期貨又成鐵礦石價(jià)格飆升的“背鍋俠”？瘋狂增產(chǎn)才是元兇！

鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格年初至今大漲逾50%，成為今年黑色品種中亮眼的“明星”，與此同時(shí)，鋼廠利潤(rùn)水平隨著鐵礦石價(jià)格飆升而快速下降。

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鐵礦石上漲的原因是什么？引得各界廣泛關(guān)注。特別是鋼廠利潤(rùn)水平隨著鐵礦石價(jià)格飆升而快速下降，應(yīng)該怎么看這個(gè)問(wèn)題？在絕大部分市場(chǎng)人士從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供需形勢(shì)理性綜合分析的同時(shí)，也有個(gè)別人士眼中只有期貨，認(rèn)為“鐵礦石價(jià)格上漲沒(méi)有供需基本面依據(jù)”、“資金炒作引發(fā)了價(jià)格上漲”等等。

事實(shí)上，在記者采訪中，市場(chǎng)意見(jiàn)集中的觀點(diǎn)是：鋼鐵企業(yè)開(kāi)足馬力創(chuàng)歷史新高的增產(chǎn)和礦石供應(yīng)下降才是推動(dòng)鐵礦石價(jià)格狂飆的“始作俑者”。以5月份為例，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10%，達(dá)到8909萬(wàn)噸，再次創(chuàng)單月產(chǎn)量歷史新高。在需求飆升的同時(shí)，5月份鐵礦石進(jìn)口量反而同比下降11%。

“既想馬兒跑，又想馬兒不吃草。”在粗鋼的10%產(chǎn)量增幅下，沒(méi)有對(duì)應(yīng)10%的原料供應(yīng)增幅，沒(méi)有鐵礦石價(jià)格飆升來(lái)平衡，顯然沒(méi)有辦法調(diào)好這一巨大的供需缺口矛盾。至于說(shuō)鐵礦石期貨炒高了價(jià)格，也缺乏現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

恰恰相反，期貨市場(chǎng)作為一個(gè)價(jià)格生成平臺(tái)，由于多空雙方的“真金白銀”博弈，由于雙方對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期分歧，使得鐵礦石期貨價(jià)格相較于現(xiàn)貨而言，是一種防御性跟漲，是對(duì)于未來(lái)供需終會(huì)走向平衡的理性。數(shù)據(jù)也顯示，今年期貨價(jià)格一直比普氏指數(shù)為首的現(xiàn)貨價(jià)格低，且漲幅也明顯慢于現(xiàn)貨漲幅。

無(wú)論如何，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)回歸，已經(jīng)成為2019年每個(gè)市場(chǎng)主體的共識(shí)，也是市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模發(fā)揮作用的正常結(jié)果。2017年和2018年兩年噸鋼毛利潤(rùn)超過(guò)1000元的罕見(jiàn)歷史，勢(shì)必將成為過(guò)去，回歸大數(shù)均值的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。而這一過(guò)程中，期貨市場(chǎng)的保期保值功能，將成為鋼鐵企業(yè)保護(hù)利潤(rùn)的最有力工具。

“開(kāi)足馬力”的粗鋼生產(chǎn) PK 海外礦山的供給收緊

有個(gè)別觀點(diǎn)認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)的鐵礦石需求是逐漸下降的，巴西潰壩事件影響并不大。但是對(duì)于這種觀點(diǎn)，更多鋼鐵業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同。

南鋼股份證券部投資室主任蔡擁政表示，“今年鐵礦石價(jià)格上漲主因是鋼廠需求大幅增長(zhǎng)，而供給端卻因巴西礦難、澳洲颶風(fēng)等突發(fā)變量因素大幅縮減，供需兩端一減一增，對(duì)鐵礦石價(jià)格構(gòu)成支撐和向上推動(dòng)。”

根據(jù)6月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10%，達(dá)到8909萬(wàn)噸，再次創(chuàng)單月產(chǎn)量歷史新高，前高為今年4月份的8503萬(wàn)噸。從月度日均產(chǎn)量來(lái)看，今年5月份，粗鋼日均產(chǎn)量為287萬(wàn)噸，鋼材日均產(chǎn)量為346.5萬(wàn)噸，雙雙創(chuàng)歷史新高；前高均為今年4月份，分別為283萬(wàn)噸和340萬(wàn)噸。從中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)圖來(lái)看，也是如此，今年前幾個(gè)月顯著高于去年同期。

僅從5月份數(shù)據(jù)來(lái)看，狂飆突進(jìn)增幅達(dá)到10%的粗鋼產(chǎn)量，當(dāng)然需要增加大量鐵礦石原料供給相對(duì)應(yīng)。但是，很遺憾，在5月份的數(shù)據(jù)中，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口在下降，同比下降11%。

如果仔細(xì)拆分澳洲與巴西進(jìn)口礦數(shù)量，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)月巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量同比下降18.8%，其中淡水河谷發(fā)運(yùn)量更是降幅近28%，海外礦山發(fā)運(yùn)量持續(xù)未能恢復(fù)正常水平，成為導(dǎo)致5月份鐵礦石供給緊張的重要原因。正是這種供需缺口，導(dǎo)致5月礦價(jià)大幅飆漲，普氏價(jià)格指數(shù)重回100美元時(shí)代，期間最高漲幅逾14美元，上漲至100美元/噸以上，創(chuàng)下5年新高。

事實(shí)上，6月份以后這種供需緊平衡的格局仍沒(méi)有緩解跡象。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，粗鋼產(chǎn)量已連續(xù)7周超過(guò)1070萬(wàn)噸/周。而截至6月21日，45港口鐵礦石庫(kù)存為11752萬(wàn)噸，這是港口庫(kù)存連續(xù)第七周出現(xiàn)下降，如果與年內(nèi)4月5日的庫(kù)存高點(diǎn)近15000萬(wàn)噸相比，在2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，港口庫(kù)存下降了3000多萬(wàn)噸。

顯然，各種情況來(lái)看，供需邏輯才是支撐鐵礦暴漲的核心所在。而鋼廠利潤(rùn)水平的大幅下滑，主要原因是鋼鐵企業(yè)產(chǎn)量的激增，導(dǎo)致了利潤(rùn)水平的回歸。

鐵礦石期貨價(jià)格在防御性跟漲，現(xiàn)貨價(jià)格兇猛

在鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格飆升的過(guò)程中，鐵礦石期貨價(jià)格反而是在防御性跟隨上漲。從4月1日至今的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在期現(xiàn)價(jià)格變化中，現(xiàn)貨快于期貨并高于期貨。光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成認(rèn)為，今年期貨價(jià)格一直比現(xiàn)貨價(jià)格低，而且上漲過(guò)程中期貨價(jià)格增速速度慢于現(xiàn)貨價(jià)格。

統(tǒng)計(jì)顯示，自4月1日到6月22日期間，大連鐵礦石期貨主力合約，即9月份要交割的1909合約結(jié)算價(jià)從716元/噸漲至6月22日為822.5元/噸，漲幅29%。而同期，普氏指數(shù)價(jià)格從87.9美元/噸漲至116.4美元/噸，漲幅32%。大連鐵礦石期貨價(jià)格漲幅低于境外的普氏指數(shù)。

與此同時(shí)，鐵礦石期貨1909合約結(jié)算價(jià)從716元/噸漲至6月22日為822.5元/噸，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月以來(lái)大商所鐵礦石期貨價(jià)格低于青島港金布巴粉現(xiàn)貨價(jià)格。6月，青島港金布巴粉市場(chǎng)價(jià)從月初的731元/噸漲至目前的832元/噸，其價(jià)格折合為期貨標(biāo)準(zhǔn)品的價(jià)格達(dá)940多元/噸，期現(xiàn)基差達(dá)到120多元/噸，也就是現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格120多元/噸；同期普氏指數(shù)折算人民幣后的價(jià)格從月初的797.57元/噸漲至935.63元/噸，期貨價(jià)格也低于普氏價(jià)格。

記者還了解到，早在2012年，2012年生鐵產(chǎn)量6.64億噸，粗鋼產(chǎn)量7.24億噸，鋼材產(chǎn)量連年上漲。鐵礦石普氏價(jià)格曾從2012年9月份一路上漲至年底的144.50美元/噸，漲幅超過(guò)50%。彼時(shí)鐵礦石期貨并沒(méi)有上市。

顯然，期貨市場(chǎng)作為一個(gè)價(jià)格生成平臺(tái)，由于多空雙方的博弈，由于雙方對(duì)于對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期分歧，使得鐵礦石期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格和普氏指數(shù)價(jià)格，體現(xiàn)出來(lái)的市場(chǎng)投資者對(duì)未來(lái)供應(yīng)加大的預(yù)期，相較于現(xiàn)貨而言，是一種防御性跟漲，體現(xiàn)了對(duì)于未來(lái)走勢(shì)的理性預(yù)期。

正視利潤(rùn)回歸常態(tài)，唐山地區(qū)開(kāi)始大規(guī)模限產(chǎn)

高產(chǎn)量帶動(dòng)了原料需求的增加，需求增加及供應(yīng)減少帶來(lái)價(jià)格的快速上漲。2019年以來(lái)，鐵礦石價(jià)格上漲幅度超過(guò)50%，大幅壓縮了鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)，企業(yè)第一季度利潤(rùn)普遍“腰斬”，至4月份略有好轉(zhuǎn)，但到5月份盈利情況又開(kāi)始惡化，部分企業(yè)可能面臨虧損。

面對(duì)鋼鐵公司利潤(rùn)下滑的情況，個(gè)別鋼鐵企業(yè)將矛頭指向鐵礦石等原料上漲，認(rèn)為原料上漲壓縮了企業(yè)利潤(rùn)。“在經(jīng)歷供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后有所放松，今年產(chǎn)能的充分釋放導(dǎo)致行業(yè)盈利由之前的超高狀態(tài)向正常水平回歸。”中泰證券鋼鐵行業(yè)首席研究員篤慧認(rèn)為。

事實(shí)上，在過(guò)去兩三年里，鋼鐵行業(yè)享受了巨大的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革紅利，在粗鋼產(chǎn)量不斷創(chuàng)下歷史新高的同時(shí)，坐享利潤(rùn)大幅飆升。統(tǒng)計(jì)顯示，2018年上市鋼企的噸鋼毛利745元，噸鋼扣非凈利308元，如果加上2017年，過(guò)去兩年國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)普遍噸鋼毛利潤(rùn)超過(guò)1000元，而一噸3500元左右的鋼材最高毛利潤(rùn)甚至達(dá)到了1352元，這堪稱是世界鋼鐵史上的利潤(rùn)奇跡。

利潤(rùn)奇跡維持的原因之一，就是下游需求暴增，而鐵礦石和焦炭等原料沒(méi)有大幅上漲。過(guò)去兩年多時(shí)間里，鐵礦石價(jià)格持續(xù)運(yùn)行在60美元/噸附近，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)在2000元/噸上下，而下游地產(chǎn)和基建出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。在今年行業(yè)供給增長(zhǎng)如此迅猛之際，鋼價(jià)并未出現(xiàn)大幅坍塌，地產(chǎn)依然是支撐行業(yè)需求的定海神針。但是，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)回歸，已經(jīng)成為每個(gè)投資者的共識(shí)。

市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前要想維持鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)，最好的辦法就是減產(chǎn)。國(guó)內(nèi)大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)——大有資源公司總經(jīng)理梁若東說(shuō)認(rèn)為，從現(xiàn)在的市場(chǎng)供需來(lái)看，2019年鐵礦石已經(jīng)從供大于求轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求。“彌補(bǔ)供應(yīng)數(shù)量缺少的平衡辦法之一，就是鋼廠在虧損的情況下，減少粗鋼產(chǎn)量，減少對(duì)鐵礦的需求。” 但在生產(chǎn)仍有利潤(rùn)面前，誰(shuí)會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)？

對(duì)此，有關(guān)部門已經(jīng)開(kāi)始著手壓縮產(chǎn)能的增長(zhǎng)。6月22日，全國(guó)最大鋼鐵產(chǎn)量地區(qū)——唐山市發(fā)布相關(guān)文件，要加大唐山鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)力度，部分鋼鐵企業(yè)“燒結(jié)機(jī)（球團(tuán)）、高爐、轉(zhuǎn)爐、石灰窯限產(chǎn)比例不低于50%，高爐要扒爐停產(chǎn)”。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，河北地區(qū)粗鋼新增產(chǎn)量占到全國(guó)增量的一半左右。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量增加近一億噸，其中河北粗鋼產(chǎn)量增加了4601.9萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)了47.6%的增量，而到今年前5個(gè)月，全國(guó)新增產(chǎn)量3502萬(wàn)噸中，河北新增1402.68萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)了40.1%的增量。

“除唐山外，之前武安地區(qū)也將在6月下旬對(duì)鋼廠燒結(jié)實(shí)行階段性限產(chǎn)。”國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所研究員馬亮認(rèn)為，唐山、武安等地的限產(chǎn)落地后，將會(huì)對(duì)鐵礦石的需求產(chǎn)生一定的制約，通過(guò)需求下降的方式緩解鐵礦石的供需矛盾，持續(xù)已久的“礦強(qiáng)材弱”格局也面臨著階段性的逆轉(zhuǎn)，鐵礦石連續(xù)大幅上漲的勢(shì)頭或?qū)⒎啪彙?/p>

利用好對(duì)沖工具，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)更有保障

這次鐵礦石大漲行情，再一次啟示鋼鐵產(chǎn)業(yè)，要規(guī)避原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)企業(yè)利潤(rùn)，離不開(kāi)在金融工具的保駕護(hù)航。

“在鐵礦石價(jià)格大漲行情下，鐵礦石期貨合約，起到了及時(shí)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用。為了防止鐵礦石現(xiàn)貨的進(jìn)一步上漲給鋼廠利潤(rùn)帶來(lái)?yè)p失，很多企業(yè)利用大商所鐵礦石合約進(jìn)行提前鎖定成本。”梁若東表示。

蔡擁政認(rèn)為，鐵礦石期貨是鋼廠進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，它的優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)信息反映充分，流動(dòng)性好，成交活躍。當(dāng)前市場(chǎng)期貨價(jià)格主要基于基本面運(yùn)行，期間波動(dòng)會(huì)受宏觀、匯率、突發(fā)事件等因素影響，目前鐵礦石期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需的代表度越來(lái)越高，已成為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的重要參考。

目前，國(guó)內(nèi)一些大型鋼鐵企業(yè)已經(jīng)深度參與了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。一位受益于在期貨市場(chǎng)套期保值的鋼鐵廠負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)，決定了鋼鐵企業(yè)不是猶豫是否使用衍生品工具，而是要思考如何正確使用期貨工具為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。企業(yè)也在不斷加大投入力度。

最典型的是，上市公司鞍鋼股份在3月18日公告稱，計(jì)劃2019年度進(jìn)行套期保值的最高保證金為5億元。而就在4年前，2015年公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)套期保值的最高保證金額度才5000萬(wàn)元。

顯然，從“零和游戲”層面去認(rèn)識(shí)中國(guó)期貨市場(chǎng)，坐井觀天式的孤立地看市場(chǎng)價(jià)格變化，已經(jīng)不能匹配現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展的現(xiàn)狀，不僅無(wú)助于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)行的本質(zhì)，也極易誤導(dǎo)對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知不足者，進(jìn)而有可能使得鋼鐵企業(yè)在面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)失去金融工具“保駕護(hù)航”的有利位置。由此也可看出，當(dāng)前對(duì)于期貨市場(chǎng)功能的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)仍是期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高各界對(duì)于商品期貨等金融衍生品的理解和認(rèn)知仍然是一項(xiàng)長(zhǎng)期的教育投入工作。

另一方面，期貨市場(chǎng)是個(gè)利益市場(chǎng)，每個(gè)投資者在市場(chǎng)參與過(guò)程中都面臨盈虧問(wèn)題，不能因?yàn)閱我环矫娴睦鎿p失，而對(duì)市場(chǎng)本身做出褒貶臧否的認(rèn)定。由于期貨市場(chǎng)價(jià)格集中統(tǒng)一，透明且傳播快，這種簡(jiǎn)單粗暴地做法很容易讓外界把目光焦點(diǎn)投注在期貨市場(chǎng)本身，甚至無(wú)視基本面運(yùn)行的事實(shí)和邏輯，形成誤解和誤導(dǎo)，選擇性忽視期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮，使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游失去維護(hù)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的有力工具。

對(duì)此，監(jiān)管層也應(yīng)有定力，不被個(gè)別市場(chǎng)情緒所綁架，相信市場(chǎng)自有市場(chǎng)的規(guī)律，保持對(duì)市場(chǎng)客觀規(guī)律的尊重，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的一些最新情況，也要認(rèn)真聽(tīng)取現(xiàn)貨企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)專家所提的意見(jiàn)和建議，實(shí)施精準(zhǔn)治理，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，需要注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入均衡博弈狀態(tài)，期貨市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分計(jì)價(jià)（price in），不要認(rèn)為期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨仍有空間而盲目參與，期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格往往隱含了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)供需終會(huì)走向平衡的理性，每個(gè)投資者應(yīng)該做好靈活調(diào)整交易策略的準(zhǔn)備，更好地對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

券商中國(guó) 魏書光

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