分拆上市新規(guī)落地 還有更多細(xì)節(jié)有待把控

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上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市迎來(lái)制度突破：證監(jiān)會(huì)12月13日發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》(《若干規(guī)定》)，自發(fā)布之日起施行。

境外上市公司分拆子公司在境內(nèi)上市或境內(nèi)上市公司以轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與公司控制權(quán)的方式分拆上市的案例并不少見(jiàn)，但境內(nèi)上市企業(yè)直接分拆子公司上市一直頗具爭(zhēng)議。原因在于，分拆出的公司事實(shí)上與被分拆的母公司仍存在某種直接和間接控制的關(guān)系，面臨獨(dú)立性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易方面的問(wèn)題。所以，這次發(fā)布的《若干規(guī)定》明確了三條：分拆條件、規(guī)范分拆流程、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé)。證監(jiān)會(huì)還明確表示，將嚴(yán)厲打擊“忽悠式”分拆等市場(chǎng)亂象及內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。

從整體看，考慮到當(dāng)下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，《若干規(guī)定》提升了規(guī)則的適應(yīng)性與協(xié)調(diào)性，比如上市公司分拆條件的變化，將盈利門(mén)檻從此前的10億元下調(diào)至6億元，募集資金使用要求從3年內(nèi)未使用調(diào)整成3年內(nèi)募資使用不超過(guò)凈資產(chǎn)10%，董事、高管對(duì)分拆公司持股不得超過(guò)10%放寬到10%至30%，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管從統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為適應(yīng)各板塊的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易要求。這些調(diào)整，目的當(dāng)然都是為了擴(kuò)大資源重組范圍，加速優(yōu)質(zhì)資源的流動(dòng)重組，這也是我國(guó)市場(chǎng)化改革的趨勢(shì)性要求。

分拆上市有利于價(jià)值發(fā)現(xiàn)。由于業(yè)務(wù)的交叉混合，公司財(cái)務(wù)通常采用“簡(jiǎn)單加總”，很多優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)板塊潛在價(jià)值不能得到充分體現(xiàn)，分拆后原本混同的業(yè)務(wù)分拆后可被獨(dú)立評(píng)價(jià)，對(duì)原本不透明的子公司，市場(chǎng)可獲得更為全面的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)信息，對(duì)母子公司股票機(jī)制作出正確評(píng)估，在提升股東自身利益的同時(shí)，增加公司價(jià)值。分拆上市可實(shí)現(xiàn)二次融資甚至多次融資，有助于母、子公司突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)專業(yè)化和價(jià)值的快速增長(zhǎng)，而相關(guān)的資本運(yùn)作又會(huì)推動(dòng)新產(chǎn)品與技術(shù)的升級(jí)，形成良好的價(jià)值創(chuàng)造循環(huán)。

事實(shí)上，不論是今年年初及前段時(shí)間科創(chuàng)板注冊(cè)制下的破產(chǎn)重組、并購(gòu)上市新規(guī)，還是如今上市公司分拆制度，凡被重組的資源大都是上市公司的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，如生物制藥、高新科技等，都有利于發(fā)揮上市公司科技孵化的功能，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)和高新科技公司之間的互哺，因而對(duì)提升融資主體質(zhì)量、深化資本市場(chǎng)改革，提高資本市場(chǎng)融資效率，提高資金的利用率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力都具有重要意義。

不過(guò)，由于分拆上市有“多次”融資功能，不排除個(gè)別公司為了緩解主業(yè)資金周轉(zhuǎn)的緊張狀況，或出于其他非業(yè)務(wù)正當(dāng)發(fā)展的目的，以犧牲高新業(yè)務(wù)板塊的方式套利做空或過(guò)分頻繁拆分損害股東權(quán)益。這就需要監(jiān)管部門(mén)及時(shí)做好引導(dǎo)與監(jiān)督。監(jiān)管部門(mén)此次這特別強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁“忽悠式”、內(nèi)幕交易等分拆市場(chǎng)亂象，只是在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中還需更為精細(xì)化的法規(guī)條文。未來(lái)財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易甚至同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等市場(chǎng)亂象，更多還需依賴“細(xì)節(jié)”的把控，如厘清分拆上市母、子公司邊界，規(guī)范分拆上市程序、明確信息披露制度、建立責(zé)任追償制度，監(jiān)管部門(mén)都需要深入挖掘。筆者認(rèn)為，這些也正是未來(lái)分拆上市監(jiān)管需要重點(diǎn)關(guān)注和完善的地方。