奇葩股份回購(gòu)公告發(fā)布，體現(xiàn)回購(gòu)新規(guī)仍有不足

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利歐股份5月13日晚發(fā)布公告，擬回購(gòu)不低于3億元、不超6億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)每股1.7元，而目前股價(jià)在每股2.2元左右。本次回購(gòu)為護(hù)盤(pán)回購(gòu)，在披露回購(gòu)結(jié)果公告十二個(gè)月后減持。筆者認(rèn)為，目前回購(gòu)規(guī)則仍存較多漏洞，會(huì)導(dǎo)致一些明顯不合理的回購(gòu)公告出爐。

回購(gòu)最高價(jià)格比市價(jià)低20%，如果股價(jià)不下跌，那回購(gòu)根本就無(wú)需付諸實(shí)施，如此回購(gòu)方案還有什么意義呢？今年初，滬深交易所發(fā)布回購(gòu)新規(guī)，以深交所《回購(gòu)細(xì)則》為例，其中第15條對(duì)回購(gòu)價(jià)格上限有所規(guī)定：“若高于董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)股份決議前三十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)150%的，要說(shuō)明其合理性。”既如此，上市公司回購(gòu)價(jià)格的上限，干脆就遠(yuǎn)低于上述均價(jià)的150%，從理論上講，回購(gòu)價(jià)格甚至可以低至0.01元。由此可能會(huì)出現(xiàn)過(guò)低回購(gòu)價(jià)格的荒唐回購(gòu)公告，可以說(shuō)《細(xì)則》的這個(gè)漏洞又被一些上市公司巧妙地捕捉到了。建議應(yīng)補(bǔ)充規(guī)定，回購(gòu)價(jià)格不得低于回購(gòu)公告發(fā)布時(shí)市價(jià)。

回購(gòu)新規(guī)漏洞遠(yuǎn)不止于此，第二個(gè)漏洞是《細(xì)則》第43條規(guī)定：“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需的回購(gòu)（即護(hù)盤(pán)回購(gòu)），其所回購(gòu)的股份，可以在披露回購(gòu)結(jié)果公告十二個(gè)月后競(jìng)價(jià)減持。”這將使得護(hù)盤(pán)回購(gòu)可能演變?yōu)閷?duì)抗市場(chǎng)下跌的短期行為，回購(gòu)短期對(duì)股價(jià)有刺激作用，但長(zhǎng)期來(lái)看這對(duì)改善股票供求關(guān)系沒(méi)有任何影響，如此操作等于回到原點(diǎn)，對(duì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值、回報(bào)股民都沒(méi)有實(shí)際意義。

此前A股回購(gòu)股票多是注銷(xiāo)，回購(gòu)、再注銷(xiāo)的最大價(jià)值就是在回報(bào)股民真金白銀的同時(shí)，提升上市公司每股的內(nèi)在價(jià)值。上市公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，會(huì)不可避免地產(chǎn)生代理問(wèn)題。上市公司擁有大量現(xiàn)金資產(chǎn)，經(jīng)理層等代理人可能會(huì)為一己私利而低效使用這些資產(chǎn)，甚至通過(guò)在職消費(fèi)、高額薪酬、關(guān)聯(lián)交易等手段化為己有?；刭?gòu)再注銷(xiāo)，資金從代理人掌控之下轉(zhuǎn)移到由股東掌控，等于為上市公司剝離了低效資產(chǎn)。目前并未發(fā)現(xiàn)股票回購(gòu)注銷(xiāo)令公司經(jīng)營(yíng)惡化的證據(jù)，上市公司收入以及利潤(rùn)幾乎沒(méi)有變化，股本的減少將導(dǎo)致每股收益增加。

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若護(hù)盤(pán)回購(gòu)股票可以減持，未來(lái)實(shí)際操作可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的新問(wèn)題。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的相關(guān)證券交易規(guī)則第28-2條也規(guī)定了護(hù)盤(pán)回購(gòu)情形，即“為維護(hù)公司信用及股東權(quán)益所必要而買(mǎi)回，并辦理銷(xiāo)除股份者”。該條不僅禁止回購(gòu)期間董監(jiān)高等內(nèi)部人員賣(mài)出，而且要求護(hù)盤(pán)回購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)辦理銷(xiāo)除（6個(gè)月內(nèi)）。當(dāng)然，其他成熟的市場(chǎng)規(guī)定回購(gòu)股份可作為庫(kù)存股之用。不過(guò)筆者認(rèn)為，臺(tái)灣地區(qū)的做法或許更值得借鑒，也更貼近A股實(shí)際，應(yīng)引導(dǎo)A股上市公司護(hù)盤(pán)回購(gòu)股票予以注銷(xiāo)，護(hù)盤(pán)不應(yīng)該是短期行為，而應(yīng)著眼于長(zhǎng)期效應(yīng)以及提升股票的內(nèi)在價(jià)值。

當(dāng)然，回購(gòu)注銷(xiāo)股票可能會(huì)導(dǎo)致上市公司資本額減少，進(jìn)而影響債券人利益，《公司法》第177條規(guī)定：“公司應(yīng)當(dāng)自作出減少注冊(cè)資本決議之日起十日內(nèi)通知債權(quán)人…債權(quán)人有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保。”本次《細(xì)則》也規(guī)定：上市公司回購(gòu)股份后擬予以注銷(xiāo)的，應(yīng)依照《公司法》的有關(guān)規(guī)定通知債權(quán)人。”不過(guò)，回購(gòu)注銷(xiāo)僅僅通知債權(quán)人，還未必能切實(shí)保護(hù)債權(quán)人利益，因?yàn)榛刭?gòu)注銷(xiāo)后可能會(huì)導(dǎo)致上市公司的總資產(chǎn)不足以支付債務(wù)，這方面或許需要進(jìn)一步的詳細(xì)規(guī)定，建議可借鑒美國(guó)加利福尼亞州的作法，可要求公司在分配或回購(gòu)注銷(xiāo)后，必須保證公司總資產(chǎn)要超過(guò)1.25倍的負(fù)債。

《細(xì)則》的第三個(gè)漏洞是第7條規(guī)定：“上市公司當(dāng)年已實(shí)施的回購(gòu)股份金額視同現(xiàn)金分紅金額，納入該年度現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計(jì)算。”但如上所述，回購(gòu)股票可以減持，減持后自然可回收資金，若此類(lèi)回購(gòu)也算分紅，那么上市公司通過(guò)回購(gòu)、減持的循環(huán)，可以不掏一分錢(qián)就實(shí)現(xiàn)持續(xù)分紅，這豈不是制造出了“分紅永動(dòng)機(jī)”？筆者認(rèn)為，在計(jì)算上市公司分紅的具體金額時(shí)，可將當(dāng)年已實(shí)施的股份回購(gòu)金額視同現(xiàn)金分紅，但與此同時(shí)應(yīng)刨除當(dāng)年減持庫(kù)存股所回收資金。否則上市公司的“分紅”本義將被扭曲，分紅數(shù)據(jù)失真，也可能導(dǎo)致相關(guān)政策在執(zhí)行中走偏。

紅星新聞 熊錦秋