美元基金投資規(guī)模追趕人民幣基金 企業(yè)好上市不代表高枕無憂

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今年以來，打造以“雙幣基金”驅(qū)動(dòng)投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，諸多頭部機(jī)構(gòu)新募集的基金均是美元資產(chǎn)。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，今年前個(gè)11月，人民幣投資超過5800億元人民幣，外幣投資超4400億元人民幣；在投資規(guī)模上，美元基金正在追趕此前遙遙領(lǐng)先的人民幣基金。

有業(yè)內(nèi)人士表示，美元資本投資的企業(yè)赴境外上市正成為當(dāng)下創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的新動(dòng)向，但投資不僅僅只為投資，倘若企業(yè)被“催熟”上市，則可能面臨被做空的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對接下來即將“出海”的擬上市公司帶來負(fù)面影響。

美元基金風(fēng)生水起

相比于“雙幣基金”的靈活配置度，曾經(jīng)活躍的人民幣基金正在被以美元募資為導(dǎo)向的基金所占據(jù)風(fēng)頭。

今年4月，創(chuàng)新工場對外宣布完成第四期美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金的超額募集，總規(guī)模為5億美元；今年7月24日，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)世伙伴資本（CCV）宣布完成新一期近2億美元基金募集；今年9月，高瓴資本表示，旗下最新成立的私募股權(quán)基金“高瓴基金四期”（Hillhouse Fund IV，L.P．）籌集了創(chuàng)紀(jì)錄的106億美元資金；今年11月2日，順為資本宣布第四期美元基金募集完成，總規(guī)模為12.1億美元；12月初，中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)高榕資本宣布完成5億美元的美元四期基金募集。

可見，以美元資產(chǎn)募資成立的基金成為今年各大頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的年終大戲，有的項(xiàng)目甚至已經(jīng)突破美元基金在華募集的最高峰。

值得注意的是，自創(chuàng)業(yè)板推出以來，人民幣投資一直遙遙領(lǐng)先于美元基金，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，今年兩者的投資額逼近了。一位PE人士調(diào)侃道，同樣的管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，同樣的分紅尺度，“我也想嘗口拼多多速成的甜頭”。

該人士的調(diào)侃可分兩個(gè)維度來看：一方面，人民幣基金、美元基金在管理費(fèi)和分紅標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定上，業(yè)內(nèi)普遍按照每年2%的管理費(fèi)計(jì)提，超額收益的20%計(jì)入管理人收益，因此從基礎(chǔ)回報(bào)來說，兩者并無二致；另一方面，私募股權(quán)投資基金在進(jìn)行跨境投資時(shí)，本幣基金在投向上相對不如美元基金靈活，再加上A股IPO需排隊(duì)、需業(yè)績過硬的準(zhǔn)入限制，比美股“注冊制”上市門檻相對更嚴(yán)格。

前年開始，陸續(xù)已經(jīng)有部分企業(yè)在境外上市，而助推其發(fā)展的產(chǎn)業(yè)資本也從中賺得盆滿缽滿。從業(yè)界到學(xué)界，圍繞美元基金起勢的探討之聲越來越強(qiáng)，“2018中國私募基金峰會(huì)暨中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)年會(huì)”上，科技部中國風(fēng)投委常務(wù)副會(huì)長、水木資本創(chuàng)始合伙人唐勁草就指出，美元基金的興起反映出機(jī)構(gòu)對價(jià)值投資的境外取向，資本參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴境外上市，較參與直接融資來得要快。

投資策略的多樣性也反映在實(shí)際規(guī)模的增長上。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年前11個(gè)月，人民幣投資超5800億元人民幣，外幣投資超4400億元人民幣。具體來看，今年前11個(gè)月，人民幣基金募集了9000多億元人民幣，外幣基金是100只，募資額超2370億元人民幣。需要強(qiáng)調(diào)的是，外幣基金今年的募資同比上升超130%，美元基金募集的積極性正在增強(qiáng)。

被投企業(yè)非高枕無憂

機(jī)構(gòu)參與美元基金募集熱情高，發(fā)力在投企業(yè)境外上市也不假，但從被投企業(yè)來說，獲得融資并非高枕無憂。在業(yè)內(nèi)人士看來，美元基金在助推企業(yè)上市的背后，大多忽略了對扶持對象給予精益化管理的軟實(shí)力輸出，以至于在資本退出之后，部分被“催熟”的企業(yè)難免會(huì)遭遇境外做空。

唐勁草在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，由于中概股一直都是境外沽空機(jī)構(gòu)關(guān)注的對象，此前企業(yè)在境外上市尤為慎重，如今的“出海”熱主要還是企業(yè)融資之需造成的。與他有相似觀點(diǎn)的還有深圳的一位PE人士，他提及，2018年資本市場進(jìn)入寒冬，私有市場資金幾乎凍結(jié)，為了活下去，許多公司唯一的選擇是去公開市場再募集一筆資金。

從近兩年企業(yè)赴境外上市的趨勢來看，大有攀升之勢，據(jù)《證券日報(bào)》援引老虎證券分析團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)，截至11月20日，今年以來“出海”上市的中國企業(yè)，已有32家。不過，囿于企業(yè)經(jīng)營和管理的不成熟，一些被美元資本重金打造過的“獨(dú)角獸”企業(yè)也時(shí)常出現(xiàn)在沽空機(jī)構(gòu)的報(bào)告序列中。公開資料顯示，Glaucus機(jī)構(gòu)自2011年以來，做空16家中概股公司只有4次失手，命中率高達(dá)75%。

2016年，拼多多獲1.1億美元B輪融資，由騰訊、高榕、IDG進(jìn)行投資。成立兩年多的拼多多2017年GMV（成交總額）已超過1000億元。而達(dá)成同樣的業(yè)績，淘寶用了五年，京東用了十年。在今年7月26日赴美上市后4個(gè)月，拼多多遭遇了美國做空機(jī)構(gòu)Blue Orca的做空。做空報(bào)告稱，拼多多夸大了公司營收和GMV，并少報(bào)了人力成本及虧損額，其估值低于市場價(jià)。好在，一份亮眼的三季度財(cái)報(bào)，才讓這次做空轉(zhuǎn)危為安。值得關(guān)注的是，這已經(jīng)是拼多多上市以后遭遇的第二次做空。

不僅僅是拼多多，今年已有多家境外上市的中資企業(yè)被沽空機(jī)構(gòu)盯上，縱觀這些企業(yè)的盈利狀況，由于是近十年初創(chuàng)的企業(yè)，所以能夠盈利的并不多見，因此也沒有較好的市盈率等傳統(tǒng)估值方式予以價(jià)值評估。從一級市場的投資情況來看，多數(shù)企業(yè)的上市前估值均是按照此前每一輪融資之后的溢價(jià)評估，但在二級市場中，并不見得愿意為這樣的方式買單。

前述PE人士稱，對企業(yè)估值的判斷，一二級市場倒掛嚴(yán)重，尤其是資本助推境外上市的公司尤為嚴(yán)重。“第一批不賺錢的公司上市后，如果股價(jià)表現(xiàn)不好，也會(huì)影響接下來準(zhǔn)備‘出海’上市的中資企業(yè)。”