科創(chuàng)板投資價值研究報告的7大要求來了：對尚未盈利發(fā)行人可用這些估值指標！

今日，《每日經(jīng)濟新聞》記者從多位券商行業(yè)人士處了解到，中國證券業(yè)協(xié)會最近向多家券商下發(fā)了《關(guān)于進一步明確科創(chuàng)板投資價值研究報告要求的通知》（以下簡稱《通知》），就券商出具投資價值研究報告（以下簡稱“投價報告”）的相關(guān)要求作出進一步明確。 據(jù)記者獲得的這份《通知》顯示，《通知》主要分為整體要求、內(nèi)容要求、內(nèi)部控制三部分，并在最后附表里的投價報告撰寫要求中對此進行了細化。 值得注意的是，《通知》中明確發(fā)行人尚未盈利的，投價報告可以給出市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點的估值指標。此外，《通知》還強調(diào)撰寫投價報告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項目的業(yè)務(wù)收入掛鉤。有分析認為，這一規(guī)定或與科創(chuàng)板的跟投制度有關(guān)。 科創(chuàng)板投價報告的7項要求 隨著采用市場化發(fā)行的科創(chuàng)板于今年落地，此前已經(jīng)多年不見的IPO投價報告又重新出現(xiàn)在業(yè)內(nèi)。 據(jù)行業(yè)人士介紹，投價報告的一大功能是給出科創(chuàng)板新股網(wǎng)下發(fā)行機構(gòu)報價的參考區(qū)間，從科創(chuàng)板已經(jīng)上市的新股來看，投價報告給出的價格區(qū)間是機構(gòu)在進行報價時的重要參考依據(jù)。 據(jù)申萬統(tǒng)計，今年9月前上市的28只科創(chuàng)板新股的網(wǎng)下有效報價范圍始終處于投價報告所給出范圍的67.01%-67.25%之間。 記者從多位券商行業(yè)人士了解到，中國證券業(yè)協(xié)會最近向多家券商下發(fā)了《關(guān)于進一步明確科創(chuàng)板投資價值研究報告要求的通知》。這份《通知》對科創(chuàng)板投價報告的相關(guān)要求作出進一步明確。 據(jù)記者獲得的這份《通知》顯示，《通知》主要分為整體要求、內(nèi)容要求、內(nèi)部控制三部分，并在最后附表里的投價報告撰寫要求中對此進行了細化。 圖片來源：《通知》首頁截圖 作為《通知》的主體，內(nèi)容要求部分從“行業(yè)與公司狀況分析”“可比上市公司分析”“募投項目分析”“盈利能力分析和預(yù)測”“估值方法和參數(shù)選擇”“估值結(jié)論”“風(fēng)險提示”這7個方面對科創(chuàng)板投價報告內(nèi)容的質(zhì)量控制進行了規(guī)范。 值得注意的是，《通知》在“可比上市公司分析”中，明確投價報告中的可比公司原則上應(yīng)與招股說明書中披露的可比公司保持一致，不得隨意增減，但能證明未故意通過增減可比公司提高發(fā)行人估值結(jié)論的情形除外。相關(guān)公司尚未盈利的，可選擇其他估值指標。 在“估值結(jié)論”中，《通知》進一步明確，投價報告還可以同時給出市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點的估值指標。發(fā)行人尚未盈利的，可以給出市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點的估值指標。 雖然科創(chuàng)板允許尚未盈利的公司上市，不過目前科創(chuàng)板公司還是以已經(jīng)實現(xiàn)盈利的公司為主體。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，36家已經(jīng)上市和已經(jīng)啟動發(fā)行的科創(chuàng)板公司2018年的歸母凈利潤全部為正值。與此同時，這些公司的發(fā)行價也都以市盈率指標來估值。 不過記者注意到，目前還處在審核狀態(tài)的科創(chuàng)板擬上市公司中，有多達9家公司2018年的歸母凈利潤為負值，其中有多家生物醫(yī)藥公司2018年虧損數(shù)億元，其中不乏君實生物這樣市場知名度較高的公司。2018年，君實生物虧損7.23億元，去年年底該公司已率先在港交所實現(xiàn)上市，目前總市值超200億元；今年9月26日，君實生物的科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。 強調(diào)投價報告撰寫的獨立性 除了對投價報告應(yīng)該如何對科創(chuàng)板新股進行定價做出詳細要求外，科創(chuàng)板投價報告撰寫的獨立性也是《通知》重點關(guān)注的范圍。 在《通知》對科創(chuàng)板投價報告的整體要求中強調(diào)，投價報告撰寫應(yīng)遵守“獨立、審慎、客觀”“資料來源具有權(quán)威性”等原則。 根據(jù)《通知》規(guī)定，主承銷商的證券分析師應(yīng)當獨立撰寫投價報告并署名，承銷團其他成員的證券分析師可以根據(jù)需要撰寫投價報告，但應(yīng)保持獨立性并署名。 此外，《通知》還從薪酬的角度對投價報告撰寫的獨立性進行了規(guī)范。在內(nèi)部控制部分，《通知》指出，券商應(yīng)加強對投價報告的內(nèi)部控制，重點加強制度建設(shè)和流程控制，明確投價報告的合規(guī)要求，強調(diào)撰寫投價報告相關(guān)人員的薪酬不得與相關(guān)項目的業(yè)務(wù)收入掛鉤，證券公司內(nèi)部相關(guān)利益人員和部門、發(fā)行人等不得對投價報告的內(nèi)容進行評判。 對于這項規(guī)定，某大型券商非銀行業(yè)分析人士認為，在科創(chuàng)板要求保薦機構(gòu)子公司進行跟投的這一制度背景下，如果科創(chuàng)板項目的業(yè)務(wù)收入與相關(guān)撰寫人員的薪酬掛鉤的話，那么報告撰寫人會盡可能地壓低IPO推薦價格，這樣券商可以用更低的成本完成科創(chuàng)板IPO的跟投，券商跟投的風(fēng)險會更小，相應(yīng)的投資收益可能也會更多。 從目前的情況來看，科創(chuàng)板IPO項目不僅能給券商帶來不菲的承銷保薦收入，通過跟投還給券商帶來了可觀的投資“浮盈”。 據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，已經(jīng)上市的33只科創(chuàng)板新股上市首日平均漲幅高達155.72%。截至今日午間收盤，33家科創(chuàng)板新股的最新價與發(fā)行價比值的平均值為2.12，也就是說，目前參與這33家科創(chuàng)板新股跟投的券商的平均浮盈比例超100%。