股價(jià)暴跌逾17% 拼多多四季度營(yíng)收增3.8倍 全年銷售費(fèi)用增九倍

3月13日周三美股盤前，電商拼多多發(fā)布截至2018年12月31日的四季報(bào)及年報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，四季度和2018全年，拼多多營(yíng)收、GMV等數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)，并超華爾街預(yù)期；但是月活人數(shù)同比增速在四季度放緩，此外，銷售費(fèi)用在四季度和全年出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多美股盤前股價(jià)一度大漲超6%，隨后迅速跳水，跌幅一度超10%。當(dāng)天開盤，拼多多跌約10%，盤初跌幅迅速擴(kuò)大，一度跌至24.70美元，日內(nèi)跌幅接近19%，創(chuàng)今年1月22日以來新低，最終收跌17.45%，創(chuàng)去年7月26日上市以來最大單日跌幅，收?qǐng)?bào)25.12美元，同樣收創(chuàng)1月22日以來新低，市值跌破290億美元。

今年年初以來，截至本周二收盤，拼多多股價(jià)累漲37%。截至周三收盤，拼多多周三一日就抹平了今年三分之一以上的漲幅。

營(yíng)收超預(yù)期 月活同比增速放緩

財(cái)報(bào)顯示，拼多多四季度收入上升379%至57億元人民幣，高于市場(chǎng)預(yù)期。

從收入構(gòu)成來看，在線營(yíng)銷服務(wù)依然貢獻(xiàn)絕大多數(shù)拼多多的收入。

四季度，來自在線營(yíng)銷服務(wù)的收入為50.6億元，同比增長(zhǎng)470%，環(huán)比增長(zhǎng)70%；傭金收入則貢獻(xiàn)了5.915億元，同比增長(zhǎng)103%，環(huán)比增長(zhǎng)49%。

2018年，拼多多的商品成交總額（GMV）為4716億元人民幣（約合687億美元），同比增長(zhǎng)234%；平臺(tái)年度活躍買家數(shù)達(dá)4.185億，較2017年同期增1.737億。

四季度月活躍人數(shù)2.726億人，同比增長(zhǎng)93%，雖然依然是高速增長(zhǎng)，但增速較上幾個(gè)季度明顯放緩（三季度同比增速為225%，二季度同比增速為495%）。單季度新增月活4200萬，環(huán)比增速為18.2%，和前兩個(gè)季度基本持平。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2018年全年，拼多多平臺(tái)年度活躍買家數(shù)達(dá)4.185億，較2017年的2.448億勁增1.737億，同比增長(zhǎng)71％。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，拼多多活躍買家年度平均消費(fèi)額達(dá)1126.9元，較2017年同期的576.9元接近翻倍；平臺(tái)活躍買家年平均訂單達(dá)26.56筆，較去年同期的17.55筆同比增長(zhǎng)51%。上述數(shù)據(jù)表明，拼多多平臺(tái)用戶消費(fèi)頻率顯著提升，帶動(dòng)最廣大群體消費(fèi)升級(jí)的效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。

銷售費(fèi)用全年增長(zhǎng)九倍 研發(fā)費(fèi)用四季度增長(zhǎng)九倍

同比來看，四季度和2018全年，拼多多經(jīng)營(yíng)虧損幅度明顯擴(kuò)大。

經(jīng)營(yíng)虧損規(guī)模的擴(kuò)大，主要來自于銷售費(fèi)用的迅速擴(kuò)張。

2018年四季度，拼多多經(jīng)營(yíng)虧損為26.409億元人民幣，相較于2017年四季度的2270萬元明顯擴(kuò)大。非GAAP下的經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到21.129億元，2017年同期為1000萬元。

2018全年，拼多多經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到107.997億元，2017年經(jīng)營(yíng)虧損則為5.957億元。非GAAP下，2018全年拼多多經(jīng)營(yíng)虧損為39.58億元，2017年為4.69億元。

2018年全年，拼多多銷售費(fèi)用增同比增長(zhǎng)了900%，從13.446億元大幅增加到134.418億元。

拼多多創(chuàng)始人、CEO黃崢表示：

2018年是拼多多強(qiáng)勁增長(zhǎng)的一年，也是里程碑的一年。自創(chuàng)立以來，拼多多始終將服務(wù)用戶放在第一位，用戶群體和GMV的快速增長(zhǎng)均印證了平臺(tái)所創(chuàng)造的獨(dú)特價(jià)值。同時(shí)，用戶的需求正在不斷變化，這也激勵(lì)著我們持續(xù)創(chuàng)新和進(jìn)步。

黃崢回應(yīng)假貨問題：今年新增500名員工解決質(zhì)量和假冒偽劣問題

對(duì)于此前一段時(shí)間廣受詬病的平臺(tái)假貨問題，拼多多稱：

拼多多《2018拼多多消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)年報(bào)》披露，技術(shù)已經(jīng)成為平臺(tái)深入推進(jìn)“雙打行動(dòng)”的銳器。2018全年，通過嚴(yán)密的大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)與人工巡檢，拼多多下架的涉嫌違規(guī)商品數(shù)量是投訴數(shù)量的150倍，關(guān)停超過6萬家涉嫌違規(guī)店鋪，前置攔截超過3000萬個(gè)商品鏈接。

加大對(duì)于侵權(quán)假冒商家打擊力度的同時(shí)，拼多多也表示打假不分高地與洼地，呼吁各大電商平臺(tái)消除歧視與偏見，建立聯(lián)動(dòng)打假機(jī)制，通過共享售假商家信息、建立售假商家“黑名單”庫、互通問題產(chǎn)業(yè)帶信息等方式，在主管部門的領(lǐng)導(dǎo)下，一同從根源上消滅假貨存活的土壤。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，黃崢表示，今年產(chǎn)品質(zhì)量團(tuán)隊(duì)會(huì)新增500名員工，來解決產(chǎn)品質(zhì)量、假冒偽劣問題。

不會(huì)過早商業(yè)變現(xiàn) 將由陸奇領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)化AI技術(shù)

電話會(huì)議上，黃崢表示，現(xiàn)階段拼多多會(huì)把重心更多的放在用戶身上，不會(huì)被其他的競(jìng)爭(zhēng)者所干擾而去盲目拓展商品品類、過早的進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)或是進(jìn)軍金融服務(wù)領(lǐng)域。

黃崢說，未來不會(huì)成立類似天貓商城的平臺(tái)。天貓商城更像是一個(gè)品牌的搜索引擎，而拼多多是一個(gè)消費(fèi)者社區(qū)，這是完全不一樣的兩種模式。拼多多的變現(xiàn)進(jìn)程還在初期，未來不會(huì)采取過于激進(jìn)的盈利模式，產(chǎn)品質(zhì)量和用戶基礎(chǔ)提升以后自然會(huì)加快變現(xiàn)。

黃崢透露，拼多多將與全球多家科研機(jī)構(gòu)協(xié)作，共同推進(jìn)分布式AI技術(shù)的發(fā)展，將成立技術(shù)顧問委員會(huì)，由拼多多獨(dú)立董事、百度董事會(huì)副主席陸奇領(lǐng)導(dǎo)，強(qiáng)化拼多多的技術(shù)能力。“拼多多正持續(xù)優(yōu)化AI引擎，以滿足用戶不斷演化的深層次、多樣性的需求。”

針對(duì)未來的發(fā)展方向，拼多多稱：

2018年，拼多多持續(xù)加大新商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)投入，深入探索傳統(tǒng)零售體系內(nèi)的“最初一公里”空白地帶，持續(xù)提升產(chǎn)品制造和流通效率的同時(shí)，有效推動(dòng)了農(nóng)業(yè)和制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

農(nóng)產(chǎn)品上行方面，2018年，基于創(chuàng)新的“農(nóng)貨中央處理系統(tǒng)”和“山村直連小區(qū)”模式，拼多多實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品訂單總額653億元，較2017年的196億元同比增長(zhǎng)233%。截至2018年底，拼多多平臺(tái)注冊(cè)地址為國家級(jí)貧困縣的商戶數(shù)量超過14萬家，年訂單總額達(dá)162億元。

工業(yè)品下行方面，2018年12月，拼多多正式推出“新品牌計(jì)劃”，扶持優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，構(gòu)筑全新品牌通道。通過需求側(cè)改革推動(dòng)供給側(cè)改革，“新品牌計(jì)劃”有效解決了制造企業(yè)“賣給誰、賣什么、怎么賣”的問題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷無縫對(duì)接，使得大規(guī)模、定制化的C2M模式成為可能。

近四個(gè)月拼多多股價(jià)接近翻番 瑞銀喊出37美元目標(biāo)價(jià)

拼多多股價(jià)自去年11月跌入上市以來低位后持續(xù)震蕩攀升，目前30美元一線依舊對(duì)其股價(jià)上漲形成壓力。

華爾街見聞提到，目前華爾街大行看好拼多多，大部分給出買入評(píng)級(jí)。彭博統(tǒng)計(jì)，目前包括高盛、瑞信、摩根士丹利在內(nèi)的投行等給出了買入/跑贏大盤的評(píng)級(jí)；匯豐1家給出了持有評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)方面，高盛給出了36.3美元，瑞信30.1美元，摩根士丹利為29美元，匯豐相對(duì)較低，給出的目標(biāo)價(jià)為28美元。

瑞銀3月5日發(fā)布39頁深度報(bào)告，除了給出拼多多買入評(píng)級(jí)外，還給出了目前所知的最高目標(biāo)價(jià)37美元。

不過匯豐認(rèn)為，大部分積極因素已經(jīng)包含在目標(biāo)價(jià)中，不可忽視新電商法、騰訊支持減少等下行風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀認(rèn)為，拼多多活躍用戶和APRU將增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同時(shí)拼多多也是三四線城市用戶增長(zhǎng)的最大受益者之一。此外，在與中國目前排名前兩位的電商巨頭阿里巴巴和京東的比較中，瑞銀預(yù)計(jì)未來拼多多有望在活躍用戶和每位活躍買家平均GMV方面分別趕上阿里巴巴和京東。

報(bào)告指出，未來新增消費(fèi)者主要來自于三四線城市，預(yù)計(jì)2019年來自這些地區(qū)的消費(fèi)者將能驅(qū)動(dòng)拼多多用戶增長(zhǎng)24%。除了新增用戶，消費(fèi)頻率是另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。瑞銀發(fā)現(xiàn)，去年開始使用拼多多的用戶消費(fèi)了共17次；而兩年前加入的用戶在去年消費(fèi)次數(shù)為27次。

給出“持有”評(píng)級(jí)、且給出較低目標(biāo)價(jià)的匯豐，在2月研報(bào)指出，盡管去年三季度拼多多現(xiàn)金充裕，但是最近的增發(fā)計(jì)劃顯示，在宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和激烈的競(jìng)爭(zhēng)背景下拼多多正在進(jìn)行野心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃。尤其值得注意的是，此次增發(fā)距離2018年7月IPO后僅7個(gè)月。另外，2019年將是拼多多爭(zhēng)取客戶的關(guān)鍵一年。匯豐指出，拼多多的獲客成本一直在以更快的速度增長(zhǎng)，對(duì)于一家新興企業(yè)而言保持競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。

對(duì)于評(píng)級(jí)理由，匯豐認(rèn)為大部分積極因素已經(jīng)包含在目標(biāo)價(jià)中。另外，盡管拼多多有營(yíng)收增速加快、用戶獲取推動(dòng)增長(zhǎng)、收支平衡快于預(yù)期等積極因素，但是新電商法、騰訊支持減少、數(shù)據(jù)安全努力不足等將給拼多多帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。

（華爾街見聞 曹澤熙、李丹）