“虛擬貨幣”衍生品交易探秘：誰(shuí)的天使？誰(shuí)的撒旦？

從信仰到空氣，是自食“貪婪”之果還是誤入迷局？破滅的幣圈造富神話故事還在個(gè)人投資者群體中蔓延……

“凝視深淵過(guò)久，深淵將回以凝視。”對(duì)于上百名在“虛擬貨幣”交易所OKEx上遭遇期貨合約爆倉(cāng)的投資人來(lái)說(shuō)，“深淵”回以的恐怕早已不是凝視，而可能是真的深淵。結(jié)局如何？誰(shuí)都無(wú)法給出答案。

如果不是這場(chǎng)用戶與交易所之間的“拉鋸戰(zhàn)”，鮮有人注意到，以小博大的“虛擬貨幣”衍生品交易在實(shí)現(xiàn)規(guī)模暴漲的同時(shí)，也埋下了普通個(gè)人投資者難以承受的風(fēng)險(xiǎn)火種。

這終究不是他們可以玩的“賭局”。顯然，當(dāng)個(gè)人投資者意識(shí)到誤入迷局，為時(shí)已晚。

一位監(jiān)管層接近人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，虛擬貨幣期貨及其衍生品，在中國(guó)是沒(méi)有獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的，投資這類“產(chǎn)品”，嚴(yán)格講，并不受法律保護(hù)。

從信仰到“空氣”

這是35歲的王林最近一個(gè)月內(nèi)第二次來(lái)北京，他沒(méi)想到，兩次行程間隔不長(zhǎng)，但溫差竟能有這么大。王林鼻頭被凍得通紅，但依然在狂風(fēng)中四處奔波。如果不是90后的弟弟玩“虛擬貨幣”合約爆倉(cāng)，他現(xiàn)在應(yīng)該在成都曬著太陽(yáng)。

王林弟弟在一家普通互聯(lián)網(wǎng)公司上班，今年年初，因?yàn)樵诰W(wǎng)絡(luò)和微信朋友圈中看到很多關(guān)于“虛擬貨幣”造富的內(nèi)容，盡管搞不清楚這到底是什么，但王林弟弟依然忍不住“試水”，拿出家里的40萬(wàn)元在OKEx平臺(tái)上購(gòu)買了類似于期貨的合約產(chǎn)品。

“虛擬貨幣”期貨主要是通過(guò)以小博大，用一定比例的保證金撬動(dòng)高杠桿交易。按照OKEx平臺(tái)規(guī)則，用戶可以選擇10倍和20倍的杠桿交易，這也意味著，一旦買錯(cuò)方向，如果頭寸不足，隨時(shí)都可能爆倉(cāng)。與此同時(shí)，由于缺乏監(jiān)管，莊家在傳統(tǒng)證券市場(chǎng)中無(wú)法開(kāi)展的操縱手段，在幣圈得到“施展”，普通個(gè)人投資者很容易被“血洗”。而交易所時(shí)不時(shí)的突發(fā)“宕機(jī)”，讓普通個(gè)人投資者更難接受爆倉(cāng)帶來(lái)的損失。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

今年4月，在購(gòu)買合約產(chǎn)品不久，比特幣、EOS等主流“虛擬貨幣”幣種價(jià)格出現(xiàn)下跌，選擇做多的王林弟弟開(kāi)始追加保證金，以避免爆倉(cāng)。但沒(méi)有想到，OKEx整個(gè)系統(tǒng)“癱瘓”，網(wǎng)頁(yè)無(wú)法正常打開(kāi)，APP亦無(wú)法登陸，這樣的情況持續(xù)了約一個(gè)小時(shí)。由于不能進(jìn)行平倉(cāng)或補(bǔ)倉(cāng)操作，王林弟弟眼看著自己的40萬(wàn)元打了水漂，而OKEx的爆倉(cāng)提示短信在2個(gè)小時(shí)后“姍姍來(lái)遲”。

與王林弟弟有同樣遭遇的人不在少數(shù)，很多人都是在OKEx系統(tǒng)宕機(jī)中遭受損失，他們把這種情況統(tǒng)稱為OKEx的“拔網(wǎng)線”行為。來(lái)自珠海的一位投資者透露，其在購(gòu)買現(xiàn)貨產(chǎn)品出現(xiàn)虧損后，又陸續(xù)通過(guò)信用卡套現(xiàn)、網(wǎng)貸平臺(tái)及親朋好友借錢等方式獲取近200萬(wàn)元資金，進(jìn)行高杠桿交易又連續(xù)幾次補(bǔ)倉(cāng)，最終沒(méi)有“暴富”，反而背上了一身債務(wù)。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，在由“個(gè)人投資者”組成的微信群中，大家損失的金額從數(shù)十萬(wàn)到千萬(wàn)元，甚至過(guò)億元的都有。一名西南的投資者向記者提供的交易截圖顯示，今年8月，他的近280萬(wàn)個(gè)EOS幣被強(qiáng)平，委托價(jià)格為人民幣29.15元。截至記者發(fā)稿前，EOS現(xiàn)價(jià)約5.53美元/枚，據(jù)此估算，虧損超過(guò)億元。

“我個(gè)人之前會(huì)做一些區(qū)塊鏈技術(shù)、虛擬貨幣項(xiàng)目的投資，正常虧損其實(shí)能接受，5月份開(kāi)始持續(xù)建倉(cāng)，選擇了10倍杠桿。不過(guò)在8月中旬，即爆倉(cāng)前的一周，平臺(tái)規(guī)則突然改變，我們無(wú)法再追加保證金。當(dāng)時(shí)本想繼續(xù)加倉(cāng)來(lái)降低均價(jià)，以減小被爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，但那會(huì)估計(jì)就已被‘盯上’，爆倉(cāng)成為定局。”該投資者認(rèn)為，與其他金額相對(duì)較少的個(gè)人投資者遭遇“拔網(wǎng)線”情況不同，他們的數(shù)百萬(wàn)個(gè)EOS幣是被“定點(diǎn)爆倉(cāng)”。

而在遭遇上述情況后，用戶稱與OKEx客服人員溝通，后者表示會(huì)進(jìn)行補(bǔ)償。但最終不了了之，用戶沒(méi)有收到任何補(bǔ)償方案。此外，部分用戶告訴記者，在向OKEx官方反饋相關(guān)情況后，自己賬戶中的交易數(shù)據(jù)遭到強(qiáng)制刪除，目前已無(wú)法查看。

根據(jù)OKEx官方微博，其認(rèn)證主體為北京烽火創(chuàng)杰科技有限公司（下稱“烽火創(chuàng)杰”）。另?yè)?jù)工商資料，烽火創(chuàng)杰成立于2016年5月5日，注冊(cè)資本500萬(wàn)人民幣，自然人股東為張浩（占股56%）和王英（占股44%），其中，張浩也是法定代表人。

公開(kāi)資料顯示，徐明星為OKEx的創(chuàng)始人。不過(guò)今年，徐明星在接受媒體采訪時(shí)稱：“我本人不是OKEx這家公司的法人，也不是它的股東、董事，OKEx是一家馬耳他的公司，這也非常明確。”另?yè)?jù)OKEx內(nèi)部人員透露，徐明星現(xiàn)在確實(shí)不再參與公司的運(yùn)營(yíng)等工作，只是歷史上存在關(guān)聯(lián)。

對(duì)于用戶指出的“拔網(wǎng)線”情況，OKEx金融市場(chǎng)總監(jiān)黎智凱在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，突發(fā)流量超出了OKEx團(tuán)隊(duì)所有歷史上對(duì)承載力的預(yù)估，盡管已經(jīng)不斷去升級(jí)擴(kuò)容，但是每在那一瞬間總會(huì)把承載力打破。沒(méi)有任何一家公司敢承諾自己的平臺(tái)在流量突發(fā)下能保障100%的可用性。

“平臺(tái)無(wú)法參與任何交易。”但黎智凱亦坦承，交易所確實(shí)很難去自證清白，而現(xiàn)階段行業(yè)又無(wú)權(quán)威第三方來(lái)進(jìn)行評(píng)估。他強(qiáng)調(diào)，OKEx并未對(duì)用戶做出任何賠償?shù)某兄Z。

OKEx是否該為因系統(tǒng)宕機(jī)導(dǎo)致的爆倉(cāng)事件擔(dān)責(zé)？有部分幣圈從業(yè)者認(rèn)為，交易所就是一個(gè)交易場(chǎng)合，投資者應(yīng)該盈虧自負(fù)；但也有從業(yè)者直言，這畢竟不是淘寶“雙十一”，登陸不了最多就是延遲付款。更何況投資者還交了手續(xù)費(fèi)，交易所應(yīng)該承擔(dān)一定的責(zé)任。

“在全球行情出現(xiàn)普跌的時(shí)候，買漲用戶出現(xiàn)虧損是必然的，也是交易的基本規(guī)則，交易盈虧根本上不是由卡頓造成。”黎智凱坦承，OKEx未來(lái)需要讓用戶更清楚價(jià)格波動(dòng)和倉(cāng)位設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)等等，同時(shí)也會(huì)繼續(xù)升級(jí)擴(kuò)大系統(tǒng)的承載能力。

此外，據(jù)黎智凱透露，為了加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)控，OKEx于8月中旬上線限倉(cāng)規(guī)則，目標(biāo)是減輕大倉(cāng)位爆倉(cāng)時(shí)對(duì)于市場(chǎng)的沖擊，并留有足夠時(shí)間通知客戶以調(diào)整策略。當(dāng)客戶認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高時(shí)，可以通過(guò)追加保證金或減倉(cāng)降低實(shí)際杠桿。

投資者是否可以通過(guò)合法渠道維護(hù)自身權(quán)益？北京尋真律師事務(wù)所律師王德怡認(rèn)為，對(duì)投資者而言，首先必須找到OKEx在境內(nèi)的代理機(jī)構(gòu)或授權(quán)機(jī)構(gòu)，才能向其主張民事權(quán)利。

“可以搜集證據(jù)，向平臺(tái)的負(fù)責(zé)人、實(shí)際控制人提起民事訴訟。平臺(tái)經(jīng)營(yíng)未經(jīng)許可的交易品種，投資者所參與過(guò)的交易均應(yīng)認(rèn)定為無(wú)效，平臺(tái)需承擔(dān)交易無(wú)效之后的返還責(zé)任；平臺(tái)單方面關(guān)閉客戶賬戶登陸權(quán)限，則說(shuō)明平臺(tái)不能有效證明客戶賬戶權(quán)益變化的原因及合理性，對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)益構(gòu)成侵權(quán)，亦應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的民事賠償責(zé)任。”王德怡說(shuō)。

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誰(shuí)的天使？誰(shuí)的撒旦？

王林說(shuō)，其實(shí)40萬(wàn)元的虧損在可接受的范圍內(nèi)。“之所以兩度來(lái)北京，一方面是想與OKEx的人當(dāng)面溝通，看能否得到之前承諾的補(bǔ)償，但更重要的是，是想通過(guò)法律等合法手段，讓更多的人不要盲目相信幣圈造富神話，尤其是年輕人。”

在造富神話的引誘下，越來(lái)越多的年輕人趨之若鶩地進(jìn)入幣圈，有人堅(jiān)信這是一份事業(yè)，有人則篤定這是改變命運(yùn)的機(jī)會(huì)。只是，所有命運(yùn)的饋贈(zèng)，都暗中標(biāo)好了價(jià)格。

在福建做小本生意的劉啟，今年1月通過(guò)朋友介紹購(gòu)買了一定量的比特幣，賺了近百萬(wàn)余元。在看到OKEx對(duì)合約產(chǎn)品“交易就送特斯拉”的推廣后（最低中1USDT，最高中特斯拉），果斷加入進(jìn)來(lái)，并成為一名OKEx的“遠(yuǎn)征軍”。

“遠(yuǎn)征軍”的主要職責(zé)，就是在核心用戶微信群里普及“虛擬貨幣”常識(shí)，幫助用戶解決問(wèn)題，比如怎樣完成注冊(cè)及如何購(gòu)買等等。當(dāng)然，他們更重要的任務(wù)是，在微信群內(nèi)消滅反對(duì)OKEx的聲音，對(duì)用戶進(jìn)行洗腦。“最初管理了4到5個(gè)微信群，每天在群里樂(lè)此不疲地解答著各種問(wèn)題，第一次體會(huì)到圈內(nèi)人說(shuō)的信仰。”但最終，劉啟的信仰還是被爆倉(cāng)的現(xiàn)實(shí)擊碎，變成“空氣”。

信仰擊穿的不僅僅是在OKEx平臺(tái)上交易的劉啟，有個(gè)人投資者向記者反映，在其他“虛擬貨幣”衍生品交易平臺(tái)上也遭遇過(guò)爆倉(cāng)，虧損嚴(yán)重。而這，其實(shí)也在一定程度反映出整個(gè)“虛擬貨幣”衍生品交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)。

按照金融衍生品的定義，是指一種有買賣雙方或多方簽訂的金融合約，其價(jià)值由一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)衍生出來(lái)。合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）和期權(quán)。這種合約可以是標(biāo)準(zhǔn)化的，也可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。

標(biāo)準(zhǔn)化合約是指其標(biāo)的物(基礎(chǔ)資產(chǎn)）的交易價(jià)格、交易時(shí)間、資產(chǎn)特征、交易方式等都是事先標(biāo)準(zhǔn)化的，因此此類合約大多在交易所上市交易，如期貨。而非標(biāo)準(zhǔn)化合約（也就是場(chǎng)外交易衍生品）是指以上各項(xiàng)由交易的雙方自行約定，因此具有很強(qiáng)的靈活性。

“‘虛擬貨幣’衍生品與金融衍生品本質(zhì)上并無(wú)二致，只不過(guò)是標(biāo)的變成一些主流的‘虛擬貨幣’幣種，如比特幣、以太坊等等。”Tokenmania數(shù)字資管公司創(chuàng)始人樓霽月告訴記者，目前“虛擬貨幣”衍生品交易領(lǐng)域做得比較大的交易所包括BitMEX（英國(guó)）、OKEx等，市場(chǎng)上大部分平臺(tái)主要涉及的“虛擬貨幣”衍生品業(yè)務(wù)包括期貨、期權(quán)以及永續(xù)合約。據(jù)樓霽月透露，Tokenmania有涉及基于大宗交易的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。

黎智凱告訴記者，目前OKEx的用戶數(shù)超過(guò)百萬(wàn)，加上BitMEX，兩個(gè)交易所單日的交易量可達(dá)到20億美金。不過(guò)，OKEx的用戶構(gòu)成中，機(jī)構(gòu)投資者和普通個(gè)人投資者各占約一半的比例，而B(niǎo)itMEX則是機(jī)構(gòu)投資者占7~8成，普通個(gè)人投資者較少。

有長(zhǎng)期進(jìn)行“虛擬貨幣”的個(gè)人大戶投資者直言，本質(zhì)還是炒幣、賣幣。黎智凱并不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，“炒幣、賣幣是發(fā)一個(gè)幣，然后看是否可能出現(xiàn)漲100倍的情況等等；OKEx的期貨合約最初是根據(jù)礦工需求而生，因?yàn)樗麄冃枰眠@些工具去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”

顯然，目前OKEx的目標(biāo)群體并未與最初預(yù)計(jì)的一致。當(dāng)比特幣、ETH等主流“虛擬貨幣”的單日波動(dòng)劇烈程度越來(lái)越小，整個(gè)市場(chǎng)的盈利效果大不如前。以小博大的衍生品通過(guò)擴(kuò)大收益效果吸引了更多的投資者，也通過(guò)對(duì)賭和爆倉(cāng)機(jī)制間接吸引大量對(duì)虛擬貨幣不感興趣但是對(duì)資本運(yùn)作感興趣的熱錢流入市場(chǎng)。

一位衍生品交易參與人士說(shuō)，相對(duì)于普通個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)大戶開(kāi)倉(cāng)頻率足夠頻繁，勝率也就更高，而個(gè)人投資者開(kāi)倉(cāng)頻率較低，且如果每次控制不好投放金額，就會(huì)導(dǎo)致虧損慘重。對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶來(lái)說(shuō)，“虛擬貨幣”衍生品交易更像是天使，而沒(méi)有專業(yè)金融基礎(chǔ)且不了解“虛擬貨幣”的個(gè)人投資者，衍生品交易無(wú)異于撒旦。多名“虛擬貨幣”衍生品交易從業(yè)人員在接受記者采訪時(shí)表示，這個(gè)市場(chǎng)更加成熟的標(biāo)志應(yīng)該是以機(jī)構(gòu)投資者為主，普通個(gè)人投資者逐步退出。

而客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，就有賴于“虛擬貨幣”衍生品交易平臺(tái)的KYC（了解客戶）體系是否有效。據(jù)記者了解，目前大部分交易平臺(tái)都缺乏有效的KYC，有的甚至沒(méi)有KYC，這或在一定程度上解釋了為何像王林弟弟、劉啟這樣的普通個(gè)人投資者會(huì)在不清楚風(fēng)險(xiǎn)的情況下，誤入高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。

很多人并不知道10倍和20倍杠桿背后的意義，只想到賺錢的無(wú)限空間，卻沒(méi)考慮到賠錢的后果。一名曾擁有過(guò)萬(wàn)枚“虛擬貨幣”，被幣圈自媒體稱為“造富神話”的90后玩家告訴記者，“大家都只看到我賺錢的故事，卻不知道我投的很多項(xiàng)目也歸零，而且我家境確實(shí)不錯(cuò)，允許我來(lái)‘玩’這樣的游戲。說(shuō)到底，玩‘虛擬貨幣’就是要找準(zhǔn)自己的位置，沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)，或者不清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力就進(jìn)來(lái)，最后肯定就成為被割的‘韭菜’。”

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

能走多遠(yuǎn)？

“虛擬貨幣”衍生品交易市場(chǎng)未來(lái)的規(guī)模能有多大？根據(jù)CoinMarketCap網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，目前“虛擬貨幣”總市值達(dá)2033億美元。對(duì)比傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，這個(gè)數(shù)據(jù)可以說(shuō)是九牛一毛。截至美東時(shí)間11月8日收盤(pán)，亞馬遜盤(pán)中市值近8600億美元，蘋(píng)果公司市值達(dá)到近9900億美元。

“整個(gè)‘虛擬貨幣’市場(chǎng)規(guī)模確實(shí)相當(dāng)小，要想得到進(jìn)一步發(fā)展，首先還是得做到合規(guī)，這就需要出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管政策。”樓霽月強(qiáng)調(diào)，未來(lái)市場(chǎng)最可能有大突破的地方在美國(guó)，因?yàn)楸O(jiān)管政策相對(duì)比較開(kāi)放。

但需要注意的是，盡管這些交易平臺(tái)注冊(cè)地在國(guó)外，接下來(lái)也會(huì)面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)監(jiān)管的壓力。

根據(jù)國(guó)務(wù)院頒布的《期貨管理?xiàng)l例》，未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位或者個(gè)人不得設(shè)立期貨交易場(chǎng)所或者以任何形式組織期貨交易及其相關(guān)活動(dòng)。王德怡認(rèn)為，根據(jù)OKEx等平臺(tái)的交易特征，符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，這類平臺(tái)涉嫌組織非法期貨交易。

中國(guó)銀行法學(xué)研究會(huì)理事肖颯告訴記者，司法機(jī)關(guān)目前主要關(guān)注的是在我國(guó)境內(nèi)是否有“實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)的行為”，即便是在國(guó)外注冊(cè)，但是如果在國(guó)內(nèi)有實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)的行為，則屬于代幣融資行為。國(guó)家相關(guān)部門(mén)發(fā)布的《關(guān)于代幣融資風(fēng)險(xiǎn)公告》中，對(duì)代幣融資活動(dòng)性質(zhì)做出了界定——涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)。

央行在不久前發(fā)布的“2018年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告”中指出，從國(guó)際監(jiān)管動(dòng)向來(lái)看，總體而言，各主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)加密資產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管態(tài)度存在差異且處于動(dòng)態(tài)變化之中，但對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)均予以高度關(guān)注和持續(xù)揭示，隨著加密資產(chǎn)規(guī)模、影響和風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，監(jiān)管政策相應(yīng)呈收緊趨勢(shì)。

對(duì)于未來(lái)監(jiān)管走向，央行指出，繼續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，加大清理整治力度，繼續(xù)采取多種手段，對(duì)新出現(xiàn)的違法違規(guī)問(wèn)題依法嚴(yán)厲打擊，維護(hù)市場(chǎng)秩序，引導(dǎo)資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，持續(xù)做好投資者保護(hù)與宣傳教育，采取多種形式明確揭示風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

在國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，力圖通過(guò)境外注冊(cè)規(guī)避國(guó)內(nèi)監(jiān)管、開(kāi)拓海外市場(chǎng)的“虛擬貨幣”衍生品交易平臺(tái)，是否可以走得更遠(yuǎn)，找到自己的“理想國(guó)”？一切都是未知數(shù)。

（應(yīng)受訪者要求，文中王林、劉啟為化名）