A股迎史上最大回購(gòu)潮 股權(quán)質(zhì)押堰塞湖解除警報(bào)

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中國(guó)上市公司研究院調(diào)查表明本輪回購(gòu)潮呈現(xiàn)五大特點(diǎn)：主動(dòng)式回購(gòu)成主流、回購(gòu)動(dòng)力更足、回購(gòu)法律環(huán)境更加寬松、對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有重要的疏通作用等。

截至11月8日，今年以來(lái)共計(jì)609家A股公司實(shí)施完成了869次回購(gòu)，合計(jì)回購(gòu)資金達(dá)336.73億元，已回購(gòu)股份數(shù)達(dá)48.25億股。而2015年至2017年回購(gòu)金額分別為46.66億元、105.5億元、79.14億元，這也意味著今年11個(gè)月的回購(gòu)規(guī)模已超前三年總和。

今年自6月中旬上證綜指跌破3000點(diǎn)關(guān)口以來(lái)，A股市場(chǎng)發(fā)布回購(gòu)預(yù)案的上市公司數(shù)量與回購(gòu)規(guī)模明顯增加，呈逐步上升趨勢(shì)。

10月26日回購(gòu)新規(guī)落地至今(11月8日)，154家公司披露相關(guān)回購(gòu)進(jìn)展，其中57家公司披露了回購(gòu)預(yù)案，還有不少公司發(fā)布了回購(gòu)提議。以回購(gòu)上限來(lái)看，上述57家公司預(yù)計(jì)回購(gòu)金額達(dá)177.99億元，恒力股份、云南白藥、新湖中寶與通威股份回購(gòu)金額超10億元，A股回購(gòu)陣營(yíng)仍在持續(xù)擴(kuò)大。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)整體低迷，年初至今上證綜指跌幅超20%，不少個(gè)股股價(jià)創(chuàng)出了多年來(lái)甚至歷史新低，由此引發(fā)了新一輪回購(gòu)潮。

1、新規(guī)助力回購(gòu)潮

市場(chǎng)整體估值低回購(gòu)動(dòng)力更強(qiáng)

今年以來(lái)市場(chǎng)震蕩下行，增持、回購(gòu)、分紅等“護(hù)盤”大招不斷，回購(gòu)為何格外引人注目？

市場(chǎng)整體估值低

以截至11月8日的市凈率(剔除負(fù)值)數(shù)據(jù)來(lái)看，市凈率不超過1的股票有384只，占市場(chǎng)股票總數(shù)量10.62%，其中市凈率小于0.7的有43只。

回顧滬指2638低點(diǎn)的2016年1月27日數(shù)據(jù)來(lái)看，破凈股有53只，占當(dāng)時(shí)股票總數(shù)的1.89%，數(shù)量及占比均不足當(dāng)前的三成。可見，當(dāng)前無(wú)論是破凈股數(shù)量還是占比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史低位2638點(diǎn)的水平。

從估值角度來(lái)看，截至11月8日，全部A股整體市盈率為11.61倍(上證綜指市盈率)，目前A股市場(chǎng)總體估值已經(jīng)可比于歷史上幾個(gè)大底，估值處于底部區(qū)域。市場(chǎng)估值整體較低背景下，上市公司啟動(dòng)股票回購(gòu)，在一定程度上更能代表公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。

回購(gòu)動(dòng)力更強(qiáng)

今年以來(lái)，除外圍環(huán)境影響外，股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)成為影響市場(chǎng)的重要因素。圍繞紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，一系列措施陸續(xù)出臺(tái)。

根據(jù)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)模型，截至11月8日A股市場(chǎng)有2159只個(gè)股存在股權(quán)質(zhì)押，其中704只個(gè)股股價(jià)家跌到股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線附近，有368家上市公司跌到平倉(cāng)線附近(其中質(zhì)押率為40%，平倉(cāng)線與警戒線分別為130%至150%，質(zhì)押成本范圍為最近兩年質(zhì)押數(shù)據(jù))。

中國(guó)上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，以股權(quán)質(zhì)押最新公告日期來(lái)看，控股股東涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1757家，其中控股股東質(zhì)押比例超過90%的上市公司436家。

雖然市場(chǎng)各方都在努力化解股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，但最理想的結(jié)果無(wú)非是股價(jià)能回升至平倉(cāng)線以上。

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，回購(gòu)能給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)、化解風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股權(quán)質(zhì)押比例較高且現(xiàn)金流較充足的上市公司來(lái)說，回購(gòu)也不失為一劑良藥。

主動(dòng)式回購(gòu)增加

此前股票回購(gòu)多以限售股為對(duì)象的被動(dòng)式回購(gòu)，此次回購(gòu)潮中上市公司為增強(qiáng)投資者信心或?yàn)殚_展員工持股計(jì)劃等而實(shí)施的普通回購(gòu)案例數(shù)明顯增加。

僅以今年10月27日以來(lái)發(fā)布回購(gòu)公告的公司來(lái)看，絕大部分公司回購(gòu)動(dòng)因是基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，立足公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)，為增強(qiáng)投資者對(duì)公司的投資信心，維護(hù)廣大投資者的利益等。

中國(guó)上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，上一波(2015年至2016年)回購(gòu)潮中，由于激勵(lì)對(duì)象離職、辭職或不在公司任職或公司或個(gè)人業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的回購(gòu)等產(chǎn)生的被動(dòng)式回購(gòu)占主導(dǎo)地位，占比90%以上。

由此可見，這波回購(gòu)潮中主動(dòng)式回購(gòu)案例激增，上市公司通過主動(dòng)式回購(gòu)“自救”的數(shù)量較以往回購(gòu)潮明顯增加。

2、本輪回購(gòu)潮有何不同

2011年4月，健康元拉開了A股回購(gòu)的序幕。除今年這波回購(gòu)潮以外，回顧歷史，A股歷史上還有兩波大規(guī)?；刭?gòu)。第一波回購(gòu)潮發(fā)生于2012年底至2013年中；第二波回購(gòu)潮出現(xiàn)于2015年6月中旬、2016年初市場(chǎng)急速下跌后，A股市場(chǎng)股份回購(gòu)比例與回購(gòu)金額出現(xiàn)明顯峰值。2015年8月初至2016年6月底期間，共計(jì)213家上市公司完成回購(gòu)，回購(gòu)總規(guī)模為102.15億元。

以第二輪回購(gòu)潮為例，將上市公司月回購(gòu)金額與上證綜指走勢(shì)(月收盤均價(jià))進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)走勢(shì)是影響A股回購(gòu)行為的重要因素。

極端行情下，上市公司回購(gòu)力度與市場(chǎng)跌幅呈正相關(guān)的關(guān)系。市場(chǎng)跌幅較大時(shí)，上市公司回購(gòu)力度明顯增加，且A股回購(gòu)潮一般出現(xiàn)于市場(chǎng)大跌之后。隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，回購(gòu)潮也逐漸退去。

歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回購(gòu)歷來(lái)都是A股市場(chǎng)維穩(wěn)股價(jià)的重要工具，更多是釋放一種積極信號(hào)，并不能對(duì)大盤走勢(shì)產(chǎn)生立竿見影的效果。勢(shì)產(chǎn)生立竿見影的效果。

3、市場(chǎng)下跌引發(fā)回購(gòu)潮

理性甄別象征性回購(gòu)回購(gòu)資本有所增加回購(gòu)法律環(huán)境放寬

本輪回購(gòu)潮在化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性等方面起到積極的作用。股份回購(gòu)實(shí)際上就是上市公司自掏腰包購(gòu)買自家股份，并不會(huì)改變上市公司的盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等基本面因素。

歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在資本市場(chǎng)出現(xiàn)非理性波動(dòng)、持續(xù)低迷的情況下，回購(gòu)成為上市公司托底股價(jià)的一大手段。本輪回購(gòu)潮也出現(xiàn)在市場(chǎng)大跌之后，如今回購(gòu)潮仍在蔓延。

對(duì)于投資者來(lái)說，應(yīng)理性看待回購(gòu)潮帶來(lái)的影響，尤其是要警惕各種象征性回購(gòu)。以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回購(gòu)潮中也有不少上市公司發(fā)布預(yù)案后并未實(shí)施、1元回購(gòu)等借回購(gòu)哄抬股價(jià)的案例。今年已完成回購(gòu)的上市公司中，泰勝風(fēng)能、芭田股份、創(chuàng)新醫(yī)療、延華智能、浙大網(wǎng)新等多家公司回購(gòu)總額不足2元。

回購(gòu)資本有所增加

對(duì)上市公司來(lái)說，回購(gòu)也需要有一定的資本。以10月27日以來(lái)發(fā)布回購(gòu)公告的上市公司來(lái)看，A股市場(chǎng)上90%以上的回購(gòu)都以公司的自有現(xiàn)金進(jìn)行支付，也有部分回購(gòu)資金來(lái)自于自籌現(xiàn)金(剔除8家未公布資金來(lái)源的公司)。而現(xiàn)金支付則是對(duì)上市公司盈利能力的一種考驗(yàn)。

以2012年至2017年年報(bào)來(lái)看，剔除金融類上市公司，以全部上市公司凈利潤(rùn)均值衡量，近年來(lái)上市公司的整體盈利能力逐年上升。2018年前三季凈利潤(rùn)來(lái)看，這一值達(dá)4.21億元高于2017年前三季相應(yīng)值(3.77億元)。

回購(gòu)法律環(huán)境放寬

在成熟資本市場(chǎng)，回購(gòu)已成為常用的資本運(yùn)作方式之一。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2009年至2018年的二季度，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份公司累計(jì)回購(gòu)自家股票的總金額超過4萬(wàn)億美元，占公司凈利潤(rùn)總額的50%以上。

就美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回購(gòu)是美國(guó)牛市的動(dòng)力之一，近幾年回購(gòu)更達(dá)年均萬(wàn)億級(jí)規(guī)模。除融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛等主觀因素外，寬松的法律環(huán)境是美國(guó)回購(gòu)熱的關(guān)鍵支撐要素。

美股市場(chǎng)對(duì)回購(gòu)采取“原則允許，例外禁止”的態(tài)度。香港對(duì)回購(gòu)交易的限制略嚴(yán)于美國(guó)，但較A股回購(gòu)要寬松得多。而A股市場(chǎng)對(duì)回購(gòu)采取“原則禁止，例外允許”的態(tài)度，并且要求股東大會(huì)批準(zhǔn)，回購(gòu)交易要求較多。

與美股、港股相比，法律環(huán)境是制約A股回購(gòu)的重要因素，以往A股回購(gòu)只涉及4種允許范圍。

新的公司法放寬了回購(gòu)的范圍和條件政策，延長(zhǎng)了庫(kù)存股的周期，有利于釋放A股市場(chǎng)的回購(gòu)潛能。