十八年賺了1萬億：揭秘社保基金股權(quán)投資路徑

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

要說投資圈無可爭議的“大Boss”，作為“國家隊”一員的全國社?；鸢裆嫌忻?。作為國家重要的戰(zhàn)略儲備，全國社保基金成立以來的一舉一動都牽動著行業(yè)的神經(jīng)，其投資方向、投資收益、對于PE等機構(gòu)的選秀標準也素來是業(yè)內(nèi)關注的焦點。

2018下半年，全國社會保障基金理事會（以下簡稱社?；饡┕剂?017年度的社?；鹉甓葓蟾?。數(shù)據(jù)顯示，2017年，全國社保基金的權(quán)益投資收益額為1846.14億元、投資收益率達9.68%，自成立以來的年均投資收益率達到8.44%。截至2017年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額達2.22萬億元。其中，社保基金境內(nèi)投資資產(chǎn)達到92%，境外投資資產(chǎn)為7.53%。此前，社?；饡崩硎麻L王忠民也公開表示，社保基金在十八年中投資滾存收益達到1萬億元。

當然，在全國社?；鸬馁Y產(chǎn)構(gòu)成和投資收益組成中，交易類金融資產(chǎn)和來自二級市場的投資收益占據(jù)著非常重要的位置。但從近年來社?；饡嫉臄?shù)據(jù)來看，長期股權(quán)投資所占的比重也越來越高。那么，社?；鸬降灼媚男┬袠I(yè)？投資了哪些基金？對于PE等機構(gòu)的要求是什么？投資收益究竟如何？

《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了王忠民，并且根據(jù)公開資料做了一份最為全面的統(tǒng)計和整理，希望能一次性為您解答上述所有問題。

循跡“國家隊”的PE選秀標準

社保基金會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國社?；鸬闹苯油顿Y資產(chǎn)為9414.91億元，占社保基金資產(chǎn)總額的42.35%；委托投資資產(chǎn)為12816.33億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的57.65%。

說到這里就不得不提社保基金的兩種投資方式：直接投資與委托投資。根據(jù)社保基金會的釋義，直接投資由社?；饡苯庸芾磉\作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國有股和指數(shù)化股票投資等。委托投資由社?；饡型顿Y管理人管理運作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡x擇的托管人托管。

在這其中，對PE這類私募股權(quán)基金的投資，是社保基金直接投資的一種重要方式。

一家大型PE合伙人向《每日經(jīng)濟新聞》記者介紹，社保基金成立于2000年8月，一開始的投資標的里面并沒有股權(quán)投資基金。“這個也很正常，國內(nèi)的PE當時才起步。但后來隨著股權(quán)投資基金改善直接融資不暢的作用逐漸顯現(xiàn)出來，加上國家的推動，PE等機構(gòu)受到了包括全國社?；鹪趦?nèi)的各界投資者關注。”

從2004年開始，全國社?；痖_始試水股權(quán)基金的投資，并于當年投資了“中國-比利時直接股權(quán)投資基金”。2006年，社?；鹣驀鴥?nèi)首只產(chǎn)業(yè)基金渤海產(chǎn)業(yè)投資基金投資10億元。2008下半年，社保基金以國內(nèi)第一家可以自主投資PE的機構(gòu)投資者身份，承諾對鼎暉投資與弘毅投資各投資20億元，由此拉開了社?；鸺哟髮λ侥脊蓹?quán)基金投資的序幕。

記者據(jù)私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前社?；鹨还餐顿Y了23只基金：

需要說明的是，這些數(shù)據(jù)均為私募通根據(jù)公開信息整理而來，不過仍有不少社保基金的投資是非公開的，因此并非其全部投資，或者說以社?；馂長P的機構(gòu)遠不止這些。但從記者整理的情況仍然可以看出一些共同點，例如團隊穩(wěn)定、成立時間長、具備國資背景、有持續(xù)的募資和投資能力、過往業(yè)績靠譜等，因此不少大型產(chǎn)業(yè)基金成為了社?；疬x擇的對象。

上述受訪合伙人所在機構(gòu)曾向社?；饘で竽假Y，也接受了社?；饘ζ渌俄椖康谋M職調(diào)查。在他看來，除了考察機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模、業(yè)績、項目之外，社保基金還非常關心基金的管理架構(gòu)是否合規(guī)、LP與GP之間的責任劃分是否明晰、GP的投資理念和風格、對風險的應對策略等要素。

他介紹道，以投資子基金為例，社?；饡趦?nèi)部成立一個專家評審委員會，圍繞“投資理念、團隊、流程、績效、產(chǎn)品”等內(nèi)容對基金管理人進行評審，并以三年為期限，期間對基金做出滾動評估，推行末位淘汰制。“會經(jīng)過很長時間的調(diào)查和了解，但如果磨合完成，社?；鹫J可了你的專業(yè)能力和管理能力，就會連續(xù)出資，像弘毅和鼎暉就是很典型的例子。”

對此，王忠民也告訴每經(jīng)記者，團隊的穩(wěn)定性、支持團隊的各項制度是社保基金在選擇GP時最為看重的兩個層次。而在考核周期方面，社?；饘Χ壥袌龅目己似谝话闶侨?，一級市場則會時間更長。

雖然要經(jīng)歷重重考驗，但每年仍然有大量機構(gòu)向社?；饘で竽假Y，不光是因為后者出手“闊綽”、動輒數(shù)十億元的出資，還因為社?；鸬谋硶梢詾檫@些機構(gòu)贏得更多LP的關注。記者年初的時候見到某私募股權(quán)基金人士，對方就表示其公司上下都在為爭取社保基金的出資努力，“已經(jīng)來我們這看過了，還要考察一些項目。如果能爭取到，今年的募資完全不是問題。”

直投項目偏好金融、環(huán)保新能源、新材料

除了投資私募股權(quán)類基金，社保基金還參與了不少項目的直接投資。在這其中，最出名的項目應該是螞蟻金服。

公開資料顯示，2015年，社?；饏⑴c了螞蟻金服的A輪融資，是前者首次直接投資創(chuàng)新型民營企業(yè)，大概出資70億元。

王忠民在公開演講中曾透露，社保入股螞蟻金服的時候，螞蟻金服“估值300億美元”，如今估值已飆升至“1600億美元，掙了400億”，成為社?；鹚辛眍愅顿Y中最賺錢的項目。他告訴每經(jīng)記者，社?；饘ξ浵伣鸱耐顿Y是“大象戀上螞蟻”，“社保主動、愿意去投資螞蟻金服，說明社保大資金對市場中新的商業(yè)邏輯、產(chǎn)業(yè)發(fā)展是喜歡、支持、想?yún)⑴c的，也分享其中的成長”。

那么，社?；疬€直接投資了哪些項目呢？綜合私募通和工商注冊信息，《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計總結(jié)了社?；鸬囊恍┩顿Y偏好和路徑。

舉幾個例子：從行業(yè)方面來看，在這22個公開的直投項目中，有11個都隸屬于金融行業(yè)，占據(jù)了半壁江山，足以展現(xiàn)社?；饘鹑陬I域的青睞；除此之外，新材料、環(huán)保新能源等領域也頗受社保基金看好，后者投資了這些賽道的龍頭企業(yè)。

在輪次上，社?；饏⑴c的上市定增數(shù)量最多，有9次；A輪投資8次，B輪投資兩次，天使輪、C輪融資和戰(zhàn)略投資各一次，并且嚴格說來也是參與了螞蟻金服的A輪融資。這樣算起來，在A輪投資和上市定增這兩個階段，社?；鹕孀愕米疃?，可以看出其投資風格比較分化——要么偏向早期投資，要么傾向于上市后穩(wěn)妥籌資的定增方式。

根據(jù)監(jiān)管的規(guī)定，社?；鹜顿Y總額按成本計算不超過劃入基金貨幣資產(chǎn)的20%，投資單一項目的比例不超過該項目總規(guī)模的20%。因此從占股上來看，社?；鸬闹蓖兑话悴灰钥毓蔀槟康模蠖嘣?%及以下，超過10%的情況都不算多。

成立以來賺了1萬億

王忠民在此前的采訪中介紹道，全國社?；饛淖畛踅邮苤醒胴斦潛?00億初始運作資金，到2018年總資產(chǎn)超過2.2萬億元，在十八年中投資滾存收益達到1萬億元。在資本市場當中，尤其權(quán)益市場的投資比例和投資回報，達到年化8.4%的收益，這是很有價值和意義的。其中，最典型的年份是2007年的時候，社?；鹪诙壥袌鐾顿Y回報達到了450%，全資產(chǎn)回報達到47%。“但是這樣的機會顯然并不多，對于社?；鸲?，能夠連續(xù)取得比較可觀的回報，還是來自于直接股權(quán)投資，用母基金的運作方式為社保基金尋找穩(wěn)健合適的投資渠道。”

社?；鹉甓葓蟾骘@示，在社?；饸v年的投資收益率情況上，除了2008年受到金融危機影響、社?；鸬耐顿Y出現(xiàn)了虧損之外，其他年份均為正向收益。雖然因為市場行情不同，收益率會出現(xiàn)一定程度的波動，但整體還是非?？捎^的。

另一方面，正如王忠民所說，像2007年、2015年這樣二級市場表現(xiàn)驚人的年份，社?；鸬氖找媛士赡艹霈F(xiàn)大幅上漲，但大部分時候還是相對平穩(wěn)，這才符合社?；鹨灰载炛娘L格。也正因如此，期限更長、更能獲取穩(wěn)健回報的股權(quán)基金相對而言更適合社保去投資。

2005年，“股權(quán)資產(chǎn)收益”第一次出現(xiàn)在社?；鸬哪甓葓蟾嬷?。當年其數(shù)值為7.66億元，比上一年增長了74%。到了2017年，“股權(quán)投資基金收益”為23.04億元，而當年的長期股權(quán)投資已經(jīng)達到了1621.33億元，規(guī)模增長了數(shù)倍。

事實上，從單個項目回報率上來看，螞蟻金服等項目算是其非常不錯的投資了，但社保基金的收獲更多還是來自母基金和投資其他私募股權(quán)基金。僅從項目層面難以看出社?；鹚秵沃蛔踊鸬年P注領域，但有數(shù)據(jù)顯示，這些子基金中有88.2%投出了千里馬項目、76.5%投出了上市項目、70.6%投出了“獨角獸”項目，這個比例相當高。就像上述PE合伙人所說，從回報上來看“社?；鹂隙ㄊ谦@得了穩(wěn)健、持續(xù)的收入，應該是滿意的”。

經(jīng)過十八年的積累，社保基金已經(jīng)成了國內(nèi)最大的LP，無論在母基金還是直投業(yè)務上都已經(jīng)形成了自己的風格。但從當前的情況來看，這部分投資規(guī)模未來還將繼續(xù)擴大。2008年4月，財政部、人力資源和社會保障部同意全國社?；鹜顿Y市場化股權(quán)基金的總體投資比例不超過社保基金總資產(chǎn)（按成本計）的10%。到了2017年，這一投資比例僅為2%，距離10%的比例上限還有很大差距。這也意味著，社?；鹪谟糜谒侥脊蓹?quán)投資的資產(chǎn)方面，未來仍有很大的上升空間，優(yōu)秀的GP和項目還有很多機會。

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