市凈率高達(dá)30倍！華鑫證券擬轉(zhuǎn)讓摩根華鑫2%股權(quán)，大摩是否將成功控股？

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

6月12日晚，華鑫股份公告稱，公司全資子公司華鑫證券，擬公開掛牌競價轉(zhuǎn)讓其控股子公司摩根士丹利華鑫證券有限責(zé)任公司（以下簡稱摩根華鑫）2%股權(quán)，掛牌價格不低于3.762億元。若本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，華鑫證券仍持有摩根華鑫49%的股權(quán)。

值得一提的是，數(shù)據(jù)顯示，摩根華鑫2018年凈利虧損9979萬元，2019年1~5月虧損7388萬元。華鑫股份稱，若按照2%股權(quán)的估值價值（含控股權(quán)溢價）完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將對公司的凈資產(chǎn)具有較大的正面影響。

目前摩根華鑫只有兩位股東——華鑫證券持有其51%的股份，摩根士丹利亞洲持有其49%的股份。如果最終2%的股權(quán)被摩根士丹利亞洲摘得，那么摩根華鑫將成為一家外資控股的合資券商，但如果由第三方摘得，華鑫證券和摩根士丹利亞洲將各持有49%股權(quán)，第三方持有2%股權(quán)。

由于含有控股權(quán)溢價 2%股權(quán)部分大幅增值

華鑫股份在公告中表示，本次轉(zhuǎn)讓摩根華鑫股權(quán)的目的，是“為了優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理配置資源，綜合考慮公司整體發(fā)展戰(zhàn)略和實際經(jīng)營需要”，轉(zhuǎn)讓方式為在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌，掛牌價格不低于人民幣3.762億元。若本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，華鑫證券仍持有摩根華鑫49%的股權(quán)。

事實上，早在去年9月10日，華鑫股份就公告表示，同意華鑫證券公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持摩根華鑫2%股權(quán)。但直到目前才公告評估報告書和轉(zhuǎn)讓底價。而從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，摩根華鑫業(yè)績并不亮麗。

2018年，摩根華鑫的凈資產(chǎn)為6.52億元，凈利潤-9979萬元。今年1~5月進一步虧損7388萬元，凈資產(chǎn)也因此下降至5.77億元。

上海東洲資產(chǎn)評估有限公司以 2018年9月30日為評估基準(zhǔn)日，對摩根華鑫股東全部權(quán)益價值進行評估并出具評估報告。該報告主要采用市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，在綜合評價不同評估方法和初步價值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，最終選取市場法的評估結(jié)論：摩根華鑫股東全部權(quán)益價值為12.65億元，增值率為90.07%。

但同時，鑒于本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致華鑫證券可能喪失對摩根華鑫的控股權(quán)，上海東洲出具了另一份估值報告，認(rèn)為摩根華鑫在基準(zhǔn)日 2018年9月30日，擬轉(zhuǎn)讓的2%股權(quán)價值（含控股權(quán)溢價）估值為 3.762億元。

以此換算，這2%的股權(quán)對應(yīng)100%的股權(quán)價值估值，將達(dá)到約188億元，對應(yīng)的市凈率將達(dá)到30倍左右。

有業(yè)內(nèi)人士指出，如果摩根士丹利方面競得這2%的股權(quán)，摩根華鑫的控股權(quán)將易主，變?yōu)橐患彝赓Y控股合資券商。但如果是第三方參與，那么花了30倍市凈率只獲得2%股權(quán)，且摩根華鑫還處于虧損，這價格似乎并不劃算。

近年摩根士丹利一直在加大中國業(yè)務(wù)布局

從近年來進程來看，摩根士丹利一直在加大中國業(yè)務(wù)布局。

2011年6月，證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立摩根華鑫，注冊資本為10.2億元。設(shè)立之初，華鑫證券出資6.8億元，持股比例為66.67%；摩根士丹利出資3.4億元，持股比例為33.33%。

2017年9月，摩根士丹利從華鑫證券手中受讓摩根華鑫15.67%的股權(quán)，將其持股比例從33%提升至49%。這也是在當(dāng)時外資持股比例不得超49%情況下，首家實現(xiàn)頂格增持的外資機構(gòu)。

2018年4月，證監(jiān)會正式發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資持股合資券商的比例最高可達(dá)51%，外資可由參股轉(zhuǎn)控股。同時也宣布，符合條件的境外投資者可以向證監(jiān)會提交變更公司實際控制人或者設(shè)立合資證券公司的申請材料。

之后，2018年9月，華鑫股份公告，由華鑫證券轉(zhuǎn)讓2%的摩根華鑫股權(quán)。雖然時至今日，仍然沒有任何跡象表明，摩根士丹利將是唯一的股權(quán)競標(biāo)者，但摩根士丹利董事長兼首席執(zhí)行官高聞曾表示：“如果外資機構(gòu)只是一個小股東，往往在戰(zhàn)略的制訂和執(zhí)行方面是被動的角色。想要完成資金配置、資源配置、流動性管理、推動業(yè)務(wù)發(fā)展，都需要擁有一個更大的話語權(quán)。”

除了券商，摩根士丹利也在加大其他領(lǐng)域的布局。2019年3月30日，摩根士丹利在阿里拍賣上成功拍下參股摩根士丹利華鑫基金公司5.495%股權(quán)，此次阿里司法拍賣是摩根士丹利華鑫基金歷史上第5次股權(quán)變更，若成功獲批，摩根士丹利持股比例將從37.363%提升至42.858%，超越華鑫證券的39.56%持股比例。

而從目前的業(yè)務(wù)來看，摩根華鑫雖然出現(xiàn)虧損，但在投資銀行運作上亦有亮點出現(xiàn)。如下面2018年年報披露所示：

但是最終，這2%的股權(quán)將花落誰家？大摩是否能真的眾望所歸上位？在水落石出之前，市場都會翹首以待。