東正金融IPO：聚焦豪車業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 不良率逐年降低

　　近日，上海東正汽車金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東正金融）披露了聆訊后資料集，距登陸港交所再進(jìn)一步。

2015年獲批成立的東正金融是一家較為年輕的汽車金融公司，不過，成立以來其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，2016至2018年，東正金融的營收分別為3.32億、4.62億、8.16億，凈利潤(rùn)達(dá)到1.74億、2.61億和4.53億，2018年的營收和凈利潤(rùn)增幅達(dá)77%和74%。

截至目前，內(nèi)地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬于各大汽車集團(tuán)，東正金融是一家具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司，4S經(jīng)銷店集團(tuán)正通汽車持有其95%的股份。若進(jìn)展順利，東正金融將成為內(nèi)地首家上市的汽車金融公司。

業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

依托股東優(yōu)勢(shì)，成立僅4年的東正金融，已經(jīng)形成了一個(gè)較為龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，其在內(nèi)地共有113名正通汽車經(jīng)銷商及1167名外部經(jīng)銷商。通過這些經(jīng)銷商，東正金融向購車客戶發(fā)放自營零售貸款。此外，東正金融也為這些經(jīng)銷商提供貸款，經(jīng)銷商購買汽車出售給終端客戶。

零售貸款在東正金融的業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比更大。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2016年至2018年，東正金融發(fā)放的零售貸款余額分別為33.11億、39.5億和70.8億元，經(jīng)銷商貸款金額分別為12.87億、19.74億、18.26億元；截至2018年末，總零售貸款余額為77.86億元，經(jīng)銷商貸款余額為8.91億元。零售貸款的平均利率也要高于經(jīng)銷商貸款，2016至2018年，零售貸款的平均利率分別為10.2%、10.3%、9.9%，經(jīng)銷商貸款的平均利率為6.46%、6.57%、7.65%。

東正金融的自營零售貸款分為兩種模式，標(biāo)準(zhǔn)零售貸款和聯(lián)合零售貸款。標(biāo)準(zhǔn)零售貸款又有兩種方式，一種是以自有資金向客戶發(fā)放零售貸款并收取利息，第二種是根據(jù)客戶要求購買汽車，再將汽車租賃給終端客戶，客戶每月付租金。目前而言第二種直接租賃的業(yè)務(wù)占比并不大，截至2018年底，直接租賃總余額為1.33億元。聯(lián)合貸款則是東正金融以自有資金加銀行資金發(fā)放貸款，向客戶收取利息的同時(shí)向銀行收取服務(wù)費(fèi)，其中東正金融提供貸款本金的20%，銀行提供剩余80%。

東正金融的零售貸款還有一部分是貸款促成業(yè)務(wù)，也就是向商業(yè)銀行導(dǎo)流客戶。在這種業(yè)務(wù)模式中，商業(yè)銀行獨(dú)立進(jìn)行貸款審核，東正金融收取服務(wù)費(fèi)，不對(duì)貸款承擔(dān)任何信用風(fēng)險(xiǎn)或提供擔(dān)保。2016至2018年，貸款促成部分業(yè)務(wù)產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)及傭金收入分別為1.68億、1.96億和2.82億元。

成立4年來，東正金融的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2016至2018年，其營收分別達(dá)到3.32億、4.62億、8.16億，凈利潤(rùn)達(dá)到1.74億、2.61億和4.53億，2017年的營收和凈利潤(rùn)增速分別為39%和50%，2018年?duì)I收和凈利潤(rùn)增幅達(dá)77%和74%。

聚焦豪車市場(chǎng)

截至目前，我國內(nèi)地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬于各大汽車集團(tuán)，也因此，大多數(shù)汽車金融公司只能為其所屬的汽車品牌提供貸款。而東正金融由于是經(jīng)銷商背景，能夠更加靈活地為不同的汽車品牌提供貸款。

此外，與其他汽車金融公司不同的是，東正金融主要聚焦在豪車市場(chǎng)。2016~2018年，東正金融發(fā)放的豪車貸款分別占到自營零售貸款筆數(shù)的81.9%、88.2%、75.7%，豪車貸款金額則從2015年的12億元增長(zhǎng)到2017年的38億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率74.2%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平40%。另據(jù)灼熾咨詢的報(bào)告，在中國所有汽車金融公司之中，東正金融覆蓋的豪車品牌更為廣泛。

值得一提的是，東正金融的股東正通汽車便是豪華車經(jīng)銷與服務(wù)商，2010年12月10日，正通汽車于香港主板市場(chǎng)成功上市。

與非豪華車相比，豪車平均貸款金額要高出不少，2016至2018年，東正金融豪車貸款平均金額分別為24.12萬、22.82萬和19.34萬元。東正金融在招股書中指出，幾乎所有豪華汽車都是通過汽車經(jīng)銷商銷售，有較高的金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率，同時(shí)購買豪華汽車的人償債能力較高，因此不良貸款率較低，豪車貸款的不良率在0.2%到0.3%，而非豪車在0.3%到0.7%。

據(jù)招股書披露，2016至2018年，東正金融的整體不良貸款率逐年下降，從0.37%下降至0.28%，再到0.27%。

根據(jù)灼熾咨詢的報(bào)告，2013至2017年，中國豪車金融市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.1%，高于整體汽車金融市場(chǎng)27.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。鯨準(zhǔn)研究院《2018年中國汽車金融行業(yè)研究報(bào)告》指出，與美國相比，汽車金融在我國豪華車市場(chǎng)更容易滲透，一是由于豪華車品牌本身對(duì)汽車金融服務(wù)的滲透更為重視。二是豪華車消費(fèi)群體年齡階層的下移，年輕消費(fèi)群體的消費(fèi)導(dǎo)致豪華汽車的金融滲透率上升。隨著我國居民收入水平的提高，未來我國千人汽車擁有量以及汽車消費(fèi)市場(chǎng)的整體規(guī)模將會(huì)繼續(xù)上漲。許多人的購車觀念將由購買“剛需型”車轉(zhuǎn)向價(jià)格更高的“改善型”車。

募資拓展自營零售貸款

根據(jù)我國《汽車金融公司管理辦法》，持牌汽車金融公司的融資渠道包括，接受境外股東及其所在集團(tuán)在華全資子公司和境內(nèi)股東3個(gè)月（含）以上定期存款；接受汽車經(jīng)銷商采購車輛貸款保證金和承租人汽車租賃保證金；經(jīng)批準(zhǔn)，發(fā)行金融債券；從事同業(yè)拆借；向金融機(jī)構(gòu)借款。

隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，東正金融也在開拓不同的資金來源。目前，其資金來源包括正通汽車境內(nèi)全資成員公司三個(gè)月或以上的定期存款，同業(yè)拆借，在批發(fā)貸款業(yè)務(wù)下接受經(jīng)銷商的保證金，向銀行貸款。此外，其還計(jì)劃通過在全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)抵押證券及金融債券。2016、2017、2018年，東正金融計(jì)息負(fù)債的平均成本分別為5.08%、5.45%和6.09%。

東正金融在招股書中表示，此次IPO募資所得70%將用于拓展涉及外部客戶的業(yè)務(wù)，其中65%所得款項(xiàng)凈額將用于發(fā)放給外部客戶的自營零售貸款的資金，5%將用于拓展外部經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，15%所得款項(xiàng)將用于發(fā)放給正通汽車客戶的自營零售貸款，5%將用于發(fā)展技術(shù)、營運(yùn)及風(fēng)險(xiǎn)管理能力，10%的資金將用于一般營運(yùn)。

廣發(fā)證券此前的一份研報(bào)指出，東正如果成功上市將受益于更高的透明度，預(yù)計(jì)將降低其融資成本，進(jìn)一步改善金融業(yè)務(wù)利差，有助于東正實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

聯(lián)合資信《2017年汽車金融行業(yè)分析及展望》報(bào)告指出，從汽車金融公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，隨著批準(zhǔn)設(shè)立汽車金融公司數(shù)量的不斷增加以及汽車金融市場(chǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿Γ嚱鹑诠举Y產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提高，盈利水平、準(zhǔn)備金水平和資本充足水平持續(xù)向好，不良貸款率保持金融領(lǐng)域較低水平。展望未來，隨著消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不斷上升、居民收入水平不斷提高、消費(fèi)主體更加年輕化、汽車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)以及一系列行業(yè)鼓勵(lì)和支持政策的出臺(tái)，加之我國汽車銷售金融滲透率的提升空間仍較大，汽車金融公司未來的發(fā)展?jié)摿εc成長(zhǎng)空間巨大，發(fā)展前景良好。同時(shí)，相關(guān)部門對(duì)于二手車交易的政策松綁以及對(duì)車輛附加產(chǎn)品融資的鼓勵(lì)，也有助于產(chǎn)生汽車金融公司未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。