IPO批文難產(chǎn)群像：過會(huì)企業(yè)的焦慮與抉擇

圖片來源：攝圖網(wǎng) 1月15日，距離浙江泰林生物技術(shù)股份有限公司（下稱“泰林生物”）IPO成功過會(huì)已過去整整一年，但迄今仍未能拿到發(fā)行批文。 相似的情況還有不少。截至最新，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的首次公開發(fā)行股票正常審核狀態(tài)企業(yè)名單中，尚有30家企業(yè)“已通過發(fā)審會(huì)”但未獲得IPO批文。其中，等待批文長達(dá)半年以上的企業(yè)，更多達(dá)10家。 長期無法拿到發(fā)行批文的企業(yè)背后，有類似喬丹體育股份有限公司（下稱“喬丹體育”）這樣因重大訴訟難決的案例，但更多是泰林生物這般雖有爭議，卻只能繼續(xù)焦慮等待下一步進(jìn)展的情況。 而在過往的數(shù)年中，多家過會(huì)企業(yè)因遲遲無法拿到發(fā)行批文，更最終選擇了放棄上市。 “從過去經(jīng)手的項(xiàng)目看，通過發(fā)審會(huì)遲遲無法拿到批文的話，一般有可能涉及公司內(nèi)部管理層發(fā)生變動(dòng)或者訴訟、遭遇立案調(diào)查等多個(gè)情況，或者監(jiān)管部門有要求，對一些情況進(jìn)行核實(shí)或者整改，但很難判斷具體的事項(xiàng)?！北本┮患掖笮腿掏缎腥耸空f。 批文難產(chǎn)背后 成功通過IPO發(fā)審會(huì)，預(yù)示著首發(fā)企業(yè)在漫長的上市道路中渡過了最大難關(guān)，登陸A股僅剩最后一步，但就是這臨門一腳，對于一些公司來說卻始終也無法邁出。 Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，目前已通過IPO發(fā)審會(huì)但尚未發(fā)行的企業(yè)共有30家，若再考慮時(shí)間因素，則等待批文時(shí)間在半年及以上的企業(yè)數(shù)量，仍有多達(dá)10家。其中，3家來自滬市主板，3家來自深市中小企業(yè)板，還有4家擬在創(chuàng)業(yè)板上市。 以過會(huì)時(shí)間來看，10家遲遲無法拿到批文的企業(yè)中，3家為2018年過會(huì)，4家為2017年過會(huì)，再分別有1家是2016年、2015年和2011年過會(huì)。 杭州迪普科技股份有限公司（下稱“迪普科技”）是10家企業(yè)中目前排隊(duì)等待批文時(shí)間最短的公司。2018年7月24日，擬登陸創(chuàng)業(yè)板上市的迪普科技成功過會(huì)，但此后卻始終無法等到發(fā)行批文。 相對應(yīng)的是，與迪普科技同一批過會(huì)的邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）和蠡湖股份（300694.SZ），已同時(shí)在去年10月16日實(shí)現(xiàn)了上市。 迪普科技遲遲無法拿到批文的原因，被認(rèn)為與其業(yè)績有關(guān)。據(jù)其招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值迅速攀升，接收政府補(bǔ)助金額更是超過億元。而在發(fā)審會(huì)中，審核委員也就公司2017年凈利潤增幅遠(yuǎn)高于收入增幅、毛利率大幅提高，以及經(jīng)營業(yè)績是否存在對增值稅退稅的依賴進(jìn)行了提問。 1月15日，迪普科技有關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)資本研究院表示，公司暫未取得批文的原因也許在于監(jiān)管部門核發(fā)批文的節(jié)奏，但具體詳情目前也并不清楚，“還在繼續(xù)等，現(xiàn)在公司沒有什么特殊情況”。 與迪普科技類似，2018年1月3日過會(huì)的泰林生物，迄今也沒能拿到發(fā)行批文，背后原因同樣被認(rèn)為與業(yè)績有關(guān)。 泰林生物招股書顯示，2014年-2017年前三季度，公司對應(yīng)扣非凈利潤僅為789.66萬元、1586.12萬元、2801.5萬元、3015.97萬元，未能連續(xù)三年達(dá)到3000萬元，或觸及創(chuàng)業(yè)板IPO財(cái)務(wù)“紅線”。 對于這一因素，泰林生物高管此前曾對21世紀(jì)資本研究院采訪時(shí)表示，公司目前并不清楚未能拿到批文的原因，也表示曾與監(jiān)管部門進(jìn)行了溝通，但進(jìn)展如何不得而知。 不過一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)是，21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，在證監(jiān)會(huì)核發(fā)的最新一批發(fā)行批文中，南京威爾藥業(yè)股份有限公司最終成功拿到“入場券”，但公司于2018年8月17日過會(huì)，時(shí)間間隔接近5個(gè)月。 “二戰(zhàn)”IPO 對于一些長時(shí)間無法拿到發(fā)行批文的企業(yè)來說，漫長地等待下去也許并不能最終解決問題，重新申請IPO成為了新的選擇，喬丹體育和深圳市雷賽智能控制股份有限公司（下稱“雷賽智能”）是目前最新的兩例。 2011年11月25日即IPO過會(huì)的喬丹體育，也是目前等待發(fā)行批文時(shí)間最長的公司。彼時(shí)，在喬丹體育成功過會(huì)后，由于其隨之陷入與美國籃球明星邁克爾·喬丹之間的商標(biāo)訴訟，最終延長了登陸A股的時(shí)間。 這場訴訟最終在2016年12月宣告終結(jié)，而在此期間，喬丹體育也一度籌劃二度IPO，并在最新的審核狀態(tài)中標(biāo)記為“已通過發(fā)審會(huì)”。招股說明書顯示，喬丹體育擬登陸滬市主板，預(yù)計(jì)發(fā)行1.125億股，募資10.64億元，用于生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建和直營店等項(xiàng)目建設(shè)。 與喬丹體育相比，2015年4月17日過會(huì)的雷賽智能，等待批文的時(shí)間也有3年零9個(gè)月之久。與上文提及的迪普科技類似，雷賽智能在IPO之初，曾也面臨來自業(yè)績的質(zhì)疑和爭議。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年至2013年，雷賽智能歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4788.53萬元、5291.58萬元和6178.24萬元，但同時(shí)公司享受的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助合計(jì)分別為1758.32萬元、2597.12萬元、3246.90萬元，占當(dāng)期凈利潤的比重分別達(dá)到了36.52%、49.74%、52.55%。 但這似乎并未成為雷賽智能成功過會(huì)的絆腳石，而真正阻攔其拿到發(fā)行批文的，被認(rèn)為是存在的知識(shí)產(chǎn)權(quán)潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)。 “2013年雷賽智能曾因轉(zhuǎn)移稅款遭到稅務(wù)部門的核查，但并未對該事項(xiàng)如實(shí)披露。此外，彼時(shí)雷賽智能子公司還曾涉嫌知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛，對公司具體影響并不清楚。再加上公司當(dāng)時(shí)自身也涉及一些知識(shí)產(chǎn)權(quán)的糾紛，種種原因最終導(dǎo)致了一直等不到批文?！币晃涣私饫踪愔悄艿娜耸勘硎尽?不過，隨著時(shí)間的遷移，雷賽智能最終決定重啟IPO。2018年11月中旬，證監(jiān)會(huì)披露了雷賽智能的最新版招股說明書。對比前后兩次IPO，雷賽智能發(fā)行新股數(shù)量已從原來的不超過2334萬股變更為不超過5200萬股，募集資金從原來的1.90億元增至5.55億元。 與喬丹體育和雷賽智能相比，一些IPO企業(yè)在遲遲未能拿到批文后，除繼續(xù)等待的無奈外，也有部分直接選擇了放棄。 2015年7月，順利通過IPO發(fā)審會(huì)的申龍電梯，本以為就將因此成功上市，但沒想到兩個(gè)月后發(fā)生的一起安全事故，卻最終葬送了公司的資本市場夢。 由于事后官方出具的調(diào)查報(bào)告認(rèn)定，申龍電梯需要承擔(dān)事故主要責(zé)任，2018年5月，公司最終撤下首發(fā)申請材料，宣布終止IPO進(jìn)程。 金融股獲批文偏慢 盡管目前仍有多家企業(yè)在過會(huì)后長時(shí)間無法拿到發(fā)行批文，但這并不意味著公司將就此無緣A股。 2018年在發(fā)審委從嚴(yán)審核的背景下，A股IPO過會(huì)率創(chuàng)下歷史新低，同時(shí)由于A股整體行情處于周期性波動(dòng)，IPO企業(yè)數(shù)量只有105家也遠(yuǎn)低于往年。在此基礎(chǔ)上，過會(huì)企業(yè)排隊(duì)等待發(fā)行批文的時(shí)間也出現(xiàn)變化。 21世紀(jì)資本研究院了解到，從發(fā)行節(jié)奏來看，2018年全年也經(jīng)歷了先高后低的發(fā)展趨勢。其中，去年1月共有15家新股成功發(fā)行，而10月和12月均分別只有5家，為歷月中最少。 若單獨(dú)以企業(yè)過會(huì)到成功上市的時(shí)間來計(jì)算，則105家企業(yè)在此期間耗費(fèi)的平均時(shí)長為103天。其中，耗時(shí)最長的為長城軍工（601606.SH），其2016年7月20日成功過會(huì)，最終在2018年8月6日發(fā)行上市，其間間隔時(shí)長達(dá)到747天。 實(shí)際上，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，去年上市的105家企業(yè)中，成功過會(huì)到IPO上市時(shí)長達(dá)到150天的有多達(dá)13家；超過100天的則有24家。 與之對應(yīng)的是，從過會(huì)到上市間隔時(shí)間最短的則是中源家居（603709.SH）和萬興科技（300624.SZ），二者分別只用了30天時(shí)間。 行業(yè)分類來看，金融企業(yè)成為取得發(fā)行批文所需時(shí)間最長的行業(yè)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年，A股有3家銀行成功上市，同時(shí)有7家非銀金融企業(yè)IPO成功。 10家金融股中，從過會(huì)到發(fā)行上市平均耗時(shí)為110.4天，高出上年整體平均值103天。其中，長城證券（002939.SZ）是耗時(shí)最長的公司，長達(dá)199天，排名其次的是天風(fēng)證券（601162.SH）的169天。 如果算上才拿到批文不久的華林證券，則這家2018年2月6日就已過會(huì)的券商，至最新已度過343天。 “金融業(yè)IPO獲取批文時(shí)間較長，或者說節(jié)奏偏慢的主要原因，和公司首發(fā)募資額度較大有關(guān)?！币晃唤咏O(jiān)管層的中介機(jī)構(gòu)人士說，“發(fā)行節(jié)奏需要綜合考慮宏觀因素和市場因素。去年行情波動(dòng)，金融企業(yè)募資額度又大，如果發(fā)行節(jié)奏偏快，更容易觸及市場敏感的神經(jīng)?！?上述中介機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步解釋，從過會(huì)情況來看，金融企業(yè)過會(huì)基本沒有懸念，這也是出于金融反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并預(yù)防發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮。 “2018年，上證指數(shù)經(jīng)歷過多次大幅持續(xù)震蕩下挫，但監(jiān)管層并未暫停批文的發(fā)放，只是根據(jù)二級市場情況，對單批新股的發(fā)行家數(shù)和募資規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。這一情況在今年應(yīng)該也會(huì)持續(xù)?！鄙耆f宏源證券一位策略分析師表示。