每經(jīng)專訪人保股權(quán)總裁張令佳：險(xiǎn)資是天然的價(jià)值投資者

每經(jīng)記者 袁園    每經(jīng)編輯 易啟江    

隨著我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展，保險(xiǎn)資金保值增值的需要日益突出；拓寬保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域、提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率已成為金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要課題。

保險(xiǎn)公司作為私募股權(quán)基金的機(jī)構(gòu)投資者之一，具有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，私募股權(quán)基金的期限較長(zhǎng)，二者被市場(chǎng)看作是極為匹配的一對(duì)。尤其是在監(jiān)管層簡(jiǎn)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金的審批流程之后，險(xiǎn)資對(duì)于私募股權(quán)這塊的投資更為活躍。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2018-2019保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)調(diào)研成果顯示，32%的保險(xiǎn)公司已投資私募股權(quán)基金（不含保險(xiǎn)系私募股權(quán)基金），合計(jì)占總投資資產(chǎn)的1.5%，23%的保險(xiǎn)公司已投資保險(xiǎn)系私募股權(quán)基金，合計(jì)占總投資資產(chǎn)的0.4%。截至2018年末，保險(xiǎn)公司已與206家私募基金管理人開展合作。

在此背景下，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者也采訪到了人保資本股權(quán)投資有限公司總裁張令佳，其對(duì)險(xiǎn)資投資私募股權(quán)的邏輯、投資現(xiàn)狀、未來趨勢(shì)等問題給出了解答。

險(xiǎn)資看重穩(wěn)定的回報(bào)

NBD：市場(chǎng)上的人都說險(xiǎn)資的長(zhǎng)期性特質(zhì)和私募股權(quán)基金很匹配，您怎么看？您認(rèn)為險(xiǎn)資私募和社會(huì)私募的區(qū)別是什么？

張令佳：市場(chǎng)都會(huì)覺得險(xiǎn)資是特別有耐心的資本，是長(zhǎng)期的資本，其實(shí)這里邊是有一個(gè)前提的，這個(gè)前提是有長(zhǎng)期穩(wěn)定的當(dāng)期回報(bào)。比如，如果這個(gè)標(biāo)的能夠持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，在每年有回報(bào)的情況下，險(xiǎn)資的耐心可以接近于無限，因?yàn)檫@樣的資產(chǎn)其實(shí)非常難找，險(xiǎn)資也愿意長(zhǎng)期持有。

險(xiǎn)資私募和社會(huì)私募的區(qū)別不僅僅是指險(xiǎn)資私募的資金來源于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),在管理人的資格審批上也存在不同，險(xiǎn)資私募還要去中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)備案的，因此，險(xiǎn)資私募是一個(gè)專有名詞。目前為止，市場(chǎng)上僅有16塊險(xiǎn)資私募牌照。

其次，險(xiǎn)資私募在財(cái)務(wù)回報(bào)之外，同時(shí)也會(huì)考慮投資標(biāo)的對(duì)保險(xiǎn)主業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同。以人保為例，人保去年剛剛成立了30億的健康養(yǎng)老基金，主要投資方向也是跟醫(yī)療、健康、養(yǎng)老有關(guān)的領(lǐng)域，目前就運(yùn)作了兩個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目，一個(gè)智能無人洗車項(xiàng)目，都跟保險(xiǎn)主業(yè)有協(xié)同。從這個(gè)角度來看，險(xiǎn)資看重收益，但也希望它的投資收益能夠促進(jìn)主業(yè)的發(fā)展，越是大公司越看重這方面。

此外，險(xiǎn)資私募不能簡(jiǎn)單拿規(guī)模來定義。相對(duì)于社會(huì)私募持續(xù)的募資壓力和隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而劇烈起伏的募資難度，險(xiǎn)資私募有相對(duì)更為穩(wěn)定的資金來源，主要看投資項(xiàng)目的質(zhì)量和集團(tuán)的戰(zhàn)略。所以，至少對(duì)大保險(xiǎn)公司來講，現(xiàn)在的基金規(guī)模，可能不是一個(gè)很重要的問題。

NBD：險(xiǎn)資私募怎么看待收益率這件事？行業(yè)內(nèi)會(huì)有排名嗎？

張令佳：其實(shí)收益排名，現(xiàn)在主要指的還是證券類的私募基金。那些所謂陽光私募，排名大家都能看得見，它是進(jìn)入公開市場(chǎng)的，所以它的排名和收益率基本上是不可隱藏的，但像股權(quán)類的私募基金，它的收益率是個(gè)特別難衡量的事情，因?yàn)樾畔⒉煌该鳎ǔＶ挥羞@個(gè)基金的投資者才知道這一支基金的回報(bào)到底好不好，所以股權(quán)類的私募，很難進(jìn)行收益率的排名。但是好在有一點(diǎn)是，私募股權(quán)投資者，尤其是險(xiǎn)資私募面對(duì)的是穩(wěn)定的LP，這個(gè)東西行業(yè)叫冷暖自知，也就是說如果是收益不好，哪怕是一個(gè)集團(tuán)的，也不會(huì)多給錢的，因?yàn)榧瘓F(tuán)有他的收益要求，大家各自有責(zé)任。所以說對(duì)于險(xiǎn)資私募而言，它其實(shí)可能要比一般的社會(huì)私募，更謹(jǐn)慎地對(duì)待它的回報(bào)和LP。

價(jià)值投資已成為行業(yè)大趨勢(shì)

NBD：我們注意到，險(xiǎn)資投資私募并不是從今年才開始的，早在2015就允許險(xiǎn)資投資私募，但是今年以來提得確實(shí)比較多，您認(rèn)為險(xiǎn)資私募股權(quán)重新變熱的原因是什么？

張令佳：這是好幾個(gè)因素疊加的結(jié)果。第一，我認(rèn)為是整個(gè)中國(guó)投資人的股權(quán)投資能力越來越強(qiáng)，投資的廣度、深度都在提高，因此從投資能力上講，可以承接更多資金；第二，市場(chǎng)上能夠穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)是越來越少的。所以客觀來講，現(xiàn)在是市場(chǎng)逼著保險(xiǎn)資金去尋找新的資產(chǎn)。

NBD：您怎么看待現(xiàn)在的保險(xiǎn)私募，保險(xiǎn)私募在險(xiǎn)資里面會(huì)承擔(dān)什么樣的角色和地位？

張令佳：險(xiǎn)資是天然的價(jià)值投資者，偏好能夠持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的資產(chǎn)，偏好確定性，不喜歡事件驅(qū)動(dòng)型的投資，不喜歡做危險(xiǎn)動(dòng)作。險(xiǎn)資成為價(jià)值投資者是一種必然，這是由保險(xiǎn)資金的期限長(zhǎng)、負(fù)債經(jīng)營(yíng)、追求確定性決定的，我們需要的是長(zhǎng)期的，不一定非得很高但是卻要穩(wěn)定的收益。所以險(xiǎn)資私募應(yīng)該成為整個(gè)私募股權(quán)投資里面的定海神針或者壓艙石，成為價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者、投資者、持有者。巴菲特能成為價(jià)值投資代表的一個(gè)很重要的原因，就是他資金的險(xiǎn)資特性；同時(shí)，險(xiǎn)資特性決定了它能夠真正貫徹價(jià)值投資的理念。

NBD：這是不是說險(xiǎn)資私募的DNA決定它必須追求穩(wěn)定？

張令佳：對(duì)。險(xiǎn)資私募不向往暴利，但是向往穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，這個(gè)其實(shí)就叫價(jià)值投資者。

現(xiàn)在整個(gè)投資界都是這種趨勢(shì)，資金在往價(jià)值投資者的角色轉(zhuǎn)變。整個(gè)金融界，很難再有像保險(xiǎn)資金這樣大量的、穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的、邏輯還完美的資金。

NBD：雖然監(jiān)管在倡導(dǎo)價(jià)值投資，但也會(huì)對(duì)險(xiǎn)資做出一些約束，您怎么看待監(jiān)管和從業(yè)機(jī)構(gòu)之間的博弈？

張令佳：被管理者永遠(yuǎn)都是希望管理越寬松越好，但這只是一個(gè)單方的期待。實(shí)際上，監(jiān)管和從業(yè)機(jī)構(gòu)是互動(dòng)的，行業(yè)成長(zhǎng)得好，穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)少，監(jiān)管也就會(huì)越放心，如果從業(yè)機(jī)構(gòu)很作妖，監(jiān)管肯定也會(huì)很緊張，自然就越管越緊，確實(shí)也是一個(gè)雙向互動(dòng)的過程，

但從理論上來講，永遠(yuǎn)是監(jiān)管越寬松，從業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力越容易得到成長(zhǎng)。當(dāng)然，這還有價(jià)值導(dǎo)向的問題：一方面就是行業(yè)監(jiān)管要提升價(jià)值導(dǎo)向，另外一方面行業(yè)也要做好價(jià)值導(dǎo)向的宣傳。在價(jià)值導(dǎo)向的引導(dǎo)下，由機(jī)構(gòu)決定具體的投資策略和資產(chǎn)的配置及挑選，讓機(jī)構(gòu)自己行使決定權(quán)，畢竟他們要做到對(duì)自己的投資收益率負(fù)責(zé)。   

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張曉慶 攝（資料圖）