(chǎn)要素價格居高不下，鉀肥銷量的減少；海納“2.14” 、化工“6.28”安全事故的影響，2017年生產(chǎn)裝置大部分時間處于停產(chǎn)中，市場景氣度較高的PVC、燒堿、水泥等均未能生產(chǎn)，并進行相關整改投入，導致虧損數(shù)增加；煤炭和天然氣供給不足導致化工裝置不能滿負荷運行；海納、金屬鎂等項目大規(guī)模轉固致成本增加。

2018年公司繼續(xù)虧損，當年歸屬上市公司股東利潤虧損近35億元。主要原因是：

（1）綜合利用一、二期項目因受天然氣供應量的影響，全年生產(chǎn)裝置都沒能滿負荷運行，報告期預計虧損7.68億元。

（2）鹽湖海納PVC一體化項目受安全事故影響報告期預計虧損12.24億元，目前已正常生產(chǎn)PVC、燒堿、水泥等產(chǎn)品。

（3）金屬鎂一體化項目報告期全面進入聯(lián)動試車，由于項目投資大，導致折舊、貸款本金及利息等固定成本較高；配置給項目的木里煤田因生態(tài)環(huán)保治理，現(xiàn)尚未恢復生產(chǎn)，對焦化裝置、甲醇裝置原料供應影響大；加之行業(yè)跨度大、技術含量高、關聯(lián)度高，全年整體生產(chǎn)負荷較低，并根據(jù)評估機構初步評估結果，計提了部分資產(chǎn)減值損失，報告期預計虧損47.2億元。

鹽湖股份由鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團而來。2008年1月兩家公司宣布了吸收合并方案，該股在金融風暴來臨之前大幅飆漲至69元（前復權）以上。從那之后，鹽湖股份有過幾年高光時刻，2012年，歸屬母公司利潤一度超過25億元。與此同時，鹽湖的魔力也在吸引著投資者，關于鹽湖蘊藏著豐富的鋰和鎂的故事撩撥著市場的神經(jīng)。

然而，這些資源究竟有多少是能夠開采出來的，有多少是能夠開采還能賺錢的，此前的市場似乎并未去考慮這些問題。從鹽湖股份的公告來看，他們并非沒有開發(fā)鋰和鎂資源，但似乎收獲也并沒有想象的那么大。從鹽湖股份的案例來看，至少可以得出兩個教訓：一是經(jīng)營現(xiàn)金流并不是最靠譜的標識地雷的指引；二是對于故事，不能靠拍腦袋，容易賺的錢要么不靠譜，要么不持久。

券商中國  時謙 

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)