補(bǔ)短板防風(fēng)險(xiǎn) 化解地方債務(wù)新規(guī)有望出臺(tái)

近期，多部門表態(tài)要發(fā)揮好投資的關(guān)鍵作用，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板，加大對(duì)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金保障力度，同時(shí)，要求地方政府規(guī)范債務(wù)管理，嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。專家預(yù)計(jì)，化解地方政府債務(wù)新規(guī)有望出臺(tái)，對(duì)隱性債務(wù)將疏堵結(jié)合、硬化約束、穩(wěn)妥處理。在地方債“開前門”的同時(shí)，城投平臺(tái)仍承擔(dān)基建資金來(lái)源補(bǔ)充的角色，城投公司將進(jìn)一步向兩類平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

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積極化解地方債務(wù)

2018年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，要求加大對(duì)在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度；不增加地方政府隱性債務(wù)規(guī)模；不得盲目抽貸、壓貸或停貸，防范存量隱性債務(wù)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

防范化解地方政府隱性債務(wù)早已提上相關(guān)部門日程。從去年7、8月開始，國(guó)家審計(jì)署全面開展地方政府隱性債務(wù)審計(jì)工作。此后，財(cái)政部下發(fā)《地方政府債務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)工作方案》等文件，并推出財(cái)政部隱性債務(wù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)系統(tǒng)。另一方面，“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為政策重心。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求發(fā)揮好投資的關(guān)鍵作用。發(fā)改委近期密集批復(fù)基建項(xiàng)目，包括重慶、濟(jì)南、杭州、上海、長(zhǎng)春等多個(gè)城市軌道交通項(xiàng)目以及廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、新建西安至延安、江蘇省沿江城市群等區(qū)域鐵路建設(shè)項(xiàng)目。財(cái)政部要求各地將提前下達(dá)的2019年部分新增地方政府債券資金，用于公益性資本支出，重點(diǎn)支持國(guó)家重大戰(zhàn)略。

民生證券研究院副院長(zhǎng)李鋒預(yù)計(jì)，化解地方債務(wù)的新規(guī)將出臺(tái)，可能維持地方自主化解為主的方針，對(duì)城投債發(fā)行規(guī)模設(shè)置上限，存量續(xù)發(fā)、積極化解、控制新增，并對(duì)城投債違約、展期做出更詳細(xì)規(guī)定，確保一旦發(fā)生違約，有充分溝通和詳細(xì)預(yù)案，城投投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益將有明確的“上下限”。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，化解風(fēng)險(xiǎn)并不是禁止城投融資，但融資必須是規(guī)范的，避免出現(xiàn)有些城投平臺(tái)沒有任何資質(zhì)且項(xiàng)目投向、資金來(lái)源混亂的情況。對(duì)于涉及國(guó)計(jì)民生、三農(nóng)、小微企業(yè)方面的融資需求，仍然要給予支持，允許其合理融資。有些地級(jí)縣市有十幾個(gè)甚至更多平臺(tái)，可能滋生風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)讓一些比較邊緣的、與項(xiàng)目聯(lián)系不強(qiáng)的城投平臺(tái)逐步退出，保留核心平臺(tái)跟進(jìn)與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的投資。

興業(yè)銀行首席策略分析師喬永遠(yuǎn)表示，目前地方債務(wù)化解期限是5-10年，最長(zhǎng)不超過10年。一是通過地方政府節(jié)衣縮食，減少政府剛性支出節(jié)省資金；二是通過土地出讓化解部分債務(wù)。各地化解債務(wù)的具體方案將是差異化的。

城投債仍是資金補(bǔ)充來(lái)源

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，2017年基建投資總規(guī)模約為17萬(wàn)億元，其中約1/3是外部融資。也就是說，外部融資總規(guī)模約為5萬(wàn)億元。如果要保持同等基建規(guī)模，在發(fā)行地方債之后，仍然有一定資金缺口。

明明認(rèn)為，一般債、專項(xiàng)債或者市政債券在內(nèi)的以地方政府為主體的債務(wù)可能會(huì)增多，城投債會(huì)漸漸從過去的資金來(lái)源主體變成一種補(bǔ)充。但考慮到今年穩(wěn)基建、穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，在地方政府發(fā)行一般債、專項(xiàng)債之外，城投仍應(yīng)發(fā)揮融資功能。

李鋒表示，在化解隱性債務(wù)的監(jiān)管高壓下，地方政府將更多采用專項(xiàng)債實(shí)施基建、棚改等項(xiàng)目，城投債將以存量續(xù)發(fā)、償還平臺(tái)債務(wù)為主，且存量規(guī)模有可能進(jìn)一步壓縮。在專項(xiàng)債大概率放量的背景下，城投債由于具有較高的信用溢價(jià)，作為政府性“高收益?zhèn)?rdquo;的價(jià)值將凸顯。

“隨著政策暖風(fēng)到來(lái)，城投債回暖。”天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示，城投企業(yè)債的資金流向比較突出補(bǔ)短板和政策性。具體來(lái)看，包括安置房、經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房、舊城與城中村改造等在內(nèi)的棚戶區(qū)改造吸納了接近8000億元城投企業(yè)債資金，占比32%；園區(qū)建設(shè)、工程項(xiàng)目建設(shè)等一般性基建項(xiàng)目占用了接近6000億元，占比24%；剩余資金則主要流向公路橋梁、環(huán)境治理、停車場(chǎng)、城市地下管廊、軌道交通等。

喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，新增公益性項(xiàng)目方面，對(duì)無(wú)現(xiàn)金流、完全政府付費(fèi)的項(xiàng)目將控制較嚴(yán)，地方政府付費(fèi)類PPP項(xiàng)目財(cái)政支出不超過當(dāng)年一般預(yù)算支出10%的紅線；在建公益性項(xiàng)目方面，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)初期，項(xiàng)目建設(shè)資金大多是安排好的，包括自有資金和籌資部分，不增加隱性債務(wù)規(guī)模；基建補(bǔ)短板項(xiàng)目方面，近期發(fā)改委審批的軌道交通建設(shè)項(xiàng)目、城際鐵路項(xiàng)目是準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，有一定的現(xiàn)金流來(lái)源，雖然回款時(shí)間長(zhǎng)、現(xiàn)金流小，但比較穩(wěn)定。準(zhǔn)公益性基建項(xiàng)目可通過市場(chǎng)化原則融資，比如銀行貸款等。

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城投將向兩個(gè)方向轉(zhuǎn)型

“城投轉(zhuǎn)型與債務(wù)化解是同一個(gè)問題的兩個(gè)部分。”在李鋒看來(lái)，去年各地仍在探索城投轉(zhuǎn)型的方式方法，有一些具有代表性的例子。比如，新疆主要是提前償還債務(wù)，加快出售低效資產(chǎn)；天津是國(guó)企混改；重慶是“合并同類項(xiàng)”；山西是銀團(tuán)貸款債務(wù)置換。今年城投轉(zhuǎn)型將更加深入，未來(lái)兩大類平臺(tái)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。

明明認(rèn)為，一是部分城投公司可以嘗試進(jìn)一步市場(chǎng)化，成為真正自主融資的企業(yè)。二是完全回歸公益平臺(tái)。有些城投本身投資項(xiàng)目收益非常少，投資期限又很長(zhǎng)，但項(xiàng)目屬于純公益性的，這些公益性項(xiàng)目仍可依靠財(cái)政補(bǔ)貼。

目前，城投公司尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。國(guó)開證券固定收益分析師水兵建議，謹(jǐn)慎對(duì)待低等級(jí)、自身造血能力差的地方平臺(tái)公司，同時(shí)提防部分地區(qū)可能觸發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

明明建議，一是要甄別城投在政府項(xiàng)目等方面的重要性；二是可以看項(xiàng)目，涉及3-5年甚至5-10年的項(xiàng)目，說明平臺(tái)比較重要，一般不會(huì)項(xiàng)目還沒完成平臺(tái)就垮掉，相對(duì)來(lái)說風(fēng)險(xiǎn)可控。

中國(guó)證券報(bào) 趙白執(zhí)南