舉債10億擴(kuò)數(shù)萬噸產(chǎn)能 “鴨脖大王”絕味食品未來能否消化？

每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 梁梟    

圖片來源：每經(jīng)記者 胥帥 攝

3月6日晚間，絕味食品（603517，SH）拋出了一份13億元產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃，其中發(fā)債募集資金10億元。擴(kuò)產(chǎn)的內(nèi)容，包括天津年產(chǎn)3.73萬噸、江蘇年產(chǎn)3萬噸、武漢年產(chǎn)6000噸、海南年產(chǎn)6000噸等項(xiàng)目。

盡管是行業(yè)內(nèi)龍頭，但絕味食品仍然面臨產(chǎn)能消化的壓力。根據(jù)測(cè)算，上述7.95萬噸產(chǎn)能疊加絕味食品IPO募投項(xiàng)目產(chǎn)能，合計(jì)達(dá)絕味食品現(xiàn)有產(chǎn)能的八成。對(duì)此，絕味食品董秘彭剛毅表示，有一部分是新建工廠替代原有工廠，新增產(chǎn)能在5萬噸左右。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，絕味食品IPO多個(gè)投產(chǎn)募投項(xiàng)目的效益并未達(dá)到預(yù)期水平。如今絕味食品可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目是否會(huì)重走“舊路”，外界也較為關(guān)注。

大幅擴(kuò)產(chǎn)

“鴨脖大王”絕味食品13億擴(kuò)產(chǎn)鹵制品計(jì)劃漸行漸近。繼今年1月證監(jiān)會(huì)通過絕味食品的可轉(zhuǎn)債方案之后，3月6日晚間，公司相繼披露相關(guān)募集說明書、信用評(píng)級(jí)報(bào)告等。

根據(jù)絕味食品可轉(zhuǎn)債募集說明書內(nèi)容，擬投資13億元用于天津、江蘇、武漢、山東、海南等地鹵制肉制品及副產(chǎn)品加工建設(shè)項(xiàng)目，其中發(fā)債募集資金10億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，絕味食品此次募投項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到7.9萬噸。

這一數(shù)字是什么概念？這已超過絕味食品現(xiàn)有產(chǎn)能一半的規(guī)模。倘若絕味食品可轉(zhuǎn)債募投產(chǎn)能疊加IPO募投未投產(chǎn)項(xiàng)目，那么合計(jì)10.23萬噸產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的0.81倍。根據(jù)中誠(chéng)信證評(píng)的評(píng)級(jí)報(bào)告，截至去年6月末，公司休閑鹵制食品實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到12.7萬噸。

絕味食品未來如何消化如此體量產(chǎn)能并保持行業(yè)龍頭地位？目前，我國(guó)的休閑鹵制品前五大廠商市場(chǎng)占有率合計(jì)21%，絕味食品排名第一，達(dá)到8.9%。

銷售自然是關(guān)鍵。絕味食品采用“以直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)、以加盟連鎖為主體”的銷售模式，加盟店的權(quán)重占據(jù)大頭。2015年～2018年末，絕味食品加盟門店的數(shù)量由7044家增長(zhǎng)至9342家。期間，絕味食品的產(chǎn)銷率均保持在100%，基本消化了現(xiàn)有產(chǎn)能。

3月7日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪了成都某絕味鴨脖門店。“今天下雨，生意要差一些。”店員對(duì)記者表示，平時(shí)門店生意都不錯(cuò)，生意好時(shí)，一天的收入可達(dá)2000元，“店內(nèi)賣得最好的還是鴨脖。”

事實(shí)上，這也與絕味食品披露情況相差無幾。盡管絕味食品的產(chǎn)品包括鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨翅、鴨腸，但僅鴨脖一種產(chǎn)品的占比就達(dá)30.92%。

若新增產(chǎn)能完成投產(chǎn)，絕味食品是否還能保持目前的銷售能力，這是一個(gè)疑問。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，絕味食品整個(gè)管理的跨度以及監(jiān)控難度和以前相比不一樣了，可能會(huì)增加管理成本和內(nèi)控成本。“產(chǎn)能擴(kuò)張，只有開更多的加盟店（來消化）。但因?yàn)椋ń^味鴨脖）屬于食品行業(yè)，連鎖加盟模式有利有弊，這要求把質(zhì)量?jī)?nèi)控體系落實(shí)到每個(gè)崗位，對(duì)企業(yè)來說是一個(gè)非常大的考驗(yàn)。”

部分產(chǎn)能將被替換

絕味食品此番是發(fā)債擴(kuò)充產(chǎn)能。債券到期之后，這筆錢是要還的。絕味食品發(fā)行可轉(zhuǎn)債的每張面值為100元，期限為自發(fā)行之日起六年，到期贖回價(jià)格為113元(含最后一期利息)。不過，由于公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換債券，也意味著債券持有人可以在最短6個(gè)月后將債券轉(zhuǎn)換為股票。

未來，資金的快速回籠依賴于募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)之后的收益。根據(jù)絕味食品測(cè)算，本次募投項(xiàng)目預(yù)測(cè)期是12年，其中建設(shè)期2年，運(yùn)營(yíng)期為10年。絕味食品預(yù)計(jì)，項(xiàng)目投產(chǎn)后營(yíng)業(yè)收入合計(jì)27.22億元，凈利潤(rùn)合計(jì)3.36億元。

不過，倘若新增項(xiàng)目產(chǎn)能利用率和效益不達(dá)預(yù)期，再疊加到期的償債壓力，絕味食品的現(xiàn)金流是否會(huì)遭遇沖擊？

“可轉(zhuǎn)債相對(duì)較好，因?yàn)樵谝欢〞r(shí)間內(nèi)可以按照價(jià)格轉(zhuǎn)為股票。相當(dāng)于擁有債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)屬性。”西藏琳瑯投資管理有限公司投資總監(jiān)王琳表示，如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格低于二級(jí)市場(chǎng)，而二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走好，投資者則更愿意換取股權(quán)套利。若投資者轉(zhuǎn)股，那么就變?yōu)樯鲜泄竟蓶|，上市公司也無需償還債券本息。

3月7日，絕味食品股價(jià)大漲8.4%。

“有一部分是替換產(chǎn)能，江蘇和京津冀地區(qū)是對(duì)原有產(chǎn)能替換，不完全說是新增產(chǎn)能。”彭剛毅告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，凈增加產(chǎn)能約為5萬噸。

彭剛毅表示，此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要通過建設(shè)自有的自動(dòng)化、高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)工廠替代租賃工廠或擴(kuò)充產(chǎn)能可以開拓市場(chǎng)，“我們一些租賃工廠都用了十幾年，它改造升級(jí)的空間并不大。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，2015年～2018年前三季度，絕味食品的產(chǎn)能利用率并未滿產(chǎn)，在79.58%～86.37%區(qū)間浮動(dòng)。

另外，絕味食品前次IPO募投項(xiàng)目里，湖南阿瑞食品有限公司年產(chǎn)1.65萬噸醬鹵食品加工建設(shè)項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率和收益未達(dá)預(yù)期。譬如湖南阿瑞食品項(xiàng)目去年1～9月產(chǎn)能利用率僅為43.97%，未達(dá)預(yù)期收益。

“我們主要募投項(xiàng)目是達(dá)到預(yù)期的，只是個(gè)別存在未達(dá)預(yù)期情況。”彭剛毅表示，湖南工廠當(dāng)時(shí)是因?yàn)楫a(chǎn)能布局的調(diào)整，存在一些特殊原因，并非是因?yàn)槭袌?chǎng)和銷售出問題。

彭剛毅進(jìn)一步稱，公司也是站在全國(guó)的角度進(jìn)行產(chǎn)能配比，從行業(yè)情況來看，鹵制品市場(chǎng)還是在增長(zhǎng)。