“基本盤(pán)”盤(pán)不動(dòng)：上半年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力 通道型業(yè)務(wù)或長(zhǎng)期承壓！

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

曾經(jīng)作為券商行業(yè)頭號(hào)業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶動(dòng)行業(yè)收入增長(zhǎng)的能力正不斷減弱。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，券商行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.2%，其中證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入的同比增速不到20%，尚不及整體營(yíng)收增速的一半。

從已披露的上市券商半年報(bào)來(lái)看，伴隨金融科技的投入加大等因素，不少券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)較去年同期的增幅并不明顯，有的頭部券商上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相較去年同期甚至不增反降。

雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)彈性正在喪失，但從券商收入的構(gòu)成來(lái)看，傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍然是券商的“基本盤(pán)”。不過(guò)從境外證券行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，未來(lái)傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或?qū)㈤L(zhǎng)期承壓。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增收乏力

隨著市場(chǎng)回暖，2019年上半年，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)交易明顯上升。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2019年上半年滬深兩市股票、基金日均成交6255億元，同比增加29.4%。

不過(guò)，上半年股基成交額的增長(zhǎng)卻未能明顯帶動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同步增長(zhǎng)。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，券商行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.2%，其中證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入的同比增長(zhǎng)率為19.6%，尚不及整體營(yíng)收增長(zhǎng)率的一半。進(jìn)一步來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中占大頭的代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)（含席位租賃）凈收入今年上半年同比增長(zhǎng)22%，同樣未能跑贏(yíng)股基成交額的增長(zhǎng)率。

從已披露的上市券商半年報(bào)來(lái)看，例如行業(yè)“一哥”中信證券今年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入37.99億元，同比下降7.6%；而事實(shí)上，今年上半年中信證券代理股票基金交易總額為8.2萬(wàn)億元，同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

對(duì)于這兩組數(shù)據(jù)變化方向的差異，中信建投非銀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，上半年全市場(chǎng)個(gè)人投資者交易活躍度大于機(jī)構(gòu)投資者，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)以機(jī)構(gòu)為主，代理買(mǎi)賣(mài)證券金額中機(jī)構(gòu)客戶(hù)占46%，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)跑輸行業(yè)。今年上半年，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率萬(wàn)2.74，同比下降0.68個(gè)bp。

對(duì)于在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上感受到的壓力，中信證券方面曾在今年的中期業(yè)績(jī)會(huì)上表示，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的KPI考核將淡化短期市場(chǎng)份額，強(qiáng)調(diào)客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模和有效客戶(hù)數(shù)量。

鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，把“寶”押在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的券商也逐漸減少。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從今年的券商中報(bào)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)收比例超30%的券商只有6家，而有多達(dá)15家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)收比例低于20%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成本少不了

從今年券商中報(bào)的情況來(lái)看，東方證券、招商證券等部分券商今年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成本增速要高于收入增速，這也使得這些券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率難以提升。例如東方證券上半年經(jīng)紀(jì)及證券金融業(yè)務(wù)收入同比增速為88.3%，但成本同比增速為170.7%，這導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有13%。

有行業(yè)人士分析認(rèn)為，近年來(lái)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力，除了與傭金費(fèi)率持續(xù)下行有關(guān)外，為了不再“靠天吃飯”，轉(zhuǎn)型所需要花費(fèi)的成本提升也是一個(gè)因素。

隨著同質(zhì)化的通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)券商收入貢獻(xiàn)的彈性不斷降低，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型就成了擺在行業(yè)面前的課題。行業(yè)內(nèi)不少券商都提出了發(fā)展金融科技、轉(zhuǎn)型財(cái)富管理的口號(hào)，然而做財(cái)富管理、形成差異化的用戶(hù)體驗(yàn)，需要券商大量投入。相比頭部券商，不少中小券商可能會(huì)顯得力不從心。

某目前金融科技排名行業(yè)前三的券商網(wǎng)金部門(mén)負(fù)責(zé)人近日向記者表示，要實(shí)現(xiàn)“千人千面”的線(xiàn)上財(cái)富管理，需要券商做大量投入，“其他一些券商整個(gè)網(wǎng)金部門(mén)的人數(shù)還不及我們一個(gè)團(tuán)隊(duì)，那么用戶(hù)體驗(yàn)從何談起呢？”

近日，某頭部券商零售與網(wǎng)金部門(mén)負(fù)責(zé)人也向記者表示，券商零售業(yè)務(wù)要轉(zhuǎn)型做財(cái)富管理，如果不持續(xù)投入，用戶(hù)體驗(yàn)、差異化將無(wú)從談起，“小券商可能甚至要為一個(gè)科創(chuàng)板模塊的花費(fèi)猶豫一番，因?yàn)檫@一個(gè)模塊可能就要花完小券商一年所有的IT預(yù)算。而大券商會(huì)覺(jué)得這是必須要投入的，甚至為了長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，會(huì)花更高的成本做重復(fù)開(kāi)發(fā)。”她認(rèn)為，同樣在網(wǎng)金領(lǐng)域投入，大券商的優(yōu)勢(shì)之一在于有比小券商更高的投入產(chǎn)出比。

另外，隨著券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)入存量博弈時(shí)代，中小券商還將面臨業(yè)內(nèi)大券商的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

在采訪(fǎng)中，上述某頭部券商零售與網(wǎng)金部門(mén)負(fù)責(zé)人向記者坦言，隨著券商零售業(yè)務(wù)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，公司現(xiàn)在的工作重點(diǎn)除了要不斷打磨客戶(hù)體驗(yàn)、為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型打下扎實(shí)基礎(chǔ)外，還要想辦法去吸引行業(yè)內(nèi)的存量客戶(hù)。

她預(yù)計(jì)，未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)越來(lái)越向頭部集中，以往中小券商憑借實(shí)體營(yíng)業(yè)部布局總能分一杯羹的情況可能會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)，“因?yàn)楝F(xiàn)在客戶(hù)選擇券商的路徑很短，以后對(duì)很多年輕投資者而言可能就不會(huì)有‘看看我家附近有哪些營(yíng)業(yè)部’這樣的想法了，他們會(huì)選擇那些熟悉的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和一些知名的大券商。”

通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或長(zhǎng)期承壓

雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)彈性正在喪失，但從收入占比來(lái)看，傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍然是券商的“基本盤(pán)”。目前國(guó)內(nèi)券商傭金費(fèi)率普遍在萬(wàn)分之三左右。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，今年上半年，國(guó)內(nèi)券商行業(yè)傭金率為萬(wàn)分之3.07，相比2018年全年下降0.9%，降幅趨緩。

不過(guò)從境外證券行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，未來(lái)傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或?qū)㈤L(zhǎng)期承壓?；仡櫭绹?guó)證券市場(chǎng)的歷史，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的持續(xù)下滑也是歷史的必然。

據(jù)廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)今年發(fā)布的研報(bào)顯示，1975年以前，美國(guó)證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占行業(yè)營(yíng)收接近40%，其特點(diǎn)是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，利潤(rùn)率和周轉(zhuǎn)率較高，占用資本較少，但受市場(chǎng)行情影響，ROA波動(dòng)較大。然而在1975年傭金率自由化后，美國(guó)證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傭金收入下滑。

廣發(fā)證券研報(bào)顯示，以交易收入為指標(biāo)觀(guān)察美國(guó)投行交易商模式轉(zhuǎn)型，美國(guó)證券行業(yè)整體交易收入由1975年13.3億美元增至1990年148.7億美元，15年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.4%，在總收入中所占比重略微提升至21.5%；然而，與此對(duì)應(yīng)的是行業(yè)交易傭金收入15年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為8.6%，在總收入中的占比降至16.8%，下降了22個(gè)百分點(diǎn)。

由于傭金價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，1990年后，美國(guó)證券行業(yè)交易傭金規(guī)模達(dá)到瓶頸，增長(zhǎng)乏力。具備資本實(shí)力的頭部券商從通道經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過(guò)提供做市服務(wù)獲得交易傭金與投資收益的增厚收入。而中小券商則不具備相當(dāng)規(guī)模的資本實(shí)力與證券持倉(cāng)，與大型投行的利潤(rùn)率差額不斷擴(kuò)大。

與此同時(shí)，1990年后，互聯(lián)網(wǎng)興起催生了更多通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行低傭金獲客的折扣券商，從目前美國(guó)折扣券商的收入構(gòu)成來(lái)看，交易傭金收入占比都顯得相對(duì)偏低，真正賺錢(qián)的是財(cái)富管理等其他業(yè)務(wù)，例如美國(guó)折扣券商的代表——嘉信理財(cái)2018年收入構(gòu)成中占大頭的是凈利息收入和資產(chǎn)管理費(fèi)。