投中陳頡：資本長冬，強(qiáng)者愈強(qiáng)，專業(yè)為王

未來，我們面對的必然是一個(gè)存量市場加上有限增長的市場。這是與過去不一樣的時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代中，頭部公司及頭部機(jī)構(gòu)會占越來越大的份額，非頭部公司和非頭部機(jī)構(gòu)的日子會越來越難。

投中信息創(chuàng)始人/CEO、投中資本管理合伙人陳頡

2019年10月22-23日，由投中信息、投中網(wǎng)聯(lián)合主辦，投中資本協(xié)辦的“第13屆中國投資年會·有限合伙人峰會”在北京隆重召開，本次峰會以“資本專業(yè)主義”為主題，邀請各大頭部機(jī)構(gòu)，以閉門培訓(xùn)、研討座談、峰會論壇、頒獎(jiǎng)晚宴、對接專場、會客室等多種形式促進(jìn)LP與GP的實(shí)效對接，峰會還特別策劃以“家族財(cái)富”為主題的論壇，盛邀50+國內(nèi)外家族辦公室或家族基金管理機(jī)構(gòu)，一起共筑行業(yè)新版圖，探索新機(jī)遇。

在本屆年會上，投中信息創(chuàng)始人/CEO、投中資本管理合伙人陳頡在致辭中表示，中國經(jīng)歷三四十年的高速增長，龐大GDP前提下，經(jīng)濟(jì)增速放緩在意料當(dāng)中。在陳頡看來，“未來，我們面對的必然是一個(gè)存量市場加上有限增長的市場。這是與過去不一樣的時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代中，頭部公司及頭部機(jī)構(gòu)會占越來越大的份額，非頭部公司和非頭部機(jī)構(gòu)的日子會越來越難。”

過去兩年，募資難，GP扣動扳機(jī)越來越謹(jǐn)慎。根據(jù)投中對LP/GP市場的數(shù)據(jù)分析，陳頡認(rèn)為未來LP/GP市場存在四大趨勢：募資波動性降低，一級市場進(jìn)入理性時(shí)代，募資環(huán)境長期平穩(wěn)；募資端馬太效應(yīng)凸顯；頭部規(guī)?；?，投資專業(yè)化；外資加碼中國。

陳頡表示，未來中美依然是全球最重要的消費(fèi)及資本市場，“從任何維度，不管是從創(chuàng)新力、市場規(guī)模、金融市場、投資市場，我們認(rèn)為中國和美國都是全球最大、最有吸引力、最有回報(bào)潛力的兩個(gè)市場，也是全球所有的大型投資機(jī)構(gòu)都不能忽略的一個(gè)市場。無論是今天還是未來，我們都堅(jiān)信這一觀念，即便中國目前依然處在所謂的投資寒冬階段，我認(rèn)為中國市場仍是一個(gè)不可替代的大市場，中國未來會有無數(shù)商機(jī)、無數(shù)的潛力，我們堅(jiān)定這一觀點(diǎn)，我們持續(xù)看好中國。”

以下為投中信息創(chuàng)始人/CEO、投中資本管理合伙人陳頡致辭實(shí)錄，由投中網(wǎng)整理。

各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，上午好！非常歡迎大家蒞臨投中2019年中國年度峰會—LP/GP峰會。從昨天下午到今天一共一天半的議程。我問了我的同事，總共有超過260家以上的LP機(jī)構(gòu)，以及超過400家以上的GP機(jī)構(gòu)報(bào)名參加了這一天半峰會的各個(gè)環(huán)節(jié)，非常感謝大家對我們的厚愛。

強(qiáng)者愈強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)頭部效應(yīng)顯著

剛剛過去的2019年Q3，中國GDP的增速在6%左右。我記得Q1和Q2這個(gè)數(shù)字分別是6.4%跟6.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家一定會看更多更精細(xì)化的量化指標(biāo)，但是單看這6.0%的數(shù)字，我認(rèn)為完全在意料當(dāng)中，或者說期待當(dāng)中的數(shù)字。中國在改革開放浪潮中，經(jīng)歷了三四十年的高速增長，成為全球GDP排名第二的國家。在龐大GDP數(shù)字的前提下，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速放緩肯定是在意料當(dāng)中的。未來，我們必然會面臨著一個(gè)存量市場加上有限增長的一個(gè)市場，和過去不一樣的時(shí)代。

這個(gè)時(shí)代，我們認(rèn)為頭部公司及頭部機(jī)構(gòu)會占越來越大的份額，非頭部公司和非頭部機(jī)構(gòu)的日子會越來越難過。今天我們的會議主題是“資本專業(yè)主義”，資本專業(yè)化就是效率的提升。不管是在規(guī)模效率、執(zhí)行效率，還是資源穿透力的效率，好的跟不好的公司或者機(jī)構(gòu)，他們的兩極分化會越來越大。我讓我的同事做了簡單的分析，A股市值排名前30的公司，去掉央企、去掉大型銀行股，2019年以來的平均回報(bào)率達(dá)到55%；剔除市值排名前30公司的其他A股股票，2019年以來的平均回報(bào)率在19%，當(dāng)中有超過30%的落差。

募資難，GP扣動扳機(jī)越來越謹(jǐn)慎，資金集中在頭部公司

今天是LP/GP大會，我向大家匯報(bào)一下我們對LP/GP市場的數(shù)據(jù)分析。過去兩年，因?yàn)槿嗣駧刨Y本市場大環(huán)境面臨諸多挑戰(zhàn)，募資規(guī)模呈現(xiàn)明顯的下滑。

相比2015年、2016年、2017年，到2019年Q3末為止，根據(jù)CVsource的統(tǒng)計(jì)，差不多350多家基金完成了募集，總規(guī)模達(dá)到970億美金，預(yù)計(jì)2019全年會低于2018年的數(shù)據(jù)。GP手上的子彈更少了，大家在市場上肯定會看到，GP扣動扳機(jī)的次數(shù)會越來越少、越來越謹(jǐn)慎；與此同時(shí)，項(xiàng)目會越來越集中。過去幾年，每年平均單筆披露投資規(guī)模其實(shí)是在持續(xù)提升的，2019年以來平均單筆投資規(guī)模3142萬美金，2018年是2922萬美金，2017年是2000萬美金。

GP最終的投資回報(bào)是按照退出來實(shí)現(xiàn)的，今年以來的退出市場，特別是中概股和港股都不盡人意。2019年在美股、港股上市的中國股票的首日破發(fā)率在33%左右。截止到目前，中概股的破發(fā)率達(dá)到了71%，港股的破發(fā)率也超過了50%。也就是說2019年以來，一半以上的美股和港股中國上市公司是破發(fā)的。

LP/GP市場未來四大趨勢預(yù)見

募資很冷，投資很冷，退出也挺冷，除此以外呢？以下是我們看到的趨勢、以及關(guān)于未來的一些預(yù)見性分析。

一，募資波動性降低，一級市場進(jìn)入理性時(shí)代，募資環(huán)境長期平穩(wěn)。關(guān)于募資，中國的募資市場還是比較有意思的。2009年以前是明顯的美元基金獨(dú)大的時(shí)代，到了2009年秋天創(chuàng)業(yè)板推出之后的幾年，人民幣基金呈明顯上升的態(tài)勢，基本上和美元基金平分秋色，這個(gè)過程中三方理財(cái)扮演了不可或缺的角色。2014年、2015年過后，隨著中國政府引導(dǎo)基金的崛起，包括金融機(jī)構(gòu)、銀行等的參與，人民幣基金市場呈現(xiàn)了一個(gè)高潮。這個(gè)高潮一直持續(xù)到了2017年，隨著引導(dǎo)基金開始調(diào)整步伐，包括資管新政的推出，整個(gè)人民幣基金市場明顯轉(zhuǎn)向下滑。這期間，美元基金市場保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

從2009年到現(xiàn)在的過去十年中，人民幣基金市場的波動性會特別大，我們認(rèn)為這個(gè)波動性的核心原因在于兩點(diǎn)，第一是人民幣基金市場的退出有很大的政策不確定性；第二是中國市場缺乏長期資本。未來，在人民幣基金市場經(jīng)歷幾波周期性浪潮過后，人民幣基金市場應(yīng)該會比過去更趨于平穩(wěn)。我們也特別期盼，未來長期資本越來越多的介入到人民幣基金市場。

二，募資端馬太效應(yīng)凸顯。在募資端跟投資端，頭部集中的效應(yīng)是特別明顯的。2019年依然是資本寒冬，前10大基金的募資規(guī)模占到整個(gè)市場募資規(guī)模的65%左右。

三，頭部規(guī)?；顿Y專業(yè)化。在投資階段，頭部機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)幾個(gè)明顯趨勢：第一個(gè)是規(guī)模化，資金規(guī)模越做越大；第二個(gè)是行業(yè)的穿透度，不管是行業(yè)的知識積累，還是行業(yè)的人脈積累，處于越來越深入的狀態(tài)。過去兩年涌現(xiàn)了很多的令人驚喜的新物種，我認(rèn)為未來這個(gè)現(xiàn)象會持續(xù)下去，這個(gè)市場會有越來越多好玩的打法，比如說產(chǎn)業(yè)跟資本結(jié)合的企業(yè)孵化，比如說更多的整合并購去創(chuàng)造新的業(yè)態(tài)、新的物種出來。

四，外資加碼中國。隨著中國的對外開放，包括金融業(yè)的開放，外資會越來越多地增加對中國的布局。我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)，大量的大型外資機(jī)構(gòu)將繼續(xù)調(diào)高他們在中國的配資比例，不管是LP還是GP，包括一些大家都耳熟能詳?shù)膰H大LP跟GP，比如說黑石、KKR等等。

中美將持續(xù)是全球最重要的消費(fèi)及資本市場

從任何維度，不管是從創(chuàng)新力、市場規(guī)模、金融市場、投資市場，我們認(rèn)為，中國跟美國都是全球最大、最有吸引力、最有回報(bào)潛力的兩個(gè)市場，也是全球所有的大型投資機(jī)構(gòu)都不能忽略的一個(gè)市場。2019年年初，投中上海投資年會主題即是“看多中國”。無論是今天還是未來，我們都堅(jiān)信這一觀念，即便中國目前還是處在所謂的投資寒冬階段，我認(rèn)為中國市場仍是一個(gè)不可替代的大市場，中國未來會有無數(shù)商機(jī)、無限的潛力，我們堅(jiān)定這一觀點(diǎn)，我們持續(xù)看好中國，謝謝大家。