國(guó)家信息中心范劍平：2019年貨幣政策可歸結(jié)為穩(wěn)貨幣、寬信用、定向支持(附演講全文)

每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 步靜    

由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2018第七屆中國(guó)上市公司高峰論壇”今日在成都舉行。國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平在論壇上表示，金融支持高質(zhì)量發(fā)展，就是要從過(guò)去的金融亂相中，從金融資本內(nèi)部空轉(zhuǎn)，資金在金融和房地產(chǎn)之間唱“二人轉(zhuǎn)”轉(zhuǎn)向三個(gè)新的良性循環(huán)，即金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，金融與房地產(chǎn)的良性循環(huán)和金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)。

在“展望2019年貨幣政策及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)影響”的主題演講中，范劍平建議，2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和投資貨幣政策走向可歸結(jié)為三句話：在中國(guó)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展以后，貨幣政策首先是穩(wěn)貨幣、寬信用，還有定向支持。

范劍平介紹，中國(guó)企業(yè)、居民、政府的總債務(wù)占金融比重2016年為247%，這里面要說(shuō)明，由于對(duì)政府隱性債務(wù)是低估的，企業(yè)是165%，由于很多企業(yè)實(shí)際上是政府辦的投資平臺(tái)公司，所以企業(yè)的杠桿率去掉的話應(yīng)該是政府杠桿，可能比這個(gè)稍微低一點(diǎn)。居民的杠桿率也非常危險(xiǎn)。所以這次去杠桿，政府、企業(yè)、居民杠桿率過(guò)高的都要降下來(lái)。

以下為國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平致辭全文：

非常榮幸今天來(lái)跟大家匯報(bào)一下，對(duì)2019中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和投資貨幣政策走向的個(gè)人心得體會(huì)。在中國(guó)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展以后，2019年中國(guó)貨幣政策首先是穩(wěn)貨幣、寬信用，還有定向支持。穩(wěn)貨幣、寬信用、定向政策，應(yīng)該是2019年中國(guó)貨幣政策的政策導(dǎo)向。

首先，黨的十九大對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略做了重大調(diào)整，就是在經(jīng)濟(jì)方面追求的第一目標(biāo)，由過(guò)去30多年追求高速增長(zhǎng)為第一目標(biāo)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向了高質(zhì)量發(fā)展。在高質(zhì)量發(fā)展中，金融支持高質(zhì)量發(fā)展就是要從過(guò)去的金融亂象，逐步從金融資本內(nèi)部空轉(zhuǎn)、資金在金融和房地產(chǎn)之間唱二人轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)向三個(gè)新的良性循環(huán)。

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，金融與房地產(chǎn)的良性循環(huán)和金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)。要形成三個(gè)新的良性循環(huán)，首先面臨的就是金融高杠桿率，中國(guó)宏觀杠桿率過(guò)高的問(wèn)題。

全世界金融業(yè)創(chuàng)造的增加值占全球GDP比重在4%左右，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融業(yè)發(fā)展這個(gè)比重稍微高一點(diǎn)，但最好不要超過(guò)6%。日本1990年這個(gè)比重達(dá)到6.9%，房地產(chǎn)業(yè)就崩塌，后面二十年零增長(zhǎng)。美國(guó)在2001年這個(gè)比重達(dá)到了7.7%，當(dāng)年金融危機(jī)到來(lái)金融大調(diào)整，為了刺激經(jīng)濟(jì)把利率降低到最低，1%，刺激了房地產(chǎn)，有一些金融機(jī)構(gòu)發(fā)放房地產(chǎn)次級(jí)貸款，把錢(qián)借給一些沒(méi)有能力買(mǎi)房的人。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)政策美國(guó)開(kāi)始加息，次貸危機(jī)爆發(fā)。最初房?jī)r(jià)漲1%，金融業(yè)生產(chǎn)率獲得10%到20%，但是后來(lái)房?jī)r(jià)跌1%，金融業(yè)生產(chǎn)可能虧10%到20%。很多加杠桿過(guò)于激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)就資不抵債，雷曼兄弟也破產(chǎn)了。房地產(chǎn)次貸危機(jī)席卷全球。

日本、美國(guó)的教訓(xùn)歷歷在目。中國(guó)金融業(yè)的增加值，2016年占中國(guó)GDP的8.4%，2017年占了7.9%，今年上半年仍然占7.8%。中國(guó)這么高的杠桿率，中國(guó)這次無(wú)論遇到什么麻煩，我們?cè)倏控泿艑捤蓙?lái)拯救經(jīng)濟(jì)，是沒(méi)有空間的。

黨中央早就提出我們金融要去杠桿。在這兒我介紹一下，中國(guó)企業(yè)、居民、政府的總債務(wù)占金融比重2016年為247%，這里面要說(shuō)明，由于對(duì)政府隱性債務(wù)是低估的，企業(yè)是165%，由于很多企業(yè)實(shí)際上是政府辦的投資平臺(tái)公司，所以企業(yè)的杠桿率去掉的話應(yīng)該是政府杠桿，可能比這個(gè)稍微低一點(diǎn)。居民的杠桿率也非常危險(xiǎn)。所以這次去杠桿，政府、企業(yè)、居民杠桿率過(guò)高的都要降下來(lái)。

對(duì)于中國(guó)來(lái)講，這么高的杠桿率要想去，還不能夠貿(mào)然地去。廣義貨幣M2的增速過(guò)去長(zhǎng)期高于民營(yíng)企業(yè)的增速，從前20年年均增長(zhǎng)16%左右下降到2017年僅增長(zhǎng)8.1%。2017年，我們把M2的增速與民營(yíng)企業(yè)的增速進(jìn)行比較，2016年之前是16%，2017年是8.1%，今年10月末是8%。貨幣回歸穩(wěn)健中心，但是我們還要把過(guò)去的貨幣存量盡量盤(pán)活，所以還要寬信貸，做各種貨幣政策工具。

但是，這個(gè)做法并不符合我們讓市場(chǎng)在資源配置中起決定作用的市場(chǎng)化改革方向，所以一個(gè)金融去杠桿方案，如果要讓市場(chǎng)所接受，這個(gè)方案就必須堅(jiān)持讓市場(chǎng)在資源配置中起決定作用。讓金融資源更多支持投資回報(bào)率高、效率好的企業(yè)。所以，下一步工作要在定向支持上做文章。

中國(guó)過(guò)去包括房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、工程機(jī)械這些行業(yè)的高速，更多受益于人口紅利。未來(lái)，中國(guó)要從舊動(dòng)能轉(zhuǎn)向新動(dòng)能。舊動(dòng)能是什么？是低成本優(yōu)勢(shì)。新動(dòng)能是什么？是科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。所以要讓我們有限的金融資源為整個(gè)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展提供更多服務(wù)的話，資源應(yīng)該更多配置到科技當(dāng)中去，配置到效率更高的有發(fā)展前途的企業(yè)。這樣的工作現(xiàn)在很難通過(guò)間接融資的體系，銀行貸款很難滿(mǎn)足，將來(lái)也需要通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)解決。

下一步，我們的貨幣政策定向支持，就需要積極發(fā)揮資本市場(chǎng)作用。成立一些有眼光的基金公司，按照發(fā)展前景，由他們來(lái)處理，該過(guò)濾的不良資產(chǎn)就折價(jià)處理掉。有前途的企業(yè)可能經(jīng)過(guò)進(jìn)一步由資本市場(chǎng)注入資金之后，會(huì)獲得更大發(fā)展。所以，我們?cè)谀壳暗那闆r下，維護(hù)穩(wěn)定當(dāng)然是必要的，但是不要忘了高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

整個(gè)貨幣政策未來(lái)更要解決的難題就是如何定向支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。而這方面資本市場(chǎng)恐怕是獨(dú)一無(wú)二的，通過(guò)政府的扶持，但是更多是通過(guò)市場(chǎng)行為，讓社會(huì)的閑散資金投入到有前途的公司，并且獲得很好的回報(bào)。通過(guò)這樣一個(gè)良性循環(huán)才能從目前困境中走出來(lái)。

2019年，我們希望金融政策更多向培育新動(dòng)能著力，謝謝大家。